生猪期货合约、规则简介与上市交易机会展望2021年1月投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号研究员王聪颖从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 24合约概况资料来源：大商所中信期货研究部交易品种生猪交易单位16吨/手报价单位元(人民币)/吨 最小变动价位5元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4% 合约月份1、3、5、7、9、11月交易时间每周一至周五上午9:00~11:30，下午13:30~15:00，以及交易所规定的其他时间最后交易日合约月份倒数第4个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级大连商品交易所生猪交割质量标准（F/DCE LH001-2021）交割地点大连商品交易所生猪期货交割仓库、指定车板交割场所最低交易保证金合约价值的5% 交割方式实物交割代码LH 上市交易所大连商品交易所 25生猪期货交易细则 26生猪期货交易细则 27生猪期货交易细则 28生猪期货交易细则 29生猪期货交易细则 30生猪期货交易细则 31生猪期货交易细则 32生猪期货交易细则 33交割质量标准具有瘦肉型猪的体型外貌，行走自然，无疝气，体表无脓包或肿块，无异常喘息特征检疫符合国家相关规定并取得相关证明；其他质量按照国家有关部门要求执行外观平均体重/(kg)≥100且≤120单体体重/(kg)≥90且≤140体重原则⚫遵循现货市场情况通过模拟交割，实际测量生猪体重数据，以大数据为基础设计交割体重；⚫坚持简单高效原则充分利用前置管理制度，在交割环节设计最简单、客观、可测量的指标标准品升贴水项目允许范围升贴水单位行走不自然或有疝气-100元/头体表有脓包或肿块-50元/头>120且≤1300元/吨>130且≤140-600元/吨>140-1000元/吨>140且≤1500元/头>150-200元/头<90-1000元/头外观平均体重/(Kg)单体体重/(Kg)资料来源：大商所中信期货研究部外观检验：以目测观察方式对生猪外观进行评定。平均体重：同一检验批次生猪以地磅或者交易所认可的其他检重设备称重后的实际总重量除以实际头数，确定平均体重。单体体重：以地磅或者交易所认可的其他检重设备称重，确定单体体重。 34上市首日相关资料来源：大商所中信期货研究部 83资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部猪价分析维度◼蛛网模型趋势性周期性随机性季节性◼猪价分析维度养殖利润增加母猪存栏增加生猪供应增加生猪价格下跌养殖利润下降母猪存栏下降生猪供应下降生猪价格上涨CITICSF 84资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部构建猪周期分析逻辑CITICSF 85资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部回顾：本轮猪周期的四宗“最”CITICSF01000200030004000500060002009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07能繁母猪存栏量（万头）反推050001000015000200002500030000350004000045000500002012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/10生猪存栏量反推010203040506070802006/09/152007/01/152007/05/152007/09/152008/01/152008/05/152008/09/152009/01/152009/05/152009/09/152010/01/152010/05/152010/09/152011/01/152011/05/152011/09/152012/01/152012/05/152012/09/152013/01/152013/05/152013/09/152014/01/152014/05/152014/09/152015/01/152015/05/152015/09/152016/01/152016/05/152016/09/152017/01/152017/05/152017/09/152018/01/152006年9月-2018年3月的猪周期猪肉仔猪生猪2006年夏季，猪蓝耳病疫情蔓延，发病猪群死亡率达10%-30%，母猪生猪供给不足，引发2007-2008年猪价飙涨2010年初，国家启动冻肉储备项目，夏季猪瘟、蓝耳病多发，2011年口蹄疫、仔猪腹泻多发，供应量急速下降，价格上升连续亏损，养殖户主动去产能，能繁母猪存栏、生猪存栏降至历史低位，价格上涨养殖利润高企，养殖户补栏增多，能繁母猪存栏上升，猪价下行压力增大。2009年初猪流感疫情爆发和“瘦肉精”事件导致猪肉终端需求大幅萎缩，猪价快速下挫行业产能稳步扩张，猪价震荡下行环保压力增大，拉长本轮猪周期的长度。养殖户被迫出栏，市场供应量增大，价格下行 86资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部当前：生猪价格表现◼春节消费旺季，价格积极性回升。◼11月出栏环比增长明显，预计12月-1月春节前出栏保持较高水平，趁高价出栏，赚取利润。生猪周度价样本商品猪月度出栏量生猪价及相关肉价CITICSFCITICSF-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月商品猪月度出栏量全国华北东北华中华东华南西南0.001.002.003.004.005.006.007.008.002429343944492020/01/022020/01/162020/01/302020/02/132020/02/272020/03/122020/03/262020/04/092020/04/232020/05/072020/05/212020/06/042020/06/182020/07/022020/07/162020/07/302020/08/132020/08/272020/09/102020/09/242020/10/082020/10/222020/11/052020/11/192020/12/032020/12/17外三元生猪价（元/公斤）黑龙江:牡丹江辽宁:锦州北京:大兴山西:运城河北:沧州山东:潍坊江苏:南通江西:宜春湖北:襄阳广东:惠州四川:成都云南:昆明陕西:西安求均值广东-辽宁价差01020304050607080901002018/08/042018/09/042018/10/042018/11/042018/12/042019/01/042019/02/042019/03/042019/04/042019/05/042019/06/042019/07/042019/08/042019/09/042019/10/042019/11/042019/12/042020/01/042020/02/042020/03/042020/04/042020/05/042020/06/042020/07/042020/08/042020/09/042020/10/042020/11/04平均价:牛肉:全国平均价:羊肉:全国平均价:猪肉:全国平均价:白条鸡50个城市平均价:鸡蛋平均批发价:鲫鱼:周 87资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部展望：长期看能繁母猪存栏预示猪价下跌趋势已成◼农业部数据：11月份能繁母猪存栏环比增长3.8%，持续增长13个月，同比增长31.2%，已连续6个月正增长；生猪存栏环比增长4.3%，持续增长10个月，同比增长29.8%，已连续5个月正增长。◼农业农村部数据显示，全国生猪和能繁母猪存栏均恢复到正常年份80%以上的水平，生猪规模养殖比重提高到53%。统计局，三季度末，生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；其中，能繁殖母猪存栏3822万头，增长28.0%。◼涌益资讯数据：2020年11月样本企业能繁母猪存栏756531头，环比+3.55%，同比+18.77%，较非瘟前-30.6%。◼能繁母猪存栏从2019年10月开始止跌回升，按照10-11个月的繁育+生长，即2020年8、9月猪价开启下跌通道，至少持续到2021年9-10月。当然，下跌过程不会一帆风顺，会震荡下跌。◼目前看，8月猪价相对坚挺，原因在于，三元生仔猪生长相对偏慢，养大猪牛猪导致出栏延迟。9月后如期下跌，目前进入春节反弹。农业部能繁母猪存栏样本能繁母猪存栏本轮猪周期在9月后开启持续下降通道CITICSFCITICSF-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月能繁母猪存栏环比变动全国华北东北华中华东华南西南150020002500300035004000-50-30-101030502018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09能繁母猪存栏变化环比同比较最低点2019年9月累计增较猪瘟前(2018.7)降幅较2017年底生猪存栏:能繁母猪 88资料来源：Wind bloom 青松农牧涌益咨询中信期货研究部展望：中期看四季度生猪产能释放，或延续至明年一季度◼涌益咨询数据显示，全国小猪存栏在4-11月连续8个月回升。尤其4月环比增幅达到3.87%。9月+5.92%◼青松农牧数据显示，仔猪料销量3-9月持续环比增加，显示补栏积极性较高。10-11月连续两个月走低。警惕风险。◼小猪存栏对应5个月后生猪出栏，价格下跌趋势已成，预计延续到2021年4月。◼预计8月出栏增加，但因为猪价高而压栏到9月出栏。春节1月-2月上半月出栏高峰。◼风险：冬季猪病高发损害小猪小猪月存栏量连续回升小猪存栏环比增加CITICSFCITICSFCITICSF-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月小仔猪环比变动全国华北东北华中华东华南西南0200000400000600000800000100000012000002017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月小猪月存栏量西南华南华东华中东北华北010002000300040005000