港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中芯国际（00981） 证券研究报告 2020年11月12日 投资评级 行业 资讯科技业/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.45港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 7,699.77 港股总市值(百万港元) 172,859.86 每股净资产(港元) 1.17 资产负债率(%) 35.37 一年内最高/最低(港元) 44.80/9.58 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中芯国际-公司点评:二季度利润强势增长，产能加速释放追赶国际巨头》 2020-08-07 2 《中芯国际-公司点评:业绩持续超预期 上 调 资 本 开 支 布 局 未 来 》 2020-05-14 3 《中芯国际-公司点评:上调Q1业绩指引，需求推动下逆势增长》 2020-04-07 股价走势 Q3符合预期，产能加速释放追赶国际巨头 事件：公司发布三季度报告，三季度营收10.83亿美元创新高，环比增长15.3%，超过上期指引（1%-3%），同比增长32.6%。毛利率24.2%，超过二季度预期（19%-21%），二季度毛利率26.5%，去年同期20.8%。净利润2.56亿美元创下新高，同比增加122.7%，环比增加85.8%。20Q4预期收入环比减少10%-12%，毛利率16%-18%。 点评：中芯国际Q3营收10.83亿美元，净利润2.56亿美元，均创下单季度历史新高，同比环比均实现增长。28nm及以下先进制程营收占比14.6%，比上季度增加5.5%。三季度成熟技术应用平台需求旺盛，智能家居类收入增长显著，先进工艺业务稳步推进。公司产能利用率维持高位，扩充产能将逐步释放。Q3产能利用率97.8%，自2019Q3以来产能利用率始终保持在97%以上。受美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟，公司今年资本开支由67亿美元下调为59亿美元。 公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能 ，业绩逆势成长。公司三季度业绩实现快速成长，体现下游需求的强劲驱动力。公司长期受益于5G催生以AIoT为代表的新应用，从而带动电子元器件的需求、中美贸易战推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破，中芯国际作为大陆代工实力的代表，有望实现持续性发展。 先进制程工艺贡献加大，与国际巨头差距缩小。公司三季度28nm及以下先进制程营收占比14.6%，比上季度提升5.5%。公司今年拿下大客户的14nm订单，实现了14nm的商业化。公司有望持续吸引其他厂商导入，先进制程营收贡献会进一步增大，且对更先进的N+1和N+2节点制程技术的追赶正在加速，进一步拓展通信、手机、汽车、消费电子相关领域市场。 晶圆厂产能利用率维持高位，毛利率稳步爬升。三季度产能利用率97.8%，自2019Q3以来产能利用率始终保持在97%以上，毛利率超过上季度指引（19%-21%）为24.2%。公司资产端流动性充足，拥有现金及流动金融资产123亿美元，比上季度增加53亿美元，比去年同期增加76亿美元，保证了公司经营的灵活性。 供应商受美国出口管制，全年资本开支下修。美国商务部向部分供货商发出信函，对于向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料会受到美国出口管制规定的进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。公司已和美国当局经展开了初步交流，并将继续积极与美国相关政府部门进行沟通。受美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟，公司今年资本开支由67亿美元下调为59亿美元。 投资与建议：我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动，以及新政策对公司的支持。我们将2020-2021的净利润预测由1.92亿/3.13亿上调至5.20亿/5.98亿美元，维持买入评级。 风险提示：中美贸易战不确定性，供应商受美国出口管制，14nm量产不及预期，先进制程发展不及预期，5G不及预期 -19%31%81%131%181%231%281%331%2019-112020-032020-072020-11中芯国际半导体恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com