港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆农村商业银行（03618） 证券研究报告 2020年08月31日 投资评级 行业 金融业/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.3港元 目标价格 5.78港元 基本数据 港股总股本(百万股) 11,357.00 港股总市值(百万港元) 37,478.10 每股净资产(港元) 7.99 资产负债率(%) 91.39 一年内最高/最低(港元) 4.44/2.50 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《重庆农村商业银行-公司点评:盈利下降，资产质量略存隐忧》 2020-04-27 2 《重庆农村商业银行-公司点评:营收动能衰减，不良生成压力减轻》 2020-03-29 3 《重庆农村商业银行-公司点评:盈利能力领先的农商行龙头》 2019-09-11 股价走势 营收增速回升，贷款较快增长 事件：8月26日晚，重庆农商行披露1H20业绩：营收139.26亿元，YoY +4.97%；归母净利润51.83亿元，YoY -9.89%；扣非归母净利润YoY +4.42%；年化加权平均ROE为11.49%，同比下降4.3个百分点。截至20年6月末，资产规模1.07万亿元，较年初增长4.16%；不良贷款率1.28%；拨备覆盖率370.16%。 点评： 营收增速小幅回升，扣非净利润增长平稳 营收增速略有回升。1H20营收增速4.97%，较1Q20的4.55%有小幅回升，其中利息净收入YoY +4.6%，非利息净收入YoY +7%；拨备前利润增速-1.58%，降幅较1Q20的-6.64%缩窄。 扣非净利润增长平稳。1H20归母净利润增速-9.89%，主要是本期取消退休人员大额医保缴费冲回费用，故业务管理费用同比波动达+27.44%，扣非归母净利润YoY +4.42%；此外，结合上半年经营情况，加大信用减值损失计提力度（YoY +14.6%），以抵御风险。 ROE环比下降，成本收入比反弹。1H20年化加权ROE为11.49%，较1Q20下降2.28个百分点；成本收入比较1Q20上升1.26个百分点至26.38%。 净息差略降，存款增速下滑 净息差略降。1H20净息差2.30%，较1Q20下降2BP，主要是生息资产收益率降幅较大。市场利率下行带动负债成本走低，1H20计息负债成本率较年初下降10BP至2.21%；贷款收益率走低导致1H20生息资产收益率较年初下降13BP至4.34%。因近期市场利率有所回升，预计未来净息差仍将承压。 存款增速下降。1H20贷款规模4735亿元，同比增长14.05%，较1Q20上升1.58个百分点，占生息资产比重较1Q20提升3.95个百分点至46.64%；1H20存款规模7243亿元，存款增速较1Q20下降11.07个百分点至6.07%；存款占生息资产比例为74.46%，较Q1小幅下降1.06pct。 不良认定严格 不良贷款偏离度下降。1H20不良贷款余额较年初增加6亿元至61亿元；不良贷款率1.28%，与年初上升3BP；关注贷款率2.41%，较年初上升9BP；逾期贷款率1.33%，较年初上行0.17个百分点。1H20不良贷款核销18.77亿元，同比增长40.34%；1H20不良净生成率1.02%，较年初上升37BP；不良贷款偏离度53.39%，较年初下降2.5个百分点，相较多数银行不良偏离度上升，未放松认定标准。1H20重组贷款率0.15%，较19上升1BP。 拨备水平降低。1H20拨贷比4.75%，较年初保持不变；拨备覆盖率达370.16%，较年初降低10.15个百分点。 投资建议：营收增速回升，贷款较快增长 重庆农商行1H20贷款增速提升，拨备覆盖率维持较高水准。考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将重庆农商行20/21年归母净利润增速预测由5.2％/7.4％调整为-10.3%/9%。因国内疫情基本得到控制，经济企稳回升，维持其0.65倍20年PB目标估值，对应5.78港元/股，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2019-082019-122020-04重庆农村商业银行银行恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：重庆农商行1H20营收增速回升，盈利负增长 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图2：重庆农商行1H20净息差2.30%，较19年下降3BP 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图3：重庆农商行1H20存款增速下滑 资料来源：定期报告，天风证券研究所 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20151H1620161H1720171H1820181H1920191Q201H20营业收入拨备前营业利润（PPOP）归母净利润0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%201320142015201620171H1820181H1920191H20净息差计息负债率生息资产收益率贷款利率存款利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%201420152016201720181H1920191Q201H20贷款增速存款增速 mWlYpYbUlZ8ViZ9PbPbRnPmMtRmMkPrRzReRoNpOaQnMsRuOsPsPvPnOpM 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：重庆农商行1H20存放央行压缩，贷款和金融投资占比上升 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图5：重庆农商行1H20成本收入比有所反弹（%） 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图6：重庆农商行1H20拨备略降，资产质量承压 资料来源：iFinD，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720181H1920191Q201H20贷款金融投资存放央行同业20.0025.0030.0035.0040.0045.0020152016201720181H1920191Q201H20青农商行张家港行江阴银行紫金银行无锡银行苏农银行重庆农商银行常熟银行0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%500.00%201320142015201620171H1820181H1920191H20拨备覆盖率（左轴）不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良生成率 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com