阿尔诺特你-数据c i时间关于重点全球配料在 Covid-19 后的衰退中，增长可能会急剧放缓短期内，原料公司受 Covid-19 渠道的影响较小行业动态欧洲化学品中性的不变股票研究2020 年 4 月 22 日转变......我们涵盖的原料公司侧重于食品生产，在封锁期间，我们预计它们受 Covid-19 渠道转变和需求减少的影响比日常消费品中的许多公司要小，因此我们对它们最近的股价并不感到惊讶力量。......然而，从长远来看，2008/09 年度原料股的整体表现不如日常消费品，我们认为它们可能会在 Covid-19 经济衰退之后再次出现，我们预计在 2H20 会看到这种情况。我们对七大成分股中的四只股票进行了 UW 评级，其中包括 IFF，一旦与杜邦的营养和生物科学业务合并，它将成为行业领导者。我们着眼于经济衰退中可能影响原料行业的六个因素（请参阅第 7 页的摘要），我们认为其中四个可能导致增长放缓。客户去库存：2009 年增长放缓背后的一个关键因素是原料公司的客户去库存。仅雀巢就将其库存减少了 16 亿瑞士法郎。与我们的预期相反，大型品牌食品公司现在的库存与 2008 年一样高。因此历史可能会重演。创新速度降低，其对优质产品的关注越来越少，而更多地关注日常产品。我们预计健康这一近年来的主要增长动力将保持不变——但最近配料公司的增长也得到了户外饮食和植物性食品等优质创新的支持，我们预计两者都会出现随着消费者勒紧裤腰带而承受压力。商品价格可能会下跌。 2009 年，原料公司通过扩大利润来保护他们的收益——特别是他们保留了较低的投入价格，而不是将这些价格转嫁给客户。现在，我们涵盖的三只股票，Kerry、Barry Callebaut 和 Tate 对其部分销售使用传递定价，这意味着它们将无法以同样的方式维持收益。农业对价格变得更加敏感。这在 2009 年得到了强调，并且可能会重复。它不会影响所有的原料公司，但那些向农民销售的公司可能会受到不利影响。我们还阐述了我们预计 Covid-19 将如何影响短期结果，并更新对 Barry Callebaut、Chr Hansen、Givaudan、Kerry 和 Tate & Lyle 的预测。接触食品服务会导致增长放缓，但也有抵消因素。我们更担心 2020 年以后的增长不及市场预期。Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。本研究报告全部或部分由美国境外的未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编写。欧洲消费必需品中性的不变 美国 CHPC 和饮料中性的不变有关本报告中我们的评级、目标价格和收益变化的完整列表，请参阅第 2 页的表格。欧洲消费必需品 Arthur Reeves+44 (0)20 7773 3622沃伦·阿克曼+44 (0)20 3134 1903欧洲化学品 Sebastian Satz，CFA+44 (0)20 3134 7201塞扎拉·洛兹尼亚努+44 (0)20 3555 0418亚历克斯·斯图尔特，特许金融分析师+44 (0)20 3555 4957美国 CHPC 和饮料劳伦·R·利伯曼+1 212 526 3112凯特·格拉夫斯坦+1 212 526 5755 巴克莱 |全球配料2本报告中我们的评级、目标价格和收益变化摘要（所有变化均以粗体显示）公司评级价格 价格 目标 EPS FY1 (E) EPS FY2 (E)旧 新 20-Apr-20 旧 新 %Chg 旧 新 %Chg 旧新 %Chg欧洲化学品新新奇华顿 (GIVN SW / GIVN.S)华盛顿大学3290.002800.00 2850.00292.44 94.142103.84 105.131欧洲消费必需品新新Barry Callebaut (BARN SW / BARN.S)电子战1889.002200.00 2000.00-980.68 73.13-987.56 83.06-5铬。 Hansen Holding A/S (CHR DC / CHRH.CO)华盛顿大学595.00450.00 450.00-1.97 1.97-2.072.060嘉里集团 (KYGA LN / KYGa.L)华盛顿大学105.90105.0095.00-104.30 4.04-64.604.44-3Tate & Lyle PLC (TATE LN / TATE.L)哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇哇689880800-954.6 54.6-57.455.2-4美国 CHPC 和饮料新新资料来源：巴克莱研究。股价和目标价格以主要上市货币显示，每股盈利预测以报告货币显示。 FY1(E)：巴克莱研究部对当前财年的估计。 FY2(E)：巴克莱研究部对下一财年的估计。股票评级： OW：增持； EW：等重； UW：体重不足； RS：评级暂停 行业观点：正面：正面； Neu：中性；负：负 巴克莱 |全球配料3内容超越 Covid-19：在全球经济放缓中影响原料公司的六大趋势............................................................................62008/09：短期增长放缓和股价表现不佳 9 巴克莱 |全球配料4自 Covid-19 爆发以来，成分股的股价一直相对强劲我们认为，自 Covid-19 改变世界以来，大多数原料股的强劲表现并不令人意外，因为它们与食品生产有着密切的联系。由于 Covid-19，整体食品消费不太可能下降。然而，我们看到渠道从食品服务转向家庭消费，这影响了我们涵盖的一些原料库存，并解释了为什么零售销售权重高的科汉森的表现比凯爱瑞强得多，这对外出就餐有很大的影响。短期内，香水接触度较高的原料公司也可能面临化妆品销售放缓的情况，但这在奇华顿、Symrise或IFF的股价表现上并没有明显体现。图12020 年 3 月 1 日至 4 月 17 日欧盟主要产品的股价表现资料来源：彭博、巴克莱研究我们认为，在 Covid-19 后的衰退中，成分股的表现可能不如其最近的股价走势所显示的那么好。除了 Covid-19 造成的潜在破坏和经济衰退的威胁之外，还值得记住的是，当 IFF 与杜邦营养与生物科学业务的合并将于 21 年第一季度完成时，该行业将大不相同。这将创造一个新的市场领导者，销售额为 110 亿美元——比目前的领导者凯爱瑞高 30%。虽然最终新的 IFF 将提供比任何竞争对手都更完整的产品，但我们确实想知道 IFF 能够在多大程度上成功实现两家原料公司历史上最大的整合，以及这种分心是否会为其某些公司带来机会？竞争对手。 IFF / 杜邦在 2019 年 12 月宣布合并时表示，他们的目标是实现 4 亿美元的运行速度增长协同效应。 巴克莱 |全球配料5图2IFF/杜邦成分的合并创造了一个具有颠覆潜力的新市场领导者121086420IFF /杜邦凯瑞百乐嘉利宝奇华顿 Symrise Tate & Lyle Chr Hansen资料来源：公司报告、巴克莱研究2008/09 年原料股的整体表现不如日常消费品。原料公司面临的一个问题是，随着客户去库存，它们的增长迅速放缓。仅雀巢就将其库存减少了 16 亿瑞士法郎，约占本报告中六种原料库存总收入的 10%。同样的情况可能会再次发生，随着品牌食品公司去库存，配料增长可能会放缓。与我们的预期相反，大型品牌食品公司现在的库存与 2008 年一样高。因此历史可能会重演。同样不利的是，最近的配料公司的增长得到了户外饮食和植物性等优质创新的支持，但我们预计随着消费者勒紧裤腰带，两者都将面临压力。2009 年，原料公司通过扩大利润来保护他们的收益– 特别是他们保留了较低的投入价格，而不是将这些价格转嫁给客户。现在，我们涵盖的三只股票，Kerry、Barry Callebaut 和 Tate 对其部分销售使用传递定价，这意味着它们将无法以同样的方式维持收益。 巴克莱 |全球配料6超越 Covid-19：在全球经济放缓中影响原料公司的六大趋势在本说明的第一部分，我们研究了在衰退中可能影响该行业的六个因素。我们预计这些因素会影响 Covid-19 后原料公司的 OSG：食品商品价格可能会下跌.他们在 2009 年做到了，结果原料公司提高了利润率。我们认为，这些采用传递定价的公司这次很难受益。消费者降价交易，“价值”从“溢价”中分得一杯羹2009 年，原料公司参与了客户的“价值工程”品牌以满足零售商要求的既定价格点。到 2021 年，我们预计这种情况会再次发生，因为消费者情绪可能会因失业率上升而在一段时间内受到抑制。然而，我们认为消费者和政府不希望食物变得不那么健康，事实上，健康仍将是原料公司增长的主要驱动力，但是当皮带必须收紧时，外出就餐会下降。跨国品牌表现优于区域和本地近年来，区域和本地品牌的表现普遍优于全球品牌，原料公司从转向这些中受益。我们已经看到这种情况开始逆转，我们认为全球经济放缓可能会加速跨国公司的反击。创新速度降低，其对优质产品的关注越来越少，而更多地关注日常产品2009 年，这是原料公司评论中的一个共同主题，我们预计在 2021 年会重演。我们曾预计大品牌所有者需要加快创新，并以轻资产方式进行创新，为原料行业提供重要的增长来源，因此放缓将无济于事。在这种情况下，以植物为基础的食品销售可能会受到影响，尽管它们仅占当前收入的一小部分，但已被确定为具有显着的增长潜力。客户去库存这使原料公司在 2009 年保持增长，我们认为他们的大客户有能力并希望在未来几个月重复这一过程。与配料行业相比，跨国食品公司的相对规模意味着去库存可能会对配料销售产生重大影响。农业对价格更加敏感这在 2009 年得到了强调，并且可能会重复。它不会影响所有的原料公司，但那些向农民销售的公司可能会受到不利影响。在进入更多细节之前，我们总结了这六种趋势如何影响我们在第 7 页介绍的七家原料公司。 巴克莱 |全球配料图 3总结——经济衰退如何影响原料库存——因素和公司矩阵降低投入价格 降低跨国品牌跑赢大盘较慢的创新/较少的高端化去库存全球食品商品2008 年，食物“重新他们在 2008/09我们原以为更快，20 年的明显趋势2008 年价格暴跌，我们预计投入价格将在 2020 年下跌。这种趋势在最近几个月已经很明显。原料公司通过保持较低的投入价格扩大了利润率——但对一些公司来说，这一次会更难。设计'使其更便宜但也不太健康。2020 年，我们预计消费者将对健康更感兴趣，而这种交易将采取减少外出就餐的形式。因为消费者想要他们可以信赖的品牌。我们预计 2020 年会重演。跨国公司拥有出色的资产负债表和分销系统。轻资产创新支持原料公司的增长，但随着品牌所有者将注意力集中在其他地方，我们可能会看到优质创新的放缓。以植物为基础的食品重新配方可能是一个牺牲品。一个显而易见的原因是原料公司的增长受到影响。我们对 2019 年库存水平的回顾让我们担心历史可能会重演。Barry Callebaut Barry 经营通行证巧克力量是平衡的投资组合优惠我们已经看到了可追溯性暴露于雀巢通过对其最大业务食品制造进行定价，但保留一些美食和特色业务可能对利润率有利。不能免于降低消费者支出。 Barry 曾接触过 Gourmet & Specialty 的户外活动。一些保护。作为增长动力。如果消费者降低对可持续性的兴趣，这可能会失去相关性。好时，两者都在 2009 年大量去库存。Givaudan 较低的油价之间的边距销售额占比高较慢的创新可能去库存可能是特别应该是一个品牌和私人由跨国公司产生成为逆风高利润风险主要顺风标签往往是(大约 50%) 已经新业务量Fin等产品边距。大约一半的原材料以石化为基础，而