2020年3月30日（星期一） 招证国际策略周报 (2020/03/30) 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2020年3月30日“CMS Strategy Weekly (30 Mar 2020) - Enhanced policy supports to underpin economies”的中文版 1 各国刺激政策加码；全球疫情状况严峻 ■ 中央政治局会议明确加大宏观政策力度以应对经济下行风险 ■ 主要经济体加码经济救助政策 ■ 重申美国/欧洲股市尚未触底的观点 新看点：1）海外疫情持续恶化：截至北京时间3月30日中午12点，全球已确诊的新冠肺炎感染和死亡人数分别达到约722,000例和34,000例。美国确诊人数激增至142,502例，跃居全球首位。在欧洲，核心疫区意大利和西班牙累计确诊人数达97,689和80,110例，死亡人数达10,779和6,803例。其他疫情较严重的国家包括德国（累计确诊62,435例）、法国（40,723例）、伊朗（38,309例）、英国（19,784例）和瑞士（14,829例）。2）主要经济体财政和货币政策继续加码：美国：3月27日，美国众议院表决通过2.2万亿美元的经济救助法案，总统特朗普随即签署完成立法程序，这项法案为美国公民提供现金援助，增加失业福利，为大型和小型企业提供贷款和税务减免，并为州和地方政府提供抗疫资金以及改善医疗系统。3月23日，美联储宣布无限量购买美国国债和抵押贷款支持证券，进一步将购买商业抵押贷款支持证券作为量化宽松的一部分，并制定两项机制向大型雇主发放信贷，以及重启定期资产抵押证券借贷机制，以支持信贷流动。中国：3月25日中央政治局常委会会议指出，要抓紧研究提出一揽子宏观政策措施，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。此外，日本、欧盟、新加坡等其他国家均推出经济刺激政策。 宏观经济数据：中国方面：1）1-2月规模以上工业企业利润同比下降38.3%。2）1-2月财政收入同比下降9.9%，财政支出同比下降2.9%。美国方面：1）在截至3月21日的一周，首次申请失业救济人数飙升至328.3万，较前一周大幅增加300.1万，并远高于1982年10月创下的历史记录（69.5万）。2）3月Markit制造业PMI初值为49.2，好于预期（2月：50.7）。3）2月耐用品订单环比增长1.2%，好于预期（1月：增长0.1%）。4）3月密歇根大学消费者信心指数终值录得89.1，低于预期（2月：101.0）。 股市概况：过去一周恒生/MSCI中国/沪深300指数分别上涨3.0%/4.6%/1.6%。MSCI中国：公用事业（+8.8%）和医疗保健（+6.0%）板块跑赢大市，信息技术（+1.0%）和多元金融（+1.7%）板块则表现不佳。A股市场：医疗保健（+3.9%）和日常消费（+2.2%）板块跑赢大市，信息技术（-6.4%）和电信（-3.4%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为9.6倍/11.8倍/11.1倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.4倍/12.3倍/12.5倍）。 我们的观点：近期全球股市出现剧烈波动，尽管上周股市出现回调，但我们认为此轮行情并未见底，这是基于1）全球新冠肺炎疫情尚未达到拐点；2）各国财政救援计划和宽松货币政策反应到实体经济尚需时间；3）主要市场与信贷/偿债能力相关的风险仍然存在。我们重申近期观点，预计短期内中国/香港股市跑赢其他主要市场，原因如下：1）新冠肺炎疫情控制显见成效；2）生产正逐步恢复；3）中国应该/可能利用窗口期加快产业结构升级；4）我们的估值敏感性分析显示，中国/香港股市以及美国和欧盟股市均尚未触底，但中国/香港股市更接近历史谷底水平。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 张轩扬, PhD +852 3189 6751 harringtonzhang@cmschina.com.hk 相关报告 1. 美国刺激政策短期利好；是否力挽狂澜且行且看 (2020/03/26) 2. 招证国际策略周报 (2020/03/23) - 短期依然逆风强劲 (2020/03/23) 3. 回望，历史可否照见未来？(2020/03/23) 4. 千金散尽还复来？(2020/03/18) 5. 招证国际策略周报 (2020/03/16) - 世间安得双全法，不负投资战疫情 (2020/03/16) 6. 不识庐山真面目；只缘身在此山中：对美国市场的思考 (2020/03/14) 7. 欧洲央行公布刺激方案以应对新冠肺炎疫情 (2020/03/13) 8. UK announced stimulus package in the wake of COVID-19 (12 Mar 2020) 9. 穿越火线，奋战疫情 III：国际篇 (2020/03/06) 10. 美国需要采取具体政策措施以应对新冠肺炎疫情 (2020/03/02) 2020年3月30日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图1: 全球熊市分析 2020 2010/11 2008 1997/8 当前 欧债危机 次贷危机 亚洲金融危机 指数 预测P/E P/E(TTM) 预测P/E 下行空间 预测P/E 下行空间 P/E(TTM) 下行空间 恒生 9.6 9.5 8.5 -11.5% 7.4 -22.9% 6.6 -30.5% MSCI中国 11.8 12.7 7.6 -36.0% 6.6 -44.5% 5.9 -53.5% 标普 500 15.9 16.7 10.3 -35.1% 9.5 -40.3% 21.3 27.1% 欧洲 Stoxx 12.5 14.8 8.5 -31.9% 7.0 -44.3% - 沪深300 11.1 13.2 10.1 -8.3% 10.4 -5.9% - 资料来源：彭博、招商证券（香港）；数据截至 2020年3月27日 图2: VIX恐慌指数和标普500指数表现 资料来源：彭博、招商证券（香港）；数据截至 2020年3月27日 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0000102030405060708090左：VIX指数右：标普500指数 2020年3月30日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 目录 中国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 4 美国宏观数据概览 .......................................................................................................................................................... 5 全球市场概览 ................................................................................................................................................................. 6 全球股票市场表现 6 全球大宗商品及货币表现 7 全球股票市场估值 8 中国/香港市场概览 ......................................................................................................................................................... 9 分行业表现 9 分行业估值 11 市场成交额 12 盈利预测调整 13 陆港通 14 亚洲新兴市场资金流动 16 招商证券首选推荐 ........................................................................................................................................................ 17 主要报告 ....................................................................................................................................................................... 18 投资评级定义 ............................................................................................................................................................... 20 图表 图表 1：中国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 4 图表 2：美国主要宏观数据 ............................................................................................................................................. 5 图表 3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 6 图表 4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） .......................................................................................... 6 图表 5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序） ............................................................................ 7 图表 6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序） .............................................................................................. 7 图表 7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平 ...............................................