谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/动态点评 2020年04月02日 银行 增持（维持） 银行II 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《农业银行(601288 SH,增持): 县域赋予成长性，存款成本现拐点》2020.03 2《交通银行(601328 SH,增持): 深耕财富管理，盈利稳健增长》2020.03 3《非银行金融/银行: 行业周报（第十三周）》2020.03 资料来源：Wind 情绪面短期冲击，坚守优质银行股 汇丰控股暂停派息对A股银行影响解析 情绪面短期冲击，坚守优质银行股 4月1日汇丰控股公告称英国央行要求其取消2019年第四次派息，董事会还决定2020年底之前暂停所有普通股派息和应计款项，并不进行回购。渣打集团、劳埃德银行、苏格兰皇家银行等英国银行集团也有相关公告；我们认为短期有一定流动性压力，后续影响取决于疫情发展，市场情绪面受到一定冲击。事件引发市场对A股银行的担忧，我们认为虽然疫情对中国银行业资产质量、息差有冲击，但政策对冲下全年业绩有望相对稳健，分红有望相对稳定，建议把握配置价值。个股推荐优质股份行招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行，特色小行常熟银行、成都银行。 汇丰近年经营平淡，但风险抵御能力较强 疫情对全球经济造成的冲击引起英国央行审慎监管局担忧，要求英国银行集团暂停分红。汇丰控股自1988年在港交所上市以来，分红比例保持在30%以上，年度股利支付稳中有升，此次为史上第一次暂停分红。4月1日汇丰控股跌9.51%，反映了市场对于银行经营风险的担忧。近期新冠疫情在欧洲扩散较快，对银行的流动性造成一定压力，但目前来看仍相对可控。近年来汇丰控股经营平淡，2019年归母净利润同比下降53%，ROE仅有3.6%，低息环境、经济下行为其带来了息差收窄、资产质量压力，但汇丰控股风险抵御能力仍较强，资本充足率达到20.4%。 银行业绩稳定性高，分红持续性强 A股银行分红连续性较强，我们预计大行、股份行分红率继续稳定。由于国资为中资银行的主要股东，持续分红对充实国资有重要意义，银行上市后基本上有持续分红的传统。2007年以来老16家上市银行未现金分红的案例仅有2009-2011年深发展（之前无分红传统）、2010年及2014年的中信银行（分别因配股、定增）。近年来分红比例稳步提升，尤其是中小银行。目前大行分红比例稳定于30%，中小银行主要分布在20%~30%的区间。与香港等发达市场银行相比（普遍高于40%），A股银行分红比例不高，主要原因为中资银行仍处于较快发展阶段，需要更多利润留存以补充资本。 银行股经营整体稳健，把握战略配置价值 新冠疫情冲击有望使银行营收和净利润增速放缓，但银行作为金融服务实体经济的核心角色，保持必要利润增速和资本内生能力至关重要。短期来看银行资产质量有一定波动，但较高的不良贷款认定标准、较厚的拨备有望使得全年信用风险整体可控。目前政策正着力积极对冲疫情影响，包括央行再贷款政策、普惠金融定向降准等。后续可能出台的政策还有进一步的中小银行定向降准（3月31日国常会提及）、存款基准利率适时适度调整（2月央行提及）。截至4月1日，板块2020年Wind一致预测PB估值仅有0.71倍，股息率达到4.10%，有战略配置价值，建议把握投资机遇。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000001 平安银行 12.80 买入 1.28 1.45 1.67 1.94 10.00 8.83 7.66 6.60 600036 招商银行 32.28 增持 3.19 3.68 4.22 4.86 10.12 8.77 7.65 6.64 601818 光大银行 3.61 买入 0.64 0.71 0.78 0.89 5.64 5.08 4.63 4.06 601838 成都银行 7.53 增持 1.29 1.53 1.80 2.12 5.84 4.92 4.18 3.55 601128 常熟银行 6.84 增持 0.54 0.67 0.83 1.03 12.67 10.21 8.24 6.64 601166 兴业银行 15.91 买入 2.92 3.17 3.47 3.81 5.45 5.02 4.59 4.18 资料来源：华泰证券研究所 (14)(9)(5)0519/0419/0619/0819/1019/1220/02(%)银行银行II沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020年04月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 图表1： 汇丰控股现金分红金额整体稳中有升（2008-09年除外），分红比例较高 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表2： 2007年以来老16家银行分银行类型现金分红比例走势 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表3： 2007年以来老16家上市银行分红比例（单位：%） 银行 银行类型 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 工商银行 大行 30 30 30 30 30 33 35 35 34 39 44 50 55 建设银行 大行 30 31 30 30 30 33 35 35 35 39 44 49 22 农业银行 大行 30 30 30 30 30 33 35 35 35 18 中国银行 大行 30 30 30 30 30 33 35 35 35 39 44 52 45 交通银行 大行 31 31 30 30 30 30 31 31 12 17 33 34 36 招商银行 股份行 33 30 30 30 30 30 30 30 25 24 25 7 27 兴业银行 股份行 未公布 24 24 24 23 23 21 21 16 15 19 20 19 浦发银行 股份行 未公布 18 5 8 20 30 30 30 21 12 10 10 13 中信银行 股份行 25 26 30 25 25 / 30 23 30 / 24 25 25 民生银行 股份行 30 30 15 21 19 15 17 23 30 15 9 19 11 光大银行 股份行 30 25 30 15 30 30 30 10 30 30 平安银行 股份行 15 10 10 12 10 10 10 10 / / / 13 0.5 华夏银行 股份行 未公布 13 10 10 21 22 25 25 19 17 17 21 22 北京银行 城商行 未公布 30 30 21 19 17 12 30 16 20 20 21 22 宁波银行 城商行 未公布 19 22 17 27 26 24 18 18 25 34 38 53 南京银行 城商行 未公布 30 30 19 19 30 30 30 28 26 12 38 61 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02,0004,0006,0008,00010,00012,000919395979901030507091113151719（百万美元）现金股利分红比例（右）0%10%20%30%40%50%60%070809101112131415161718大行股份行城商行 pOmPnRmPwOmMpQrMnNqRqO6MdNbRoMqQsQnNfQoOtPfQqQoMaQqRtRvPrNmNuOsOsN 行业研究/专题研究 | 2020年04月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表4： 2018-2019年20家上市银行现金分红比例：稳中有升 银行 2018年 2019年 现金分红比例变化 青岛银行 59% 51% -8.3pct 浙商银行 0% 39% 39.5pct 江阴银行 11% 39% 28.1pct 招商银行 30% 33% 3.1pct 交通银行 31% 31% 0.0pct 工商银行 31% 30% -0.1pct 民生银行 30% 30% 0.1pct 光大银行 25% 30% 5.0pct 建设银行 30% 30% 0.0pct 邮储银行 30% 30% 0.0pct 中国银行 30% 30% 0.0pct 农业银行 30% 30% 0.0pct 苏州银行 13% 27% 13.6pct 渝农商行 22% 27% 4.7pct 无锡银行 30% 27% -3.8pct 紫金银行 29% 26% -3.4pct 中信银行 26% 25% -1.0pct 长沙银行 21% 22% 0.2pct 郑州银行 35% 21% -13.4pct 平安银行 10% 15% 5.0pct 注：紅色底色为现金分红比例上升；灰色底色为下降；无色为基本不变 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表5： 监管层对A股分红的政策要求 时间 发文机构 文件 内容 2008年10月 证监会 《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》 对《上市公司证券发行管理办法》《上市公司章程指引》及上市公司定期报告内容与格式准则等涉及现金分红的规定一揽子修改，明确现金分红信息披露要求，规定上市公司公开发行证券的，最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。 2012年5月 证监会 《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》 鼓励、引导上市公司完善分红政策及其决策机制，强化现金分红信息披露要求，对未按回报规划履行承诺的公司采取必要的监督检查措施。 2013年11月 证监会 《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》 督促上市公司规范和完善利润分配的内部决策程序和机制，增强现金分红透明度；支持上市公司采取差异化、多元化方式回报投资者；完善现金分红监管规定，加大监督检查力度。 2013年12月 国务院 《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》 明确要求“优化投资回报机制”。 2015年8月 证监会、财政部、国资委、银监会 《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》 要求上市公司具备现金分红条件的，应当采用现金方式进行利润分配，鼓励上市公司增加现金分红在利润分配中的占比；鼓励具备分红条件的公司实施中期分红、增加分红频率；完善鼓励长期持有上市公司股票的税收政策，降低上市公司现金分红成本，提高长期股权投资回报。 资料来源：证监会，国务院，华泰证券研究所 行业研究/专题研究 | 2020年04月02日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表6： 疫情以来的货币政策操作 时间 货币政策 2月1日 央行要提供充足流动性，保持金融市场流动性合理充裕。引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长。为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化的金融服务 设立3000亿元专项再贷款，向疫情防控重点企业提供支持，中央财政按企业获得贷款利率的 50%进行贴息，实际利率低于1.6