公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛意信息（300687） 证券研究报告 2021年01月21日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 30.74元 目标价格 37.82元 基本数据 A股总股本(百万股) 217.10 流通A股股本(百万股) 152.19 A股总市值(百万元) 6,673.56 流通A股市值(百万元) 4,678.24 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 43.88 一年内最高/最低(元) 31.65/16.26 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 罗戴熠 联系人 luodaiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国产替代叠加制造业景气度回升，智能制造领军企业紧抓时代机遇 十五年积淀数字化服务能力，服务千家客户赢得市场口碑 公司成立于2005年，是一家企业级数字化及智能制造综合解决方案提供商，专注于面向制造、零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的数字化及智能制造解决方案产品及相关实施服务。 智能制造市场广阔，国产替代叠加制造业景气度回升 12月PMI数字达到了51.9%，国内经济复苏势头向好，四季度制造业恢复加快，制造业景气度维持在历史较高位置，为智能制造提供需求基础。我国智能制造发展的现状相对于美国、德国等发达国家仍有较大距离，根据中商产业研究院预测，2020年中国智能制造装备产值规模将达20900亿元。MES作为工业软件重要组成部分，直击企业痛点，大幅提升生产效率。根据e-works，18年MES的中国市场空间为33.91亿，同比增长22%。根据工信部数据2019年软件行业收入增速为15.4%，由于智能制造需求旺盛以及MES渗透率较低，我们预计未来MES将以20%左右的增速增长，高于软件行业增长。由于MES 厂商需要行业Know-how建立护城河，往往专注于某个细分行业，定制化程度高，地域化明显，整体MES市场竞争格局相对分散，目前前十大厂商市占率之和为25%。我们认为短期内市占率难以快速上升，由于需求端旺盛，MES厂商成长目前直接受益于行业景气度。 拥有强大制造基因，大力发展智能制造 公司脱身于美的IT团队，拥有强大制造基因。2005年创始团队自美的集团将IT部门分拆，成立了之后的赛意信息。公司早期将自己定位为ERP咨询及实施解决方案团队，目前大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升。公司通过服务行业头部客户，树立行业标杆，从之前的美的到现在的华为，以及智能制造等领域行业龙头，积累行业解决方案。我们认为公司服务头部客户不但具有标杆性作用，实现行业细分赛道的卡位优势，同时头部客户相对复杂的工业场景为公司产品迭代改进提供了环境，进而更容易实现产品力提升。 投资建议：赛意信息作为国内领先的智能制造厂商，拥有智能制造基因。目前核心业务从泛ERP 管理层扩展为智能制造领域，自主产品比例不断提升。未来随着智能制造景气度不断提升，公司先发优势明显，智能制造业务有望实现高速发展。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为1.77、2.31、2.91 亿元，EPS 为0.82、1.06、1.34 元/股。国内上市公司选取智能制造可比公司鼎捷软件、汉得信息、宝信软件、能科股份，根据Wind一致预期21年可比公司平均PE为35.55倍，给予公司21年倍PE的估值35.55倍，对应市值82.12亿元，对应股价37.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发进展缓慢、业务推广情况不及预期、疫情冲击客户需求、市场竞争格局恶化、国产替代不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 909.50 1,075.65 1,479.21 1,886.16 2,396.79 增长率(%) 28.30 18.27 37.52 27.51 27.07 EBITDA(百万元) 188.31 176.04 184.77 243.15 306.12 净利润(百万元) 113.55 66.35 177.25 230.63 290.76 增长率(%) 12.41 (41.57) 167.16 30.12 26.07 EPS(元/股) 0.52 0.31 0.82 1.06 1.34 市盈率(P/E) 56.94 97.45 36.47 28.03 22.24 市净率(P/B) 7.49 7.72 6.56 5.58 4.74 市销率(P/S) 7.11 6.01 4.37 3.43 2.70 EV/EBITDA 14.49 17.31 33.22 25.48 20.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-1%10%21%32%43%54%2020-012020-052020-09赛意信息计算机应用创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 十五年间积淀数字化服务能力，千家客户服务赢市场口碑 ................................................. 4 1.1. 横纵两线业务逐渐延伸，提供完整智能制造解决方案 .................................................... 4 1.2. 收购加速业务扩张，持续拓展业务区域 ................................................................................ 4 1.3. 20年业绩显著提升，业务结构持续优化 ................................................................................ 5 2. 智能制造市场前景广阔，国产替代叠加制造业景气度回升 ................................................. 7 2.1. 制造业景气度回升，智能制造已开启2万亿市场 .............................................................. 7 2.2. MES大幅提升生产效率，国产替代提升行业景气度 ......................................................... 8 3. 拥有强大制造基因，大力发展智能制造 ................................................................................ 12 3.1. 脱身于美的IT团队，拥有强大制造基因 ............................................................................. 12 3.2. 大力转型发展智能制造，自研产品比例持续提升 ............................................................ 13 3.3. 服务行业头部客户，树立行业标杆 ....................................................................................... 15 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 17 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 图表目录 图1：赛意信息360º数字化及智能制造解决方案全景图 ................................................................ 4 图2：公司战略发展 ........................................................................................................................................ 4 图3：赛意信息发展历程 ............................................................................................................................... 5 图4：赛意信息股权架构（截止2020年12月17日） .................................................................... 5 图5: 公司2016-2019Q1-Q3营业总收入 .............................................................................................. 6 图6：公司2016-2019Q1-Q3归母净利润 ............................................................................................. 6 图7：公司核心业务占比变化 ..................................................................................................................... 6 图8：核心业务毛利率变化 .......................................................................................................................... 6 图9：公司2016-2020Q1-Q3期间费用变化 ........................................................................................ 7 图10：2017-2020年中国PMI数据（%）.............................................................................................. 7 图11：智能制造系统架构下的系统层级 ................................................................................................ 8 图12：中国智能制造装备产值规模（亿） ............................................................................................ 8 图13：MES