行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020年12月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业投资策略:2021年度策略：慎思量，一枝独秀还复来》 2020-12-21 2 《食品饮料-行业研究周报:持续提价强化白酒逻辑， 啤酒高端化产品即将布满大街小巷》 2020-12-21 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒企业新五规划勇攀高峰，持续推荐白酒啤酒板块》 2020-12-14 行业走势图 持续提价强化白酒逻辑， 啤酒高端化产品即将布满大街小巷 行情回顾：食品饮料略有下跌 本周SW食品饮料下跌0.54%，沪深300上涨0.67%，板块整体略有下跌。分子行业看，本周乳品行业下跌1.98%，肉制品行业下跌3.88%，食品综合行业下跌5.54%，啤酒行业下跌1.85%，白酒行业下跌0.43%，调味发酵品行业上涨4.62%。 本周观点：白酒中预期乐观信号积极不惧回调，复合调味品有望持续高增 本周白酒板块波动加大有所回调，主要系板块估值处于高分位水平。本周茅台划转4%股权由集团至国资委，对情绪面造成一定影响。但十四五催化下中长期预期乐观，白酒核心逻辑为支撑甄选兼具稳定性和成长性的优质龙头及高弹性标的。目前随着各酒企经销商大会陆续召开，十四五规划目标高远，中长期来看信心满满不断释放积极信号。高端白酒持续推荐茅五泸，重点推荐泸州老窖，次高端推荐口子窖，关注今世缘、洋河、舍得。 调味品龙头竞争力和份额持续提高推升估值溢价，复合调味品赛道广阔有望持续高增。在提价预期回落的背景下，本周基础调味品均呈现企稳向上态势。我们认为基础调味品的高估值表现在调味品公司业绩的稳定性外与龙头公司竞争力的提升和市场份额的扩大，看好龙头竞争力的持续提升，建议关注海天、中炬高新。复合调味品方面行业具备较大的增长空间。 啤酒行业长短期逻辑持续催化，核心聚焦结构升级。长期来看，行业罐化率不断提升，品牌营销逐步落地，推动产品结构持续优化。持续推荐青岛啤酒和珠江啤酒，建议关注重庆啤酒、华润啤酒和燕京啤酒。 乳制品板块奶粉高端化趋势明显，看好低温奶未来发展趋势。我们认为奶粉行业高端化趋势明显，预计未来将保持低速发展，高端国产奶粉将占据更高的市场份额。同时看好低温奶乳企以及优势区域市场空间仍较大的乳企，预计未来整个乳制品行业中“小而美”与“大而全”将同台共舞。重点推荐：新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。 食品行业未来集中度将继续提升，看好龙头公司未来发展。长期来看食品板块细分龙头未来将继续凭借自身优势不断抢占行业份额，实现集中度提升逻辑，看好行业龙头公司发展。重点推荐：桃李面包、科拓生物、金龙鱼。 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、新乳业、燕塘乳业、光明乳业、桃李面包 数据跟踪： 白酒：茅台批价较为稳定，高端白酒渠道提价措施严格 啤酒：玻璃价格下跌，瓦楞纸、进口大麦价格上涨 乳制品：生鲜乳、全脂奶粉、脱脂奶粉、玉米价格均上涨 卤制品：毛鸭价格下跌 建议关注标的：高端白酒持续推荐茅台、五粮液，重点推荐泸州老窖；次高端方面，建议关注口子窖，关注洋河、舍得。调味品建议关注海天味业、中炬高新、天味食品、日辰股份和安琪酵母。啤酒持续推荐青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，建议关注燕京啤酒改善机会。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业、光明乳业，建议继续关注伊利股份、蒙牛乳业。食品行业重新重点推荐桃李面包。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -14%-1%12%25%38%51%64%77%2019-122020-042020-08食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾：食品饮料整体下跌 本周SW食品饮料下跌0.54%，沪深300上涨0.67%，板块整体略有下跌。分子行业看，本周乳品行业下跌1.98%，肉制品行业下跌3.88%，食品综合行业下跌5.54%，啤酒行业下跌1.85%，白酒行业下跌0.43%，调味发酵品行业上涨4.62%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-12-21~2020-12-25，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的金种子酒（15%），古井贡B（6%），泸州老窖（4%），跌幅前三标的迎驾贡酒（-12%），金徽酒（-16%），黄台酒业（-33%）；啤酒行业增幅前三标的惠泉啤酒（5%），兰州黄河（1%），珠江啤酒（5%），跌幅前三标的*ST西发（-2%），重庆啤酒（-2%），青岛啤酒（-3%）；肉制品行业跌幅前三标的华统股份（-8%），龙大肉食（-9%），得利斯（-10%）；调味发酵品行业涨前三幅标的海天味业（6%），恒顺醋业（2%），仲景食品（3%），跌幅前三标的ST加加（-5%），安记食品（-10%），仲景食品（-12%）；乳品行业增幅前三标的贝因美（9%），妙可蓝多（3%），ST科迪（2%），跌幅前三标的熊猫乳品（-11%），燕塘乳业（-13%），庄园牧场（-20%）；食品综合增幅标的绝味食品（10%），金禾实业（1%）；跌幅前三标的海欣食品（-16%），西麦食品（-17%），品渥食品（-17%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 数据追踪 2.1. 白酒行业：茅台批价较为稳定，高端白酒渠道挺价措施严格 本周飞天茅台批价维持在2830元左右，散茅2410元/瓶，终端价近3000元/瓶。八代五粮液批价维持970元左右，泸州老窖维持840元。目前从渠道情况来看，高端白酒渠道均处于历史低库存水平，茅台持续处于供不应求的状态，市场流通价格依然存在上扬空间。(1.8458)4.5130 (5.5382)(3.8797)(0.4278)(1.9839)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.0啤酒调味发酵品食品综合肉制品白酒乳品周涨跌幅（流通市值加权平均值） 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 金种子酒（15%） 惠泉啤酒 （5%） 海天味业 （6%） 贝因美 （9%） 绝味食品 （10%） 古井贡B （6%） 兰州黄河 (1%) 恒顺醋业 （2%） 妙可蓝多 （3%） 金禾实业 （1%） 泸州老窖（4%） 珠江啤酒 (5%) 仲景食品 （3%） ST科迪 （2%） 跌幅前三 迎驾贡酒 （-12%） *ST西发 （-2%） 华统股份 （-8%） ST加加 （-5%） 熊猫乳品（-11%） 海欣食品 （-16%） 金徽酒 （-16%） 重庆啤酒（-2%） 龙大肉食 （-9%） 安记食品（-10%） 燕塘乳业（-13%） 西麦食品 （-17%） 黄台酒业 （-33%） 青岛啤酒（-3%） 得利斯 （-10%） 仲景食品（-12%） 庄园牧场（-20%） 品渥食品 （-17%） pOpMoMnQnOoOuNtNzRoQoO6McMaQpNqQoMoOkPoPpNfQpNyQ7NpOyRMYnOqRuOnQpP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 五粮液、泸州老窖厂家参与市场调控，通过控货、涨价、控费用等手段。 图2：茅台飞天一批价（单位：元） 图3：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 图4：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：产量持续下降，玻璃价格下跌，瓦楞纸、进口大麦价格上涨 2020年11月，中国规模以上啤酒企业产量170.69万千升，同比下降6.81%。2020年1-11月，中国规模以上啤酒企业累计产量3201.15万千升，同比下降6.45%。成本方面，进口大麦价格略有上升，2020年10月进口大麦平均价为229.95美元/吨，涨幅1.04%。包装原材料玻璃的价格本周继续下跌，由12月18日的1940元/吨跌至12月25日的1903元/吨，跌幅-1.91%。包装原材料瓦楞纸价格上涨，由12月10日的3725.70元/吨升至12月20日3743.8元/吨，涨幅0.49%。 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 生鲜乳、全脂奶粉、脱脂奶粉、玉米价格均上涨 本周生鲜乳均价继续上涨，、12月09日、12月16日均价分别为4.13和4.15元/公斤。全脂奶粉拍卖价继续上涨，12月01日为3182美元/吨，12月15日拍卖价为3210美元/吨上涨0.88%；脱脂奶粉拍卖价上涨，12月01日上涨至2889美元/吨，12月15日拍卖价为2930美元/吨，涨幅1.42%。 豆粕市场价上涨，2020年12月10日市场价为3111元/吨，12月20日为3117.5元/吨，涨幅为0.21%。玉米进口价出现上涨，2020年10月为220.70美元/吨，2020年11月为233.37美元/吨，涨幅为5.74%。 图9：生鲜乳均价（元/公斤） 图10：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元/吨） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 图11：大包粉拍卖价（脱脂奶粉，美元/吨） 图12：豆粕市场价（元/吨） 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：玉米进口价（美元/吨） 图14：苜蓿进口价（美元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.4. 卤制品行业：毛鸭价格下跌 卤制品行业中，本周毛鸭平均价下跌，12月18日毛鸭平均价为7.74元/千克，12月25日毛鸭平均价为7.65元/千克，跌幅1.16%。 图15：毛鸭平均价（元/千克） 0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.02014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-070.01000.02000.03000.04000.05000.06000.02014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-070.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072