公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海源机械（002529） 证券研究报告 2018年06月14日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 260.00 流通A股股本(百万股) 200.00 A股总市值(百万元) 4,183.40 流通A股市值(百万元) 3,218.00 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 20.44 一年内最高/最低(元) 20.82/13.32 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱元骏 分析师 SAC执业证书编号：S1110517050002 zhuyuanjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《海源机械-年报点评报告:业绩符合预 期 ， 轻 量 化 业 务 快 速 发 展 》 2018-04-25 2 《海源机械-公司点评:更名海源复材凸显主业，复合材料领军者蓄势待发》 2018-03-11 3 《海源机械-公司深度研究:汽车轻量化势在必行，复合材料领军者蓄势待发》 2018-01-05 股价走势 非公开发行募资8亿元，持续加码轻量化业务 非公开发行募资8亿，投入义乌轻量化基地 公司6月13日公告非公开发行预案，拟非公开发行股票不超过5200万股，发行对象不超过10名特定投资者，募集资金总额不超过8亿元人民币，募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。 公司本次募资将用于投资建设汽车复合材料轻量化部件生产基地项目，为客户提供极具性价比的从产品设计、装备制造、模具开发到制品生产一体化的解决方案。项目建设地位于义乌绿色动力小镇，能够贴近服务吉利新能源汽车等杭州湾地区整车厂。项目达产后，投资回收期为5.8年（税后），内部收益率（税后）为21.55%。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军，汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时，成为能源汽车续航难题的最有效解决途径，未来随新能源汽车逐渐普及，汽车轻量化势在必行。 碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少，原料成本呈下降趋势，生产成本将逐步降低，规模化应用具备产业可行性，将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告，公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商，拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线，将率先受益。 绑定整车厂构建合作共赢格局，进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件，伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升，根据证券时报、公司年报和公司公告，吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向，我们认为通过绑定大型车企，有助于实现产品快速放量。 其中，海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局；同时，根据2017年12月22日公司公告，吉利MPC-1项目即将进入量产阶段，根据公司公告，海源收到吉利MPC-1项目开模指令，该车型预计于2018年内批量上市，生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。 打入宁德时代电池盖供应链。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换，而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业，宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告，宁德时代电池盒上盖项目预计 2018 年进入批量生产阶段，生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 盈利预测：我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.90亿、1.80 亿、3.46亿元，对应EPS 分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景，给予“买入”评级。 风险提示：未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性；汽车轻量化趋势不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 205.21 272.24 476.43 1,019.55 2,039.11 增长率(%) (10.83) 32.66 75.00 114.00 100.00 EBITDA(百万元) (6.94) 31.11 115.72 220.55 409.81 净利润(百万元) (38.18) 7.01 89.88 179.51 346.44 增长率(%) (1,460.48) (118.36) 1,182.47 99.71 92.99 EPS(元/股) (0.15) 0.03 0.35 0.69 1.33 市盈率(P/E) (109.71) 597.65 46.60 23.33 12.09 市净率(P/B) 2.68 2.67 2.69 2.41 2.01 市销率(P/S) 20.41 15.39 8.79 4.11 2.05 EV/EBITDA (724.61) 118.06 34.94 20.55 10.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-10%-4%2%8%14%20%2017-062017-102018-02海源机械 专用设备 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 437.29 227.69 38.11 81.56 163.13 营业收入 205.21 272.24 476.43 1,019.55 2,039.11 应收账款 139.69 192.40 336.96 795.88 1,469.80 营业成本 147.41 188.70 307.30 657.61 1,315.23 预付账款 40.47 53.10 83.47 208.80 375.75 营业税金及附加 2.22 4.05 4.76 10.20 20.39 存货 375.01 352.37 501.23 777.46 683.90 营业费用 26.64 30.20 38.11 78.30 156.60 其他 41.94 49.07 82.31 167.47 310.03 管理费用 47.98 56.42 40.50 86.66 173.32 流动资产合计 1,034.40 874.64 1,042.09 2,031.17 3,002.60 财务费用 3.07 8.78 4.53 15.35 28.74 长期股权投资 6.27 7.93 7.93 7.93 7.93 资产减值损失 29.85 8.12 0.00 0.00 0.00 固定资产 402.11 405.18 486.37 533.11 550.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 119.55 236.58 159.95 113.97 74.38 投资净收益 (0.75) 2.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 67.22 63.97 59.45 54.92 50.39 其他 1.50 (33.72) 0.00 0.00 0.00 其他 268.42 310.57 161.88 178.50 181.73 营业利润 (52.71) 7.46 81.23 171.43 344.82 非流动资产合计 863.57 1,024.23 875.57 888.43 865.42 营业外收入 7.10 0.18 19.00 26.75 35.80 资产总计 1,897.97 1,898.87 1,917.66 2,919.61 3,868.03 营业外支出 2.13 0.41 2.00 2.00 2.00 短期借款 135.00 110.00 46.67 486.55 511.59 利润总额 (47.74) 7.23 98.23 196.18 378.62 应付账款 41.82 35.19 178.21 278.47 634.89 所得税 (9.56) 0.22 8.35 16.68 32.18 其他 48.90 108.63 131.19 305.72 537.42 净利润 (38.18) 7.01 89.88 179.51 346.44 流动负债合计 225.71 253.82 356.07 1,070.74 1,683.90 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 100.00 75.00 0.00 106.83 97.38 归属于母公司净利润 (38.18) 7.01 89.88 179.51 346.44 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.15) 0.03 0.35 0.69 1.33 其他 11.88 2.42 5.73 6.68 4.94 非流动负债合计 111.88 77.42 5.73 113.50 102.32 负债合计 337.59 331.24 361.80 1,184.24 1,786.22 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 260.00 260.00 260.00 260.00 260.00 营业收入 -10.83% 32.66% 75.00% 114.00% 100.00% 资本公积 1,163.12 1,163.12 1,064.12 1,064.12 1,064.12 营业利润 137.87% -114.15% 989.19% 111.04% 101.14% 留存收益 1,297.97 1,304.98 1,295.86 1,475.37 1,821.80 归属于母公司净利润 -1460.48% -118.36% 1182.47% 99.71% 92.99% 其他 (1,160.71) (1,160.46) (1,064.12) (1,064.12) (1,064.12) 获利能力 股东权益合计 1,560.38 1,567.64 1,555.86 1,735.37 2,081.80 毛利率 28.17% 30.69% 35.50% 35.50% 35.50% 负债和股东权益总计 1,897.97 1,898.87 1,917.66 2,919.61 3,868.03 净利率 -18.60% 2.57% 18.87% 17.61% 16.99% ROE -2.45% 0.45% 5.78% 10.34% 16.64% ROIC -4.25% 1.44% 6.33% 12.11% 16.43% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 (38.18) 7.01 89.88 179.51 346.44 资产负债率 17.79% 17.44% 18.87% 40.56% 46.18% 折旧摊销 42.82 45.41 29.96 33.76 36.24 净负债率 4.47% -21.35% -6.84% 15.48% 23.93% 财务费用 7.13 11.72 4.53 15.35 28.74 流动比率 4.58 3.45 2.93 1.90 1.78 投资损失 0.75 (2.25) 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.92 2.