敬请阅读末页的重要说明 2020年05月19日 星期二 商品期货早班车 招商期货有限公司 黄金市场 招商评论 黄金 白银 贵金属：近期特朗普不断施压美联储采取负利率政策，虽然美联储主席在直播采访中表示美联储所有地区分行行长均不支持负利率政策，但是由于市场担心美联储缺少独立性，使得美联储进一步降息的预期升温。而未来随着基准利率的下跌，如果通胀预期不变，那么真实利率将同步走低，使得美元这一储备货币的价值受到质疑，并进一步推升贵金属价格。基于这一逻辑与预期，贵金属价格出现了较为明显的拉涨。我们观点不变，当前价格基本反映了市场乐观预期，且预期存在较大不能兑现的可能，因此并不建议追多。长期逻辑上依旧偏空。金银比上，维持持有做空金银比的头寸不变。 基本金属 招商评论 铜 铜：平水铜升水150元，华南现货升水190元，华东现货升水170元。上期所库存仓单减少1180吨至6.98万吨。4月铜板带箔企业开工率为68.3%,同比下滑4.86%，环比下滑4.77%，铜板带箔开工率环比也下滑主要是前期订单积压3月份开工超预期后进入4月份订单有所下滑。而电网交货集中于6月份，需关注电网订单能否持续铜杆消费。由于马来西亚管制放松以及国内进口盈利打开，预计5月底在6月初开始逐渐有进口废铜及精铜流入国内，对国内供应形成一定压力。昨日国外疫苗研发传出利好消息，但近期中美关系再趋紧张。操作建议：单边建议观望，激进者前期多单逢高逐步平仓，风险提示：进口废铜、精铜提前流入，国内补库结束。观点仅供参考 镍 原油拉涨配合各地复工及疫苗研制的利好实质上是对于需求转好的信心增加，有色板块整体上行，沪镍短期偏强。镍矿二季度继续大幅去库，中品位镍矿价格继续上行；镍铁暂未出现新的成交，在对电镍短暂升水后转为贴水，镍铁厂继续挺价；新能源市场稳步恢复，硫酸镍和镍豆需求有望环比继续改善。需要关注国外乐观情绪是否可持续以及国内两会进程，由于供需收紧，依旧维持二季度沪镍偏强观点，若宏观利好持续，沪镍前方将继续向上试探前方103000-104000阻力。 黑色产业 螺纹钢 19日夜盘，螺纹、热卷主力合约继续上涨，钢材现货市场成交量上升至30万吨高位，螺纹现货价格大幅上涨，热卷小大幅上涨。螺纹本周产量继续明显回升，主要以长流程铁水和废钢添加增量为主，长流程产量接近去年高点，由于废钢添加比例和到货仍有回升空间，长流程产量仍有上升空间。电炉厂平电利润出现亏损，开始有小幅减产迹象，但总体产量下降可能较为缓慢。螺纹供应端仍有上升空间，废钢价格短期继续上行动力减弱。本周成交量环比小幅回落，表需上升至475万吨附近。表需高位持稳概率较大，但从4月地产、基建增速情况看，与表需高增长存在较大差异，高表需存在赶工因素，持续性需要继续关注。螺纹库存在高需求背景下仍维持较快速度去库，按目前库存1220万吨，对于10合约而言，若要在合约结束前库存回归往年700万吨左右平均水平，在需求维持5-10%以上的乐观假设下，表内供应区间在360-380万，仍然对应电炉平电利润打开及峰电亏损的供应水平，目前随着废钢价格反弹，螺纹整体震荡区间上移。从供应端定价看，随着废钢价格反弹，10合约谷电成本支撑已经抬升至接近3450，若需求进入淡季仍维持高增速，则上方区间有望抬升至介于平电与峰电利润之间，即3600-3700。另外下一阶段可能关注的是淡季需求是否在赶工情况下有逆季节性现象。总体而言盘面估值中性，从交易角度看，目前市场多头情绪较为集中，追多可能存在风险，市场等待淡季确认增速，盘面预计震荡为主，建议若回调3300-3350附近考虑进场，上方估值空间可能上移至3600-3700。 不锈期货继续拉升，青山盘价上涨300元加上封盘等动作对于现货提振效果弱于4月，主要差异还是在于下游需求，但现货交易较弱的一个主要原因是货物更多以期盘方式锁定。依旧认为不锈钢仍具备上行空间，原因在 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 钢 于不锈钢的成本支撑效应。青山大批采购市场中的镍铁资源和废钢，会带来原料市场的相对短缺，在镍铁厂补原料和不锈钢厂补原料的过程中整个镍不锈钢产业链都会受到拉升。990-1000元/镍的高镍铁对应不锈钢生产成本是13600-13700元/吨，9100元/吨的废钢询价对应不锈钢交割品成本将近14000元/吨。主力合约已经突破13500元阻力，需观察是否在此位置获得支撑，基本面上如果有两会释放利好则涨价会更加流畅，看向14000点，建议多单继续持有。 铁矿石 18日夜盘，铁矿远月主力夜盘继续上涨，现货价格大幅上涨，港口成交量维持高位。本周铁矿期货价格上涨较为明显，供应端，澳巴发运本周走低，非主流矿发运同样回落，印度发运尚处于较高水平，南非、加拿大回升较为缓慢，本周总体发运量较低，国内到港量本周有所回升，下周预计维持相对较高水平。需求端看，国内钢厂高炉持续提产，铁水产量接近历史最高，港口铁矿成交和疏港需环比有所回落，但消耗处于高位，国内需求预计仍持续处于高位。外围钢厂减产导致的资源流入仍持续，但基本被国内需求消化，港口库存持续下降，压力并未显现。市场心态转向乐观，现货价格本周有所上涨，盘面基差有较明显修复。从交易角度看，铁矿基本面属于产业链内偏强，但价格已经逐步上升至高估值区间，追高风险较大，在供应端无进一步减量驱动下，建议已有多单在680-700区间考虑逐步止盈。 锰硅 昨日早盘由黑色系整体带动高走超7150一线，空头集中增仓下再次回归自身成本下移逻辑收于6992。上周ms锰矿库存数据合计库存减5.2万吨为405.3万吨，其中天津港减7.9万吨，钦州港增2.7万吨。曹妃甸新到一船巴西矿，库存增3.8万吨，大样本合计去库1.4万吨。去库不及预期主要原因为澳大利亚、加蓬到港增加及疏港走低，受库存压力和需求疲软双重影响澳矿成交价格继续走低。进口利润倒挂及供应缓解下7月外盘报价下调可能性较大，短期矿价存在6月外盘支撑稳中偏弱，长期看跌。锰系产业链开始步入估值回归，下游钢厂开工高企，需求向好的同时上游矿价走跌让利，利润修复下硅锰供应走高，锰矿成本下移带动盘面估值走低，空头逻辑仍在演绎，建议继续持有空单。 焦煤 首先，让我们再次明确焦煤的长期供需格局是步入宽松的，核心在于内矿并未明显减产，而蒙煤已经开始逐步恢复，即便澳煤进口同比减少，也只是将前期的“山西增产弥补蒙煤”换成“弥补澳煤”。但是短期来看，一则印度虽继续延长封国，但钢厂重启已开始；二则通关局势依旧不明朗，盘面势必需要给出相应溢价；中长期交易的关键依旧在下半年海外经济环比改善幅度以及国内地产表现。因此我们依旧建议短期观望为主，中期依旧逢反弹布局远月空单。从当前符合交割的澳煤来看，折盘面在1030左右，若给出国内高需求、慢通关的溢价，可考虑在1150-1200之间逢高布局远月空单。 焦炭 昨日焦炭跟随成材大涨，市场开始预期第三轮提涨，中性估值价格提升至1800左右。短期来看，徐州减产即将落地。根据我们的测算，后期山东有可能增加600万吨左右的产能淘汰可能。若落地较快，则将使得焦炭供给偏紧。短期来看，焦企利润中性偏高，焦煤支撑力度有限，月差&基差中性，即盘面估值中性偏高，建议观望为主。中长期来看，考虑到下半年地产开工承压的可能，以及内外焦煤高价差持续后的通过增加焦炭进口来修复的可能，我们建议待反弹至高估值区域后，逐步布局远月空单，或短期伺机低位介入9-1正套/多J空JM的操作 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,20/21年度美豆供需大格局预期依旧宽松，且目前播种进度较快。后期市场将围绕新年度供需进行博弈，交易预期差。国内端，后期大豆到货量多,市场预期压力大，单边跟随外盘寻底中。观点供参考！ 油脂 国际端，短期油脂跟随原油和宏观反弹。不过中期来看马棕延续供应增，需求弱的格局，整体维持累库存预期，大格局依旧宽松。国内端，近端库存不高，而远端单边跟随外盘短期反弹偏强。观点供参考！ 能源化工 招商评论 PVC PVC：现货较强，各地区均有涨价，华北5740，华东5900，华南5950，均上涨100左右，社会库存继续下降，环比上周减少4.2%，同比2019同期高18%左右。目前国内下游复工良好，基建走强预期仍在。外盘价格640美金，相对上周上涨10，进口窗口仍打开。上游检修损失6月仍较多，预计未来一个月 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 开工率仍保持低位，随着价格反弹，上游亏损有所好转，部分地区已经盈利，增产动力有所加强。长期看PVC仍处于低价区域，一二季度减产基本确定，建议做09-01正套入场，以对冲进口盘的冲击风险。 PTA PTA：基本面来看PTA大累库格局仍将持续，供应端由于高利润仍维持高开工，供应端压力较大；需求方面，终端内需和出口逐月恢复，织机开工回升，聚酯库存下降至中性水平；整体来看，PTA由于供应端压力过大而累库格局延续，反弹动力来源于成本端助推，后期供应压力将制约反弹空间。 甲醇 甲醇：昨日现货市场氛围偏弱，重心小幅下移。虽然国际原价出现大幅反弹，但甲醇交易逻辑短期仍回归基本供需面。供应端，上游二次春检兑现期，叠加第一批春检企业陆续复工，检修缩量可能不及预期。且宝丰甲醇220万吨装置近期投产，日产1000吨左右，6月初预计开满负荷，叠加主要进口国伊朗的两套165万吨新增大装置二季度放量，整个供应端格局较为宽松。需求端，传统下游开工率及利润处于低位，同比处于历史较差水平，且即将进入传统淡季，需求有环比走弱的可能；烯烃端需求尚可，开工负荷高位，后期需求增量空间不足，目前来看下游整体提供的需求支撑较为有限。库存方面，港口库存高位运行，沿海库容紧张，卸货周期拉长，部分船只因滞港费用较高已改港卸货，目前高进口量仍难以被下游消化且后期到港量级不减，港口库存短期继续承压。综合来看，现阶段甲醇供需面仍旧偏宽松，供需面矛盾较为突出，原油对产业链影响边际减弱，预计短期走势仍是震荡偏弱，但下方接近上游盈亏平衡线，下跌空间有限，上方反弹驱动不明，单边建议观望。套利上关注春检高峰结束后的09-01价差反套。后期继续关注原油波动及上下游开工负荷情况。 玻璃 玻璃：各地区仍在涨价，华北1273，华东1420，华南1415，华中1263。产线方面变化不大，近期日融量有所下降，关注广西福建新产线投产进度，社会库存仍在去化速度非常快，上周库存环比减少6.3%，华中玻璃下游深加工企业工人到位，采购量恢复正常，贸易商有备货打算，环比下降12.42%；华东库存下滑6.79%，产销多在120%以上，近期价格连续拉涨。玻璃延续涨价趋势，期货连续上涨后升水较高，供需偏强，注意节奏。 沥青 现货方面山东市场主流成交在1930-2230元/吨，小涨15元/吨。今日中石化齐鲁、济南、青岛结算上调100元/吨，其中齐鲁沥青结算涨至2200元/吨，带动山东区内高端价格继续走高。目前，主力炼厂库存整体偏低，且大部分炼厂有前期合同支撑出货，炼厂暂无压力。近期原油价格走势较强，对沥青市场有较大的支撑，短期沥青价格稳中小涨为主。期货端近期可关注逢低布局远月多单的机会。 燃料油 BDI指数407，当周走弱创新低后小幅反弹。原油月差反弹，OPEC出口下降及囤油经济性变差驱动运费大跌。鹿特丹-新加坡30万吨油船运费降至39.8美元/吨，新加坡-宁波8万吨油船运费降至16.9美元/吨。原油贸易量以及油轮航速显著下滑，叠加BDI低位，目前船燃需求一般。晚11点新加坡S380 8月报价205.5美元/桶，FU近月已基本抹平和新加坡的内外盘溢价，远月合约FU2009仍有约5美元/吨内外套溢价。高硫燃油裂解价差已回升至前期高位，近期大概率随原油运行但走势弱于原油。 MEG MEG：MEG基本面来看供应端将与价格互相制约，短期累库压力随价格反弹再次加大，进口方面持续放量；需求方面，终端内需和出口逐月恢复，织机开工回升，聚酯库存下降至中性水平；在成本端推升情况下短期震荡偏强，后期关注进口方面和国内供应变化，价格回落可以适当多配。 原油 供应端，欧佩克+超预期减产，非欧佩克美国，加拿大，巴