2020年8月31日— 2020年9月4日 2020年第35期，总第352期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 债券收益率持续上行，三部委发文便利境外投资者投资国内债市 本期看点 市场动态: 2020年9月2日，人民银行、证监会、外汇管理局共同起草了《中国人民银行 中国证监会 国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》（简称《公告》），向社会公开征求意见。《公告》的发布旨在明确中国债券市场对外开放的整体性制度安排，通过明确投资主体范围和申请方式，允许已进入银行间债券市场的境外机构投资者直接投资交易所债券市场，简化托管安排等方式，进一步便利境外机构投资者配置人民币债券资产。近年来，我国债券市场对外资投资者的吸引力不断增强。根据中债登发布的数据，2020年8月境外机构债券托管面额为24619.55亿元，较7月份增长1178.31亿元，这也是境外机构投资者连续第21个月增持中国债券。不过境外机构持债占比仍相对较少。此次《公告》旨在通过缩小银行间及交易所投资差异等方面便利境外机构投资境内债券市场，以期进一步提升外资投资者的投资热情，但由于境内外债券市场制度差异较大，特别是境内场内外相对分割的市场格局仍对外资投资者投资债券形成一定障碍，预计短期提振作用有限。长期来看，随着人民币国际化程度提高、境内债券市场进一步互联互通、债券市场制度建设不断完善，我国债市开放程度也将迈向新台阶。 宏观数据: 2020年8月，官方制造业PMI为51%，较前值小幅降低个百分点，连续6个月位于荣枯线上方；财新PMI为53.1%，较上月上升0.3个百分点。 货币市场: 上周，央行开展了规模为2800亿元的逆回购操作，公开市场有规模为7500亿元的逆回购到期，最终实现净回笼4700亿元。上周虽然央行在公开市场净回笼，但流动性水平仍较为充裕，截至周五，除隔夜期限资金价格上行外，其他期限质押式回购利率均下行2-20bp。长期资金价格方面，上周3月期Shibor、1年期Shibor均上行，二者之间期限利差维持29bp左右。 一级市场: 上周，一级市场有所降温，除企业债外，各券种发行量均出现下降。上周，各券种发行利率多数上行，其中短融、企业债发行利率全面上行。发行利差走势与发行利率走势基本一致。 二级市场: 上周二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至39561.02亿元和7912.20亿元。上周公布的宏观经济数据向好，叠加9月2日国常会强调要坚持稳健的货币政策灵活适度、不搞大水漫灌，引发市场对货币政策收紧的担忧，债市收益率全面上行。具体来看，上周，债券收益率全面上行，利率债收益率上行幅度在1-12bp，信用债收益率上行幅度在1-9bp。 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 其它联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年9月7日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 市场动态：三部门就境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜征求意见 2020年9月2日，人民银行、证监会、外汇管理局共同起草了《中国人民银行 中国证监会 国家外汇管理局关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》（简称《公告》），向社会公开征求意见。《公告》的发布旨在明确中国债券市场对外开放的整体性制度安排，进一步便利境外机构投资者配置人民币债券资产。从具体细则来看，能够参与投资的主体范围方面，《公告》明确了境外的主权类机构、商业类机构可分别直接向人民银行及人民银行上海总部提交申请，申请机关向机构发放，而非像此前需要投资者根据其投资产品逐支报备；投资许可方面，《公告》明确已进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场；托管结算安排方面，《公告》规定可直接或通过其境外托管银行，委托符合条件的境内托管银行进行资产托管；另外，《公告》还对境外投资者可投资范围、数据报送及交易报告库要求等环节做出了具体规定。 近年来，我国债券市场对外资投资者的吸引力不断增强。根据中债登发布的数据，2020年8月境外机构债券托管面额为24619.55亿元，较7月份增长1178.31亿元，这也是境外机构投资者连续第21个月增持中国债券。不过境外机构持债占比仍相对较少。此次《公告》旨在通过缩小银行间及交易所投资差异等方面便利境外机构投资境内债券市场，以期进一步提升外资投资者的投资热情，但由于境内外债券市场制度差异较大，特别是境内场内外相对分割的市场格局仍对外资投资者投资债券形成一定障碍，预计短期提振作用有限。长期来看，随着人民币国际化程度提高、境内债券市场进一步互联互通、债券市场制度建设不断完善，我国债市开放程度也将迈向新台阶。 宏观数据：官方PMI小幅降低、财新PMI继续增长 2020年8月，官方制造业PMI为51%，较前值小幅降低个0.1百分点，连续6个月位于荣枯线上方；财新PMI为53.1%，较上月上升0.3个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2020年第一季度 -6.8% 2020年第二季度 3.2% 官方制造业PMI 2020年8月 51.0% 2020年7月 51.1% 官方制造业PMI 2020年8月 53.1% 2020年7月 52.8% 固定资产投资同比增速 2020年7月 -1.6% 2020年6月 -3.1% 工业增加值同比增速 2020年7月 4.8% 信用利差周报 2020年6月 4.8% CPI同比增速 2020年7月 2.7% 2020年6月 2.5% PPI同比增速 2020年7月 -2.4% 2020年6月 -3.0% 规模以上工业企业利润累计同比增速 2020年7月 -8.1% 2020年6月 -12.8 新增人民币贷款规模 2020年7月 0.99万亿 2020年6月 1.81万亿 M1同比增速 2020年7月 6.9% 2020年6月 6.5% M2同比增速 2020年7月 10.7% 2020年6月 11.1% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：隔夜利率上行，其他月内资金价格下行 上周，央行开展了规模为2800亿元的逆回购操作，公开市场有规模为7500亿元的逆回购到期，最终实现净回笼4700亿元。截至周五，除隔夜期限资金价格上行外，其他期限质押式回购利率均下行2-20bp。长期资金价格方面，上周3月期Shibor、1年期Shibor均上行，二者之间期限利差维持29bp左右。 表2：上周资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 5 0 0 2800 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 6 0 0 7500 亿元 0 亿元 0 亿元 MLF/TMLF 0亿元 MLF/TMLF到期 0亿元 国库现金定存 0亿元 国库现金定存到期 0亿元 投放总量 2800亿元 回笼总量 7500亿元 净投放 4700亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 28322.402.502.602.702.802.903.00BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行规模降低，发行利率多数上行 上周，一级市场有所降温，除企业债外，各券种发行量均出现下降。上周，各券种发行利率多数上行，其中短融、企业债发行利率全面上行。发行利差走势与发行利率走势基本一致。 1. 除企业债外，各券种发行量均出现下降。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-08-31 2020-09-04 727.70 379.70 104.70 542.37 179.20 2020-08-24 2020-08-28 1374.20 656.30 95.79 733.17 193.50 2020-08-17 2020-08-21 1396.00 794.40 299.00 704.76 87.30 2020-08-10 2020-08-14 1040.50 511.60 70.60 555.46 148.90 2020-08-03 2020-08-07 713.55 286.20 68.00 606.85 77.60 2020-07-27 2020-07-31 686.50 387.40 228.70 812.65 133.20 2020-07-20 2020-07-24 984.90 323.50 61.00 464.35 90.00 2020-07-13 2020-07-17 826.10 223.50 10.90 417.07 151.30 2020-07-06 2020-07-10 257.55 309.00 22.90 399.19 124.90 2020-06-29 2020-07-03 633.60 270.60 100.10 370.50 100.00 2020-06-22 2020-06-28 813.00 435.60 72.30 706.49 200.50 2020-06-15 2020-06-19 1057.50 719.50 243.70 437.78 121.80 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%DR001DR007DR014DR021DR1m-30-20-1001020304050607080DR001DR007DR014DR021DR1mBP 信用利差周报 2020-06-08 2020-06-12 1057.80 285.00 62.00 530.80 227.75 2020-06-01 2020-06-05 460.10 151.00 237.30 296.55 71.00 2020-05-25 2020-05-29 1298.30 725.40 35.00 876.82 127.50 2020-05-18 2020-05-22 1078.20 772.50 28.40 351.08 212.30 2020-05-11 2020-05-15 515.50 377.00 37.50 251.50 53.00 2020-05-06 2020-05-09 439.30 197.00 144.50 520.00 51.00 资料来源：Wind 2. 上周，各券种发行利率多数上行，其中短融、企业债发行利率全面上行。发行利差走势与多数扩张，其中企业债发行利差全面扩张。 表4：信用债发行利率均值