固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 社融高增长的同时关注后续结构改善 ——4月金融数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《1月开门红，且不必对2月过于悲观——1月金融数据点评》 2.《总量不差，后续结构有望改善——2月金融数据点评》 3.《表内及直接融资齐发力，宽信用效果显现——3月金融数据点评》 4.《商业银行配置动能或在加速消耗——3月债券托管数据点评》 5.《有把控的进一步宽松——2020年一季度货币政策执行报告点评》 [Table_Date] 2020年5月13日 内容提要： 社融新增总量仍好于预期。4月新增社会融资规模3.09万亿，新增金融机构人民币贷款1.7万亿。 企业债券融资高增长，直接融资继续发力。社融中4月对实体发放信贷1.62万亿，这一规模比去年同期增加了7467.17亿；表外融资当月微增21亿，新增未贴现银行承兑汇票规模较3月环比出现明显下降；直接融资中4月企业债券融资继续大幅增长9015亿，本轮宽信用中直接融资发力的特点较为显著。 企业现金流或出现改善。4月企业短期贷款新增-62亿，同比少减1355亿，中长期贷款新增5547亿，同比多增2724亿。4月企业短期贷款超季节性变化程度较前两个月明显减弱，说明由疫情导致的企业现金流恶化或已出现改善。 企业存款和非银存款增加令M2继续上行。4月M2增长1个百分点至11.1%， M1增长0.5个百分点至5.5%。从存款分项看，4月居民存款减少7996亿，同比多减1748亿；企业存款增加1.17万亿，同比多增1.35万亿；财政存款增加529亿，同比少增4818亿；非银存款增加8571亿，同比多增5786亿。 社融和M2有望在5月继续保持增长。后续看，结合央行一季度货币政策执行报告中“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”的定调，社融和M2有望在5月继续保持增长，尤其是第三批1万亿新增专项债力争5月底前发行完毕，将使得政府债券融资出现一定跳升。未来在社融增长的同时，应重点关注结构质量是否会出现改善，一是中长期贷款占比情况，二是M2和M1的剪刀差情况，这代表企业对资金的运用方向。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 1、社融总量继续较高增长 央行公布的金融数据显示，4月新增社会融资规模3.09万亿，新增金融机构人民币贷款1.7万亿。整体看，金融数据略好于市场预期，尤其是直接融资仍然延续了3月态势，显示在货币和财政政策齐发力下，宽信用取得了较好效果。 社融中4月对实体发放信贷1.62万亿，这一规模比去年同期增加了7467.17亿；表外融资当月微增21亿，新增未贴现银行承兑汇票规模较3月环比出现明显下降；直接融资中4月企业债券融资继续大幅增长9015亿，本轮宽信用中直接融资发力的特点较为显著。 图1：4月新增社融规模情况 图2：直接融资延续高增长 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：4月社融分项新增情况 图4：企业债券融资规模连续两月维持高位 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 4月政府债券新增3357亿，环比少增近3000亿，同比少增1100亿。主要原因在于截至4月中旬今年地方债前期提前下达的新增限额已几近用完，导致地方债发行出现了短暂空窗期。5月6日召开的国务院常务会议指出，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01亿元社会融资规模:当月值-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04亿元表内融资表外融资直接融资-5,00005,00010,00015,00020,000亿元2020年4月2019年4月-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-11亿元社会融资规模:企业债券融资:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 底发行完毕，因此5月份地方债发行将重新迎来高峰期。 4月新增金融机构人民币贷款1.7万亿，同比多增6800亿。4月短期贷款及票据融资新增6128亿，同比多增4578亿，其中票据融资新增3910亿，同比多增2036亿；居民中长期贷款新增4389亿，同比多增224亿，恢复到疫情之前的单月新增规模，这说明疫情对房地产销售的影响正在逐步淡化。 图5：历年4月新增短期贷款及票据融资情况 图6：历年4月新增中长期贷款情况 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图7：历年4月企业中长期贷款占比 图8：企业中长期贷款占比环比持平 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 企业短期贷款新增-62亿，同比少减1355亿，中长期贷款新增5547亿，同比多增2724亿。4月企业短期贷款超季节性变化程度较前两个月明显减弱，说明由疫情导致的企业现金流恶化或已出现改善。 -4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04亿元金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04亿元金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值-20-1001020304050602011201220132014201520162017201820192020%历年4月企业中长期贷款占比01020304050607080902017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04%企业中长期贷款占比 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 2、M1和M2继续上行 4月M2增长1个百分点至11.1%， M1增长0.5个百分点至5.5%。 从存款分项看，4月居民存款减少7996亿，同比多减1748亿；企业存款增加1.17万亿，同比多增1.35万亿；财政存款增加529亿，同比少增4818亿；非银存款增加8571亿，同比多增5786亿。 图9：4月M1和M2同时上行 图10：新增存款分项 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图11：非银存款具有较强的季节性 图12：历年4月财政存款增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 3、总体观点 总结看，4月数据存在如下亮点： 一是表内信贷投放依然强劲，4月新增金融机构人民币贷款1.7万亿，同比多增6800亿；二是直接融资中4月企业债券融资继续大幅增长9015亿，本轮宽信用中-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002002-032003-052004-072005-092006-112008-012009-032010-052011-072012-092013-112015-012016-032017-052018-072019-09%%M2-M1（右轴）M1:同比M2:同比-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00亿元2020-042019-04-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元201620172018201920200.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00201220132014201520162017201820192020亿元4月财政存款增量 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 直接融资发力的特点较为显著；三是企业短期贷款同比少减，中长期贷款同比多增。4月企业短期贷款超季节性变化程度较前两个月明显减弱，或说明企业现金流情况已经出现改善；四是居民中长期贷款恢复到疫情之前的单月新增规模，这说明疫情对房地产销售的影响正在逐步淡化；五是企业存款和非银存款大增带动M2继续增长，并创下2016年12月以来新高。 后续看，结合央行一季度货币政策执行报告中“