2020 年 4 月 21 日亚太地区股票研究|中国图1：消费品零售额月度同比变化生长资料来源：国家统计局中国消费逐步复苏步入正轨，尽管与大流行有关的不确定性仍然存在。尽管 2020 年第一季度的数据疲软，但一些关键经济指标显示 3 月份逐渐复苏。中国已经提出了大量刺激计划来刺激中央和地方层面的消费，未来还会有更多刺激计划。微博话题也揭示了消费者行为和需求的有趣趋势，表明受压的消费需求正在复苏。短途旅行的上升职位(“周边游”), “探店”(“探店”)， “眼影”(“眼影”) 和“购车”(“买车”) 表明人们愿意有选择地花钱，并对刺激政策做出积极反应。电子商务空间在 3 月份强劲复苏，由于包裹量增长令人印象深刻的反弹，所有主要平台上的 MAU 都超过了 2019 年 12 月的水平。外卖用户流量现已恢复到疫情前水平的 75-80%，订单需求有望在 5 月份全面恢复。航空客运收益率逐步提升，5 月份国内客运量回升，票价企稳。预计机场将从国内复苏中受益，但全球交通疲软将拖累非航空领域。旅游复苏也是国内关注的焦点。由于经销商层面的快速复苏，3 月份汽车销售环比改善，并应在更多刺激政策出台后进一步反弹。随着顶级品牌的定位更好，运动服装仍在复苏。白酒将成为基础设施固定资产投资回升的主要受益者。消费者不断提高的健康意识和在家就餐的转变使小厨房电器受益。白色家电需要家电或房地产市场的刺激来触发业绩。我们继续喜欢阿里巴巴、京东和美团的领导。国航和东航等航空公司提供非常有吸引力的风险回报。鉴于国旅对国内旅游复苏的高敞口以及海南自由贸易港政策的潜在受益者，国旅是首选。中升等汽车经销商应受益于零售价格折扣的减少和销量的提高，而广汽、吉利、长城和比亚迪等中国本土品牌应继续享受即将到来的小型车购置税减免。我们在消费领域倾向于防御，五粮液是我们的首选。我们对一些航空和旅游股票的 TP 和估计进行了更改。研究分析师埃德蒙·黄852 2101 6701特约分析师 Kenneth Fong王斌蒂娜龙王东威尔·斯蒂芬斯乐侃陈常春藤姬迈克尔沉黄洁琳李尼克尹戴夫胡申于文亭丹尼尔崔本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。中国市场战略中国恢复消费2：复苏状态更好策略 |战略 2020 年 4 月 21 日2焦点图表图2：消费品零售额月度变化（上图）图 3：微博上的关键词帖子指定水平）各方面的同比增长子行业 资料来源：国家统计局 资料来源：微博、瑞信研究图 4：主要电商应用每周活跃用户 图 5：3 月份国内三大客流量回升，而 国际不景气资料来源：Quest Mobile、公司数据、瑞士信贷研究资料来源：公司数据图 6：铁路客运量正在恢复行进图7：中国乘用车批发量反弹资料来源：交通部、瑞士信贷研究资料来源：CPCA 2020 年 4 月 21 日3中国回归消费2：复苏状态更好有望恢复，但甚至还没有中国消费正在逐步复苏，但仍存在与大流行相关的不确定性。尽管 2020 年第一季度经济疲软，但一些关键经济指标在 3 月份显示出逐步复苏。尽管如此，根据 CQi 最近的一项调查，鉴于病毒爆发带来的经济挑战，仍然保持谨慎。中国已经提出了大量刺激计划来刺激中央和地方层面的消费。中国推特热词揭示消费趋势中文版 Twitter 微博上的话题也揭示了消费者行为的有趣且不同的趋势，表明受压抑的消费者需求正在复苏。短途旅行的上升职位(“周边游”)， “眼影”(“)“探索商店”(“)和“购车”(“买”)表明人们愿意有选择地消费，并对购车刺激政策做出反应。消费复苏步伐不同3 月份电子商务领域的复苏快于预期，所有主要平台上的 MAU 均超过 2019 年 12 月的水平。国家邮政局报告称，3 月份包裹量同比增长 23%，较 2M20 的 10% 跌幅强劲反弹。春节过后，快递行业的用户流量开始逐渐回升，目前已恢复到突破前水平的 75-80%，订单需求预计将在 4 月份恢复正常水平，并可能在 5 月份恢复增长。我们观察到了几个结构性优势，包括更多的用户获取、平台上的更多餐厅、食品配送的新方式（接触费配送）。随着国内客运量的增加和机票价格的稳定，空中交通客运量正在恢复正常。机场也将受益于国内复苏，但疲软的全球交通将继续拖累非航空领域。旅游复苏也以国内为主，依次为同城休闲旅游、国内短途、国内长途、最后出境。得益于经销商层面的快速复苏，3 月份汽车销量环比回升。我们预计随着更多刺激政策的出台，汽车需求将进一步反弹，导致汽车制造商和领导者的利润率大幅回升。运动服饰仍处于复苏阶段，顶级品牌（李宁、安踏）定位更佳。白驹应该是基建固定资产投资回升的主要受益者。消费者越来越注重健康并转向在家吃饭，这对小厨房电器有利。白色家电可能需要更多家电或房地产市场的刺激方案来触发表现，海外是近期的弱点。恢复时积累我们继续看好阿里巴巴和京东在电子商务领域的领导地位。核心业务的持续复苏和结构性驱动因素相结合，应会继续提高美团的外卖盈利能力。考虑到收益率回升、燃油价格下降、人民币贬值压力减轻以及潜在的政策支持/刺激，国航和东航等航空公司的估值处于谷底，提供非常有吸引力的风险回报。机场也将受益于国内复苏，但疲软的国际交通将拖累非航空领域。 SIA 和 GBIA 都有强劲的国内需求，其中 SIA 的国际知名度更高。国旅是首选，因为国内曝光率高，并且是海南的潜在受益者自由贸易港政策。我们预计像中升这样的汽车经销商将比汽车制造商受益更多，因为经销商可以享受更低的零售价格折扣和更好的销量。我们预计中国本土品牌将享受即将到来的小型车购置税减免政策，广汽、吉利、长城和比亚迪受青睐。我们在消费领域倾向于相对防御。五粮液将成为基础设施固定资产投资加速的主要受益者之一。我们对一些航空和旅游股票的目标价/估计进行了更改（图 95）。尽管存在不确定性，中国消费仍在逐步复苏。微博上的话题表明受压的消费需求正在复苏。我们看好电子商务、快递、航空、旅游、汽车，并有选择地看好消费行业。 2020 年 4 月 21 日4目录 2020 年 4 月 21 日5有望恢复，但甚至还没有瑞信方正证券有限公司（“CSFS”）的施金峰在本研究报告的编写过程中提供了行政和其他支持，无需获得许可。 CSFS是方正证券股份有限公司与瑞士信贷的中外合资企业。 CSFS未获中华人民共和国中国证监会授予提供投资咨询服务的许可。中国消费正在逐步复苏，但仍存在与大流行相关的不确定性。疫情得到控制后，自我隔离和出行限制逐步解除，被压抑的巨大消费需求涌现。像 2003 年 SARS 爆发后那样的 V 型复苏是可能的，但此时仍有许多活动部分，因为中国的经济规模和结构与 17 年前有很大不同。中国与世界其他地区的联系更加紧密。如果SARS的经验可以提供任何历史参考，那么在消费者信心恢复时，报复性消费（如果有）至少需要2-3个月才能形成。由于冠状病毒的爆发和严格的社交隔离措施，中国零售销售在 20 年第一季度出现了有记录以来的最大降幅。然而，中国在中央和地方层面提出了大量刺激计划来刺激消费，例如汽车刺激计划、凭证交接、汽车和家用电器的以旧换新。尽管如此，鉴于病毒爆发带来的经济挑战，仍需谨慎。 CS CQi团队最近进行的一项调查显示，消费者在消费方面仍然持谨慎态度。与2月相比，3月下旬和4月初消费者外出就餐、旅游、点外卖或购买非必需品的意愿变化不大。计划在未来六个月购买大件商品的受访者比例在 3 月份略微下滑至 18%。截至 4 月 9 日，CQi 的表格显示，已有 48 个省、市或县级政府公布了优惠券计划，总额为 64 亿元人民币，主要集中在零售、餐饮、住宿和旅游领域。然而，CQi 小组对实际支出的检查表明乘数效应有限，平均杠杆率约为 1.2。图8：当疫情结束后，你想要以下的支出YoY资料来源：CQi 是瑞士信贷 APAC Equities 的产品，不属于瑞士信贷股票研究的一部分国家统计局4月17日发布季度经济数据。中国 2020 年第一季度 GDP 增长同比收缩 6.8%，低于预期的下降 6%。这是至少自 1992 年以来的最差表现。但随着复工步伐的加快，一些关键经济指标在 3 月份逐渐复苏。 3 月份工业产出同比仅下降 1.1%，较 2020 年前两个月 13.5% 的降幅有显着改善。前三个月固定资产投资下降 16.1%，降幅从前两个月的 24.5% 2020 年 4 月 21 日6个月。我们还看到消费复苏缓慢，3 月份零售额同比收缩从 2M20 的同比 20.5% 收窄至 15.8%。经通胀调整后的实质零售额同比下降 18.1%，较 2M20 的 -23.7% 降幅收窄 5.6 个百分点。与 2020 年前两个月相比，零售销售的五个主要部门中有四个显示出改善，尽管仍处于负值区域。汽车的逐步复苏（占零售额的 10%）有所帮助，但餐饮业仍在苦苦挣扎。汽车逐渐复苏，但餐饮仍在苦苦挣扎。图 9：零售总额分布 图 10：各地区零售额同比增长月度变化 部门资料来源：国家统计局，截至 2019 年底 资料来源：国家统计局3 月份，总共 15 个子行业中有 6 个实现了正增长。 3月份，必需消费品板块中的粮油食品、饮料和日用品分别同比增长19.2%、6.3%和0.3%。此外，医药和办公文具也表现良好，分别增长8.0%和6.1%。更令人鼓舞的是，我们观察到大多数子行业出现了可观的反弹，3 月份的整体零售额较前两个月增长了 3.3%。与 2M20 的同比数字相比，15 家中有 6 家的 3 月同比增长超过 10 个百分点，包括汽车、建筑和装饰材料、通信设备、办公文具、金银首饰和家具，同比增长率变化了3月份分别从2M 20的低谷回升18.9%、16.6%、15.3%、15.0%、11.0%和10.8%。另外五个子行业——粮油食品、医药、石油产品、日用品和烟酒——也有所改善比前两个月增加了 5 个百分点以上。然而，由于政府的管控措施仍然存在，消费者对安全的担忧仍然存在，餐饮和服装行业在3月份恶化。餐饮业（截至 2019 年底占零售总额的 11.3%）从 200 万年的 -43.1% 进一步下滑至 3 月的同比 -46.8% 20 年 20 月 服装业恶化，3 月同比暴跌 34.8%，比 2M 20 的 30.9% 同比进一步下降。 2020 年 4 月 21 日7图 11：消费品零售额明细（高于指定水平）图 12：各月消费品零售额（限额以上）同比增长子行业资料来源：国家统计局，截至 2019 年底 资料来源：国家统计局值得一提的是，2020 年第一季度消费品网上零售额同比增长 5.9%，而 2M20 年同比增长 3.3%，反映了消费者行为从线下转向线上的长期趋势。同时，2020 年第一季度网络零售额占总额的 23.5%，比 2020 年 2 月提高 2 个百分点。前三个月在线食品零售增长了 32.7%。越来越多的零售和餐饮企业将不得不发展线上业务，以抵消对线下消费的影响。3 月份加强了从线下到线上的转变。 2020 年 4 月 21 日8中国推特热词揭示消费趋势中文版 Twitter 微博上的话题也揭示了消费者行为和需求的有趣且不同的趋势。我们追踪了“热微博”中6个消费相关词从1月1日至今的频率趋势，系统根据转发数、点赞数等多种因素自动标记。显然，在被停飞或封锁数周后，人们迫不及待地想在允许的情况下出去玩和购物。受抑制的消费需求正在逐渐恢复。 3月中旬以后，人们开始越来越多地谈论短途旅行(“周边游”). 尤其是在清明节前后，这已经回到甚至超过了春节前的水平，清明节是家庭出游和悼念死者的传统节日。短途游的复苏可能会持续，并带动整个休闲旅游行业的复苏。人们也在进行更多的线下购物。与“短途旅行”类似，“探店”一词出现的频率”“)3 月 17 日后也有所反弹，但尚未完全恢复到人民币前期水平。微博关键词帖子显示受压的消费需求正在逐渐恢复。图 13：