2017年5月5日 中国：汽车 证券研究报告SUV：竞争升级；买入吉利汽车（强力买入）、广汽集团、上汽集团 SUV市场将维持两位数增长，汽车市场总体增速放缓 2017年一季度，中国SUV市场同比增长维持在十位数中端，而乘用车市场同比下滑0.3%。我们估算2017-19年中国SUV市场增速将达两位数，受消费者偏好改变及汽车生产企业推出更多SUV车型的推动。 消费者乐于为体积更大、性能更优越的SUV支付更高价格 2017年一季度，我们注意到中型SUV市场规模更快速扩张，而小型SUV销量占比持续收缩。在消费升级趋势下，我们注意到消费者乐于为体积更大、性能更优越、装备水平更高（如防碰撞预警及巡航定速）的SUV产品支付更高价格。 在SUV市场上，本土和国际品牌间的差距正在缩小 随着本土品牌和国际品牌推出定位近似的SUV车型，我们预计SUV市场竞争将日趋激烈。国际品牌通过以下方式扩大市场份额：1) 提供全系列产品；2) 通过旗下两家合资公司推出类似车型；3) 利用原有平台或小型平台攻占低价SUV市场；领先的本土品牌正通过产品/品牌升级展开竞争。 青睐SUV产品周期强劲的车企；买入吉利（位于强力买入名单）、广汽和上汽 我们认为SUV行业趋势将利好SUV产品周期强劲的企业，尤其是推出更多升级车型的本土品牌。我们重申对吉利（位于强力买入名单）、广汽和上汽的买入评级。 我们预计吉利/广汽/上汽/华晨SUV市场份额将扩大 资料来源： 公司数据、高华证券研究 覆盖范围内汽车生产商概要 注：*表明该股位于我们的地区强力买入名单 资料来源： Datastream、高华证券研究 相关研究 中国：汽车：4月份汽车市场调研：消费升级、竞争加剧，2017年4月28日 中国：汽车：市场放缓之际买入消费升级受益者；维持对吉利的买入评级（强力买入），上调上汽至买入，2017年2月28日 杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究31%18%20%49%40%49%97%55%33%34%62%46%55%99%0%20%40%60%80%100%GeelyBrilliance (BMW)SAICGACDongfengBYDGreat Wall20162019EValuation Summary - China Auto5/4/201712mTickerCompany name Currency RatingCloseTP0175.HKGeelyHKDBuy*10.22 14.36 2238.HKGAC (H)HKDBuy12.96 15.35 600104.SS SAICCNYBuy27.87 30.11 0489.HKDongfengHKDNeutral8.26 9.29 600418.SS JACCNYNeutral10.42 10.92 000625.SZChangan (A)CNYNeutral14.88 14.74 1114.HKBrillianceHKDNeutral13.26 13.04 1211.HKBYDHKDNeutral44.00 41.86 000800.SZFAW CarCNYSell10.98 8.56 2333.HKGreat Wall (H) HKDSell8.11 6.21 601633.SS Great Wall (A)CNYSell12.28 8.15 2017年5月5日 中国：汽车 全球投资研究 2 SUV市场将延续两位数增长，而汽车市场总体增速将放缓 2017年一季度，中国SUV市场同比增长维持在十位数中端，而乘用车市场同比下滑0.3%。我们估算2017-19年中国SUV市场将增长15%/12%/10%，受益于：a) 消费者偏好由轿车转向SUV；b) 汽车生产企业推出更多SUV车型，从而推动增长（2017年4月上海车展新发布车型的50%以上为SUV）。IHS Global Insight数据显示，中国SUV将占2017年乘用车总零售量的43%左右，这一比例在全球主要汽车市场中仅次于美国，位居第二。 图表1: 我们预计2017-19年中国SUV市场将同比增长15%/12%/10% 中国SUV市场年销量和同比增长，2000-19E 图表2: 预计2017年中国SUV销量占比将接近美国 全球SUV销量占比分析，2017E 资料来源： IHS Global Insight、高华证券研究 资料来源： IHS Global Insight SUV体积更大、售价更高、装备水平更先进 在SUV各细分市场中，中型SUV在2017年一季度的增长势头最为迅猛（不同于紧凑型SUV增长最快的2016年），而小型SUV市场份额继续收缩。如图表5所示，2017年一季度，在SUV所有3个细分市场中（A0/A/B级），SUV市场份额赢家相对输家的销售均价更高且装备水平更为先进。中长期内，我们认为在中国经济仍处于增长轨道的前提下（我们的宏观经济学家预计，中国2017-19年GDP增速为6.8%/6.3%/6.1%），消费升级趋势将继续；潜在车主由于预期未来收入上涨，因而将购买价格更高的车型。短期内，我们认为体积更大/售价更高的SUV将扩大市场份额，这受到排量在1.6L及以下车型购置税由2016年5%减半至2017年的2.5%推动（财政部于2016年12月15日公布），因低端产品面向对购置税优惠政策更为敏感的、富裕程度较低的消费者，而富裕程度较高消费者对价格/购置税优惠政策的敏感度较弱，因此对高价车型的需求将持续。 24 27 56 125 154 183 239 399 589 897 1,637 2,060 2,496 3,647 4,835 6,825 9,524 10,953 12,267 13,494 16%2%80%66%14%24%33%22%7%52%82%26%21%46%33%41%38%15%12%10%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E2018E2019ESUV sales volume (in '000 units)Growth rate (YoY) (RHS)43%15%49%33%30%36%51%61%46%59%63%56%7%24%5%8%7%7%0%20%40%60%80%100%ChinaJapanUSSouthKoreaWestEuropeGlobalMPVSedanSUV 2017年5月5日 中国：汽车 全球投资研究 3 图表3: SUV在2016年占市场总规模的36.5%... 车身类别/级别销量构成，2016年（进口除外）；A00=微型，A0=小型，A=紧凑型，B=中型，C=大型 图表4: ...2017年一季度扩大至40.7% 车身类别/级别销量构成，2017年一季度（进口除外）；A00=微型，A0=小型，A=紧凑型，B=中型，C=大型 资料来源： ChinaAutoMarket 资料来源： ChinaAutoMarket 图表5: 消费者乐于为更先进装备支付更高价格 部分入门级SUV定价和装备水平；A0=小型，A=紧凑型，B=中型 资料来源： ChinaAutoMarket、汽车之家 ~15%~5%A00 = 0.9%NB: 45.4%HB: 7.5%SUV: 36.5%MPV: 10.6%A0 = 8.9%A = 67.9%B = 18.1%C = 5.2%A00 = 9.3%A0 = 31.6%A = 58.7%A = 70.9%A0 = 17.7%C = 0.5%B = 11.0%A = 38.3%A0 = 38.1%B = 23.5%High growthNB: 41.7%SUV: 40.7%MPV: 10.9%A00 = 0.9%HB: 6.7%A0 = 7.5%A = 65.4%B = 20.6%C = 6.5%A = 70.9%A0 = 14.4%C = 0.6%B = 14.2%A = 40.3%A0 = 34.4%B = 25.3%A0 = 34.9%A00 = 8.8%A = 56.2%Biggest Market Share Changes (excl. Luxury SUVs)Segment A0Segment ASegment BBest PerformersPriceMkt SharePriceMkt SharePriceMkt ShareModel Name(Rmb)YoYModel Name(Rmb)YoYModel Name(Rmb)YoYChangan CS1557,9007.2%Geely NL-398,80018.0%Trumpchi GS8163,8008.4%SAIC Baojun51054,8007.2%Roewe RX599,80016.5%Mitsubishi Outlander159,8005.8%Soueast DX367,9005.3%Changan CX7068,90013.3%Honda Avancier220,0003.9%Fiat Renegade134,8003.1%Greatwall Haval H298,80010.9%VW Tiguan L223,8003.1%Average Price78,850Average Price91,575Average Price191,850Worst PerformersPriceMkt SharePriceMkt SharePriceMkt ShareModel Name(Rmb)YoYModel Name(Rmb)YoYModel Name(Rmb)YoYBrilliance V365,700-11.0%SAIC Baojun56076,800-14.6%BYD S7106,900-5.0%Greatwall Haval H168,900-5.3%JAC S365,800-13.2%BYD Tang251,300-2.0%Peugeot C3-XR108,800-4.3%Zotye DMX569,900-6.0%Mazda CX-7199,800-0.5%Beijing SENOVA X2555,800-4.1%Gleagle GX769,900-4.5%Great Wall Haval H8188,800-0.1%Average Price74,800Average Price70,600Average Price186,700Best PerformersPricingEquipment LevelSeatbeltAnti-the