1001101201301401501601031051071091111131151172019-082019-092019-112019-122020-022020-032020-05中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-06-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指料延续反弹，债市下跌空间有限 摘要： 股指期货：反弹预计继续。受美联储扩大债券购买计划提振，上证综指重新站上2900点，钢铁、通信等板块先后异动，市场赚钱效应回归。短期权益市场预计延续偏暖走势，一方面，美联储量化宽松提振资本市场偏好，陆股通预计延续净流入状态，另一方面，6月公募新成立偏股型基金增多，这为市场提供增量资金。在经济弱修复，外部扰动递减的背景下，反弹行情或能延续。 股指期权：市场预期再度偏稳，隐含波动率应声回落。昨日A股受外盘情绪提振影响高开高走，期权标的均表现强势，在标的止跌回稳的背景下，期权市场情绪再度回归稳定，隐含波动率明显回落，同时认沽隐波回落幅度大幅高于认购，期权合成贴水快速收敛。在经济弱修复与外部扰动递减的背景下，标的反弹的行情料将再度延续，偏多交易的投资者可继续通过牛市价差组合或相对较便宜的认购期权进行。波动率交易者，在当前期权市场隐含波动率持续低位震荡的情况下，偏卖少买为主，但仍需严格做好风控，以应对可能存在的波动率短期冲高行情。短期来看标的走势仍存在继续纠结的可能，谨慎的投资者仍建议以日内Gamma交易为主，获取标的价格持续震荡的收益。 国债期货：下跌空间有限但情绪仍然较差，暂时观望。由于特别国债将全部以市场化方式发行，市场担心债市受到冲击，昨日T2009开盘下跌0.48%。同时，昨日股市的走强也对债市构成一定的抑制。我们认为收益率继续上升的空间有限。首先，特别国债对债市的冲击主要通过资金面发生作用，从最近三周央行持续通过逆回购维护流动性平稳来看，央行并不希望看到资金面进一步趋紧。其次，特别国债发行量虽然较大，但对资金面的冲击可能有限。一是特别国债分散在一个半月内完成，每周发行额大概是1000-2000亿元，并不是很高。二是财政部会通过减少地方债和常规国债发行降低对资金面的冲击。三是5月份发行1万亿专项债获得的资金在6月份可能重新回流银行体系。最后，当前国债收益率已经回升到高位。从央行态度来看，未来的一个多月的资金利率中枢未必会比6月上旬水平更高，因此国债收益率也不会明显超过6月上旬的水平。综上，我们认为债市继续下跌空间有限。但是，市场对5月份专项债放量发行、债券收益率快速上升记忆犹新，可能对特别国债发行过度反应，不排除债市继续小幅下跌。综合考虑，我们建议暂时观望。 在经济弱修复，外部扰动递减的背景下，股指反弹行情预计将延续。股指期权隐含波动率回落，谨慎的投资者仍建议以日内Gamma交易为主。债市受特别国债发行和股市反弹影响下跌，但预计下跌空间有限。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：反弹预计继续 （1）IF、IH、IC当月基差收-14.57点、-12.79点、-16.50点，较上一交易日变化11.02点、4.61点、17.14点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于59.8点、47.0点、81.4点，较上一交易日变化-6.6点、0.0点、-7.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-5369手、-4079手、-6536手； （4）沪股通净流入28.12亿，深股通净流入27.15亿； 逻辑：受美联储扩大债券购买计划提振，上证综指重新站上2900点，钢铁、通信等板块先后异动，市场赚钱效应回归。短期权益市场预计延续偏暖走势，一方面，美联储量化宽松提振资本市场偏好，陆股通预计延续净流入状态，另一方面，6月公募新成立偏股型基金增多，这为市场提供增量资金。在经济弱修复，外部扰动递减的背景下，反弹行情或能延续。 操作建议：持有or增仓 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 乐观偏多 股指期权 观点：市场预期再度偏稳，隐含波动率应声回落 逻辑：昨日A股受外盘情绪提振影响高开高走，期权标的均表现强势，在标的止跌回稳的背景下，期权市场情绪再度回归稳定，隐含波动率明显回落，同时认沽隐波回落幅度大幅高于认购，期权合成贴水快速收敛。在经济弱修复与外部扰动递减的背景下，标的反弹的行情料将再度延续，偏多交易的投资者可继续通过牛市价差组合或相对较便宜的认购期权进行。波动率交易者，在当前期权市场隐含波动率持续低位震荡的情况下，偏卖少买为主，但仍需严格做好风控，以应对可能存在的波动率短期冲高行情。短期来看标的走势仍存在继续纠结的可能，谨慎的投资者仍建议以日内Gamma交易为主，获取标的价格持续震荡的收益。 操作建议：偏多交易者可再度入场，持续关注日内Gamma交易 风险因子：1）期权市场热度持续萎缩 震荡偏多 oPmPrNsPyQpPxOuNtNpQqN6M9R9PsQpPnPoOjMpPpRkPnMtM6MoPpPvPsRxOMYpMmO 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 观点：下跌空间有限但情绪仍然较差，暂时观望 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为75157、28487、6793手，1日变动9141、960、-344手，持仓量分别为76824、45164、14838手，1日变动3431、2031、141手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.545、0.530、0.215元，1日变动-0.020、-0.020、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.780、100.790、304.360元，1日变动-0.395、0.210、0.025元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.566、0.419、0.287，1日变动0.160、0.096、0.087元。 （5）财政部公告称，将于6月23日上午10:35至11:35招标发行2020年抗疫特别国债（三期），期限为10年期，招标总额700亿元。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.60%、0.48%、0.13%。由于特别国债将全部以市场化方式发行，市场担心债市受到冲击，昨日T2009开盘下跌0.48%。同时，昨日股市的走强也对债市构成一定的抑制。目前，10年期国债收益率已经回升到6月上旬的高点，5年期国债收益率比6月上旬高点还要高6BP左右。我们认为收益率继续上升的空间有限。首先，特别国债对债市的冲击主要通过资金面发生作用，只要央行予以配合，资金面就无忧。从最近三周央行持续通过逆回购维护流动性平稳来看，央行并不希望看到资金面进一步趋紧。因此，如果特别国债发行导致资金面显著趋紧，央行大概率会出手。其次，特别国债发行量虽然较大，但对资金面的冲击可能有限。一是特别国债分散在一个半月内完成，每周发行额大概是1000-2000亿元，并不是很高。二是财政部会通过减少地方债和常规国债发行降低对资金面的冲击。三是5月份发行1万亿专项债获得的资金在6月份可能重新回流银行体系。从这三个角度看，我们认为也不必对特别国债发行过度担忧。最后，当前国债收益率已经回升到高位。从央行态度来看，未来的一个多月的资金利率中枢未必会比6月上旬水平更高，因此国债收益率也不会明显超过6月上旬的水平。综上，我们认为债市继续下跌空间有限。但是，市场对5月份专项债放量发行、债券收益率快速上升记忆犹新，可能对特别国债发行过度反应，不排除债市继续小幅下跌。综合考虑，我们建议暂时观望。 操作建议：观望 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张 国债期货 震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-06-15 中国 5月工业增加值:当月同比(%) 3.90 4.97 4.40 2020-06-15 中国 5月固定资产投资:累计同比(%) -10.30 -6.30 -6.30 2020-06-16 德国 5月CPI:环比(%) 0.40 -0.10 -0.10 2020-06-16 欧盟 6月欧元区:ZEW经济景气指数 46.00 - 58.6 2020-06-16 美国 5月零售总额:季调:环比(%) -16.4% - 17.7% 2020-06-17 英国 5月CPI:环比(%) -0.20 2020-06-17 欧盟 5月欧元区:CPI:环比(%) 0.3 2020-06-17 美国 5月新屋开工:私人住宅(千套) 81.10 2020-06-18 美国 6月13日当周初次申请失业金人数:季调(人) 1,542,000.00 2020-06-19 日本 5月CPI:环比(%) -0.10 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．中国生物新冠灭活疫苗I/II期临床研究揭盲，疫苗接种后安全性好，无一例严重不良反应，不同程序、不同剂量接种后，疫苗组接种者均产生高滴度抗体，0，28天程序接种两剂后，中和抗体阳转率达100%。 2．财政部决定发行2020年抗疫特别国债（三期），期限为10年期，招标总额700亿元，将于6月23日上午10:35至11:35招标。 3. 美国5月零售销售为4855.45亿美元，前值4039亿美元；环比升17.7%，为该数据开始统计以来新高，预期升8%，前值降16.4%；核心零售销售为3869亿美元，前值3354亿美元；环比升12.4%，预期升5.4%，前值降17.2%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -14.57 11.02 17.66 IC IC当月 -16.50 17.14 34.68 IH IH当月 -12.79 4.61 9.51 跨期价差 IF IF01-IF00 -59.80 6.60 0.6 IF02-IF01 -78.00 -0.20 -1