行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流 证券研究报告 2020年09月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《物流-行业点评:快递业务量维持高增速，单价呈下降趋势》 2020-09-12 2 《物流-行业点评:实物商品网上零售渗透率持续增长，通达系单价走势分化》 2020-08-19 3 《物流-行业点评:景气度维持高位，价格开始触底反弹》 2020-07-20 行业走势图 快递业务量维持高增速，通达系单价趋同 事件 国家邮政局披露8月快递数据：行业方面，8月全行业实现业务量72.4亿件，同比增长36.5%，较七月增速上升4.3个百分点；业务收入完成727.4亿元，同比增长17.9%。 A股快递公司披露8月经营数据：按照业务量增速由高到低依次为顺丰（+62.6%）、韵达（+53.9%）、圆通（+41.4%）、申通（+16.7%），公司单价同比均有不同程度下跌，跌幅分别为韵达（-34%）、圆通（-24%）、圆通（-23%）、顺丰（-21%） 增速：8月业务量维持高增速，申通同比增速弱于行业 8月行业实现包裹量72.4亿件，日均业务量2.33亿件，业务量整体增长36.5%，增速相较7月的单月增速上升4.3个百分点。 6-8月快递单月业务量同比分别为37%、32%与36%。目前快递已基本摆脱疫情影响，快递业务量增速依然保持在30%+以上水平。从增量渠道来看，快递业务量主要增量来源于电商件，侧面印证了消费者线上消费转移以及消费惯性高度留存的逻辑。 单价：行业单价继续下调，通达系单价趋同 2020年8月，行业综合单价达到10.05元/票，同比去年跌1.53元/票，环比上月跌0.38元/票。剔除其他收入之后，8月单价为7.37元/票，同比减少1.22元/票。异地件单价6.30元/票（同比-1.53元/票，环比-0.16元/票），异地件的低价主要来源于行业的竞争与网络零售渗透率提升下，电商件占比提升导致的整体单价处于低位。 区域增速格局 8月收入增速方面，中部区域恢复高增速，其他区域增速有所放缓，整体呈现出中部（+30% YOY）>西部（+19% YOY）>东部（+16% YOY）的格局。西部累计收入占比同比去年微升0.1个pct，中部累计收入占比微升0.5个pct，东部累计收入占比微降0.6个pct，快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量，这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。 投资建议 我们认为快递板块当前的竞争态势难以在短期得到缓解，顺丰的品牌和服务能力是其不断扩展能力范围的根本原因，因此才能在如此激烈竞争下获得优异表现，继续推荐；通达系方面，圆通在今年受益于航空货运、财务成本以及所得税率，表现优于同行，成本控制较好，建议关注。 风险提示：行业增速低于预期；竞争格局恶化；成本控制不及预期 -13%-7%-1%5%11%17%23%2019-092020-012020-05物流沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 国家邮政局披露8月快递数据：行业方面，8月全行业实现业务量72.4亿件，同比增长36.5%，较七月增速上升4.3个百分点；业务收入完成727.4亿元，同比增长17.9%。 A股快递公司披露8月经营数据：按照业务量增速由高到低依次为顺丰（+62.6%）、韵达（+53.9%）、圆通（+41.4%）、申通（+16.7%），公司单价同比均有不同程度下跌，跌幅分别为韵达（-34%）、圆通（-24%）、圆通（-23%）、顺丰（-21%） 表1：8月快递公司主要经营数据 公司 业务量（亿件） 业务量增速（%） 单价（元/票） 单价同比（%） 单价（+/-） 市占率（%） 顺丰 6.52 62.6% 17.11 -21.0% -4.54 9.01% 韵达 12.82 53.9% 2.12 -33.8% -1.08 17.72% 圆通 10.84 41.4% 2.11 -22.6% -0.61 14.98% 行业 72.36 36.5% 10.05 -13.6% 2.68 - 申通 7.88 16.7% 2.11 -23.6% -0.65 10.89% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 增速：8月业务量维持高增速，申通同比增速弱于行业 8月行业实现包裹量72.4亿件，日均业务量2.33亿件，业务量整体增长36.5%，增速相较7月的单月增速上升4.3个百分点。 6-8月快递单月业务量同比分别为37%、32%与36%。目前快递已基本摆脱疫情影响，快递业务量增速依然保持在30%+以上水平。从增量渠道来看，快递业务量主要增量来源于电商件，侧面印证了消费者线上消费转移以及消费惯性高度留存的逻辑。 图1：2015.01至今快递单月业务量（万票） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 8月按照产品类型，呈现出国际（+47.2% YOY）>异地（+40.1% YOY）>同城（+17.7% YOY）的特征，其中国际及港澳台业务量同比增速突破至自2018年4月以来增速最高点。 图2：2018.1-2020.8快递行业业务量（亿件）及其增速（%） 图3：2018.1-2020.8快递国际、异地、同城业务量增速对比（%） mPpNpQ9XfVnY7N9R6MoMpPoMrRiNrRxOkPpNsQ8OqRtNwMpNnQMYtQnM 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 图4：2020. 8快递行业同城/异地/国际件业务量结构 图5：2020.8快递行业同城/异地/国际件/其他业务收入结构 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 公司方面，通达系中申通同比增速低于行业整体增速，业务量增速从高到低依次为顺丰（62.6%）、韵达（53.9%）、圆通（41.4%）、申通（16.7%）；A股上市公司的市占率合计52.6%，环比上月跌1.5pct，其中排名依次为韵达（17.7%）、圆通（15.0%）、申通（10.9%）与顺丰（9.0%），韵达与顺丰同比去年市占率提升较大。 图6：2020. 8快递行业与公司业务量增速对比（%） 图7：2020.8快递公司市占率（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 格局方面，8月行业的CR8指数达到83.2%，环比上月略下滑0.4个百分点，但同比抬升 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.5个百分点。 图8：2019至今快递业CR8指数（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 3. 单价：行业单价继续下调，通达系单价趋同 2020年8月，行业综合单价达到10.05元/票，同比去年跌1.53元/票，环比上月跌0.38元/票。剔除其他收入之后，8月单价为7.37元/票，同比减少1.22元/票。分拆国际、同城与异地几个子项目，我们发现： ◼ 异地件单价同比下降：异地件单价6.30元/票（同比-1.53元/票，环比-0.16元/票），异地件的低价主要来源于行业的竞争与网络零售渗透率提升下，电商件占比提升导致的整体单价处于低位； ◼ 同时国际及港澳台件单价50.28元/票，同比上涨1.35元/票；同城件单价环比呈现小幅回调，跌幅0.16元/票，同比价格由去年8月的6.58元/票下跌至5.93元/票，跌幅0.65元/票。 图9：2018.1-2020.8快递行业综合单价及其分项情况（元/票） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 图10：全国10大重点城市8月份单价水平变化情况（元/票） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 上市公司方面，顺丰8月单价17.11元/票，较7月下降0.76元/票，我们认为主要来自于公司特惠件基数扩大对平均单价的影响；通达系当中，韵达单价环比呈现回升，回升幅度为0.11元/票，圆通、申通价格环比分别下滑0.05元/票，0.01元/票，韵、圆、申三者价格分别为2.12、2.11与2.11元/票，三家通达系上市公司单价极为接近。 图11：圆通月度单价（元/票）及YOY（%） 图12：韵达月度单价（元/票）及YOY（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图13：顺丰月度单价（元/票）及YOY（%） 图14：申通月度单价（元/票）及YOY（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4. 区域增速格局 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 8月收入增速方面，中部区域恢复高增速，其他区域增速有所放缓，整体呈现出中部（+30% YOY）>西部（+19% YOY）>东部（+16% YOY）的格局。西部累计收入占比同比去年微升0.1个pct，中部累计收入占比微升0.5个pct，东部累计收入占比微降0.6个pct，快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改，长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量，这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。 图11：2019.4-2020.8月东中西业务收入比例（%） 图12：2018.1-2020.8东中西部快递业务收入增速（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 分区域看，泉州义乌东莞广州区域维持高增长。 图13：8月发货量前十大城市同比增长（%） 资料来源：国家邮政局，天风证券研究所 5. 投资建议 我们认为快递板块当前的竞争态势难以在短期得到缓解，顺丰的品牌和服务能力是其不断扩展能力范围的根本原因，因此才能在如此激烈竞争下获得优异表现，继续推荐；通达系方面，圆通在今年受益于航空货运、财务成本以及所得税率，表现优于同行，成本控制较好，建议关注。 6. 风险提示 行业增速低于预期；行业竞争格局恶化；成本控制不及预期 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可