敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月15日 公用事业、电力设备与新能源、煤炭开采 期待能源结构调整效果 坚定“美丽中国”信心 ——污染防治攻坚战系列报告能源篇 行业深度 ◆公用事业： 火电减排要求不断加码，供给侧改革加速推进，力促行业高效、清洁化发展。火电装机总量和占比成为能源结构调整的着力点之一，控增量、去存量双路并进。水电行业政策扶持，“十四五”将迎投产高峰。天然气清洁属性凸显，下游需求增速不减，关注中上游资源拓展和气价改革。维持公用事业“增持”评级，推荐优质火电华能国际、浙能电力，有成长空间水电国投电力、川投能源，成长确定性较强的区域燃气龙头深圳燃气。 ◆新能源行业： 风电方面，弃风改善趋势已经出现，2018年红三省的解禁以及分散式风电的启动将会推动新增装机量，2019年电价调整带来的风电抢装以及2020年平价上网推动的市场化需求使得风电新增装机重回快速增长轨道。新能源汽车方面，2020年200万产量的目标将坚定不移的实现，新能源车型将向高端化发展，动力电池增速将与新能源车增速更好的匹配，市场将加速洗牌，行业集中度快速提升。维持新能源行业“买入”评级，推荐拥有技术优势，积极扩张国内产能及风电新业务的天顺风能，及锂电池材料龙头企业杉杉股份。 ◆煤炭行业： 中长期来看，在环保高压、经济转型大背景下，煤炭在国内能源消费中占比将持续下降。短期来看，安监、环保力度增强，煤炭产量有一定收缩，动力煤供求紧张局面短期难以改变，发改委控价措施更多制约上涨的节奏和空间，上涨趋势暂时难以改变。行业当前由于盈利缺乏弹性，板块缺乏趋势性投资机会，交易性机会更多来自于季节性煤价涨跌以及市场对经济预期的波动。维持煤炭行业“增持”评级，推荐兖州煤业、陕西煤业。 ◆风险分析： 公用事业：煤价超预期上涨吞噬火电盈利，来水低于预期降低水电利润，天然气供应短缺影响燃气公司业务量增速等；新能源行业：风电弃风率改善低于预期，动力电池需求低于预期，原材料价格超预期上涨削弱盈利等；煤炭行业：在建煤矿投产进度低于预期等。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600886 国投电力 7.79 0.48 0.57 0.62 16 13 12 增持 600674 川投能源 9.49 0.74 0.73 0.77 13 13 12 增持 600011 华能国际 6.52 0.12 0.35 0.45 55 19 14 买入 600023 浙能电力 5.03 0.32 0.41 0.56 16 12 9 买入 601139 深圳燃气 7.45 0.40 0.44 0.50 19 17 15 增持 002531 天顺风能 4.87 0.26 0.37 0.50 19 13 10 买入 600884 杉杉股份 21.54 0.80 0.90 1.13 27 24 19 买入 600188 兖州煤业 14.53 1.22 1.85 1.82 10 7 7 增持 601225 陕西煤业 8.88 1.04 1.09 0.99 8 8 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年06月14日 公用事业：增持（维持） 电力设备与新能源：买入（维持） 煤炭开采：增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 刘锐 (执业证书编号：S0930517030002) 021-22169116 liur@ebscn.com 唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001) 0755-23945527 tangzongchen@ebscn.com 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) chexi@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 唐雪雯 021-22169102 tangxw@ebscn.com 相关研报 能源结构调整进行时，环境约束力促清洁能源发展——“美丽中国”系列报告之能源篇 ···································· 2017-11-07 2018-06-15 公用事业、电力设备与新能源、煤炭开采 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 火电行业 ................................................................................................................................... 3 1.1、 火电行业与环境污染的关系——严控生产排放，贡献清洁二次能源 ...................................................... 3 1.2、 火电行业环保及供给侧改革政策梳理 ...................................................................................................... 4 1.3、 重点领域分析——火电减排要求不断加码，近些年的投入与消化 ....................................................... 10 1.4、 投资机会与风险因素 ............................................................................................................................. 11 2、 水电行业 ................................................................................................................................. 11 2.1、 水电行业稳步发展 ................................................................................................................................. 11 2.2、 政策助力消纳，弃水问题有望改善 ....................................................................................................... 14 2.3、 投资机会与风险因素 ............................................................................................................................. 15 3、 燃气行业 ................................................................................................................................. 15 3.1、 清洁能源属性凸显 ................................................................................................................................. 15 3.2、 下游需求增量不减，煤改气趋于理性 .................................................................................................... 16 3.3、 投资机会与风险因素 ............................................................................................................................. 17 4、 新能源行业 ............................................................................................................................. 18 4.1、 以清洁模式替代传统 ............................................................................................................................. 18 4.2、 光伏、风电十三五发展目标已基本完成 ................................................................................................ 19 4.3、 逐步摆脱补贴依赖，进入自主快速发展阶段 ......................................................................................... 22 4.4、 投资建议 ............................................................................................................................................... 43 5、 煤炭行业 ................................................................................................................................. 44 5.1、 短期，环保因素制约煤炭有效供给，加剧煤炭供求紧张 ...................................................................... 44 5.2、 中长期，环保高压下煤炭消费增速放缓 ................................................................................................ 50 5.3、 投资建议 ............................................................................................................................................... 53 6、 相关公司推荐 .......................................................................................................................... 53 6.1、 国投电力 ........