宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 疫情之下的美国经济 证券研究报告 2020年03月27日 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 相关报告 消费、就业、生产、投资的状态 3月13日美国进入国家公共卫生紧急状态后，疫情确诊人数开始出现加速上升。此次疫情对美国经济的影响是全方面的，消费、就业、生产和投资都遭到了不同程度的打击。 消费方面，随着人们出行的减少，酒店、飞机、电影等服务类消费随之走低。Markit服务业PMI也跌至历史新低。而零售消费的逆向增长反映了民众对疫情的恐慌情绪。 就业方面，谷歌“失业”搜索趋势与首次申请失业金人数的飙升，预示着美国失业率将会大幅上升。 生产和投资方面，在供给与需求双重影响下，美国住房贷款申请数量、交通货运量、制造业指数、ECRI领先指标等一致出现下跌，美国1季度GDP增速将比上一季度增速下降2%以上。 风险提示：新冠疫情扩散超预期；出现大范围债务问题引发金融危机；货币、财政政策低于预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 一、疫情 截止至3月26日，美国新冠病毒肺炎累计确诊人数为85689，已经成为全球新冠肺炎确诊病例最多的国家。从美国各州的情况来看，重灾区主要分布在西海岸的华盛顿州和加州、东海岸的纽约州、新泽西州和佛罗里达州以及五大湖区等经济发达、人口密集的区域。 图1：美国新冠累计确诊和每日新增（人） 资料来源：WIND，天风证券研究所 从美国、意大利和武汉的疫情斜率对比来看，意大利的走势与武汉相当，现在相当于武汉的2月中旬。美国的疫情斜率在前14天与武汉、意大利基本一致，但在14-21天出现失控，同一阶段的武汉和意大利的斜率已经降至20%以下，美国仍然在20%-30%，相当于武汉的1月底。 图2：武汉、美国、意大利新冠疫情斜率对比（当日新增/累计确诊，100人为第一天） 资料来源：WIND，天风证券研究所 二、消费 受疫情爆发的影响，美国航空公司的航班取消量大幅上升。3月25日，当天取消航班10324架次，是3月13日宣布进入国家公共卫生紧急状态时的27.8倍。 图3：航班取消量（架次） 010000200003000040000500006000070000800009000002/2102/2302/2502/2702/2903/0203/0403/0603/0803/1003/1203/1403/1603/1803/2003/2203/2403/26美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国进入国家公共卫生紧急状态纽约州进入重大灾难状态00.10.20.30.40.50.61471013161922252831343740434649525558616467武汉斜率美国斜率意大利斜率 mNqNsPzQqQqNqNnMwOmMmQbRdN6MnPnNmOpPfQmMnOeRpNsN9PpNpNNZmOqOuOnOzQ 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：A4A，天风证券研究所 2020年以来，美国的酒店入住率同比无明显变化。但是在3月7日至14日这一周，酒店入住率下降了24%，说明疫情从3月第2周开始显著影响到美国的差旅和旅游度假需求。 图4：酒店入住率（周度） 资料来源：STR，天风证券研究所 和中国一样，美国的餐饮业受新冠疫情的打击最大。最早出现疫情的西雅图从3月初开始餐饮就座率就出现大幅滑坡，纽约和波士顿是在全美病例数破千之后餐饮就座率才出现下滑，等到宣布进入国家紧急状态后的第四天（3月17日），纽约和波士顿的餐厅就坐率才降至0。 图5：餐厅晚餐就坐率（日度） 02000400060008000100001200002/1102/1302/1502/1702/1902/2102/2302/2502/2702/2903/0203/0403/0603/0803/1003/1203/1403/1603/1803/2003/2203/24航班取消量-30-25-20-15-10-50501-0401-1101-1801-2502-0102-0802-1502-2202-2903-0703-14美国酒店入住率每周同比变化（%） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Opentable Data，天风证券研究所 正常时期，电影票房主要受假期以及知名电影发行的影响。3月疫情开始在美国扩散后，许多电影公司宣布推迟电影发行，加上出行减少，美国票房收入进入负增长，3月19日当周的票房收入增速为-56.2%。 图6：美国电影票房同比（周度） 资料来源：BoxOffice，天风证券研究所 在出行、餐饮、住宿、娱乐等消费数据均大幅下滑的背景下，美国红皮书商业零售销售同比却在3月大幅上升。参考中国在非典和新冠时的经验，零售销售上升的主要原因是疫情恐慌使得民众预防性消费各类必需品。疫情引发美股暴跌，而沃尔玛股价在3月18日创了历史新高。 图7：美国零售额变动（周度） -100-80-60-40-200204002-1802-2002-2202-2402-2602-2803-0103-0303-0503-0703-0903-1103-1303-1503-1703-1903-21美国晚餐就坐率（%）波士顿晚餐就坐率（%）纽约晚餐就坐率（%）西雅图晚餐就坐率（%）-100-5005010015020025012-1912-2601-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0503-1203-19美国票房同比变化（%） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：WIND，天风证券研究所 密歇根大学消费者信心指数结束了自2019年8月以来的持续增长，3月回落至95.9。 图8：密歇根大学消费者信心指数（月度） 资料来源：WIND，天风证券研究所 Markit服务业PMI在2月下滑至49.4之后“雪上加霜”，3月服务业PMI进一步降至39.1，为金融危机后的最低，对比两个月前还有53.4。 图9：Markit服务业PMI（月度） 0123456789102019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/03美国:红皮书商业零售销售:周同比（%）808590951001052016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01美国:密歇根大学消费者信心指数 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：WIND，天风证券研究所 三、就业 2008年美国金融危机期间，谷歌关键词“失业”的搜索趋势大幅上升，领先于美国劳工统计局（BLS）公布的失业率数据。今年3月以来，“失业”的搜索趋势以前所未有的速度飙升，由此看，美国3月失业率有可能出现飙升。 受疫情直接冲击的第三产业在美国2018年GDP中占比近7成，根据圣路易斯联储的研究，专业人员（管理和技术岗）占远程工作人员的75%，服务业（包括销售）仅占14%，制造业和文秘占5%。因此，第三产业中除了管理和技术岗的专业人员（如金融、互联网）可远程办公外，多数职业通过无法远程办公来降低失业风险。如果疫情持续时间较长，美国的失业率会出现大幅脉冲式上升。 图10：谷歌“失业”搜索趋势指数与美国实际失业率（%） 资料来源：Googletrends，WIND，天风证券研究所 美国首次领取失业金人数从3月12日开始大幅度上升，在3月19日达到28万人，3月26日达到史无前例的328.3万人。根据CNN的报道，特朗普政府已要求各州推迟发布申39.1 3944495459642013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调01020304050607080901000246810122004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-10美国:失业率:季调unemployment: (美国)（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 请失业救济数据，直到联邦政府发布全国总数为止。 图11：首次领取失业金人数（周度） 资料来源：Investing.com，天风证券研究所 四、生产、投资 根据美国Railfax的数据显示，从2020年开始美国各大铁路公司运货量持续下降， 2月以来出现负增长，弱于历史同期。 图12：美国铁路运货量同比（周度） 资料来源：Railfax，天风证券研究所 疫情之前，美国房地产市场处于新一轮复苏的开端。3月美联储降息后抵押贷款利率下降，住房贷款申请数环比大幅上升。但随着疫情的发展，申请房贷的热情迅速受到悲观预期的打击，最近一周环比下降30%。 图13：美国住房贷款申请数周环比（周度） 3283k05001000150020002500300035002019-012019-012019-022019-032019-032019-042019-052019-052019-062019-072019-082019-082019-092019-102019-102019-112019-122019-122020-012020-022020-022020-03首次领取失业金人数（千人）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/02BNSFCNCPCSXKCSKCSMNSUP 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Investing.com，天风证券研究所 费城联储制造业指数在2008年金融危机期间曾跌至-44.2（2009年2月）。这一次从2月36.7跌至3月-12.7，其中新订单指数从33.6跌至-15.5，就业指数从9.8跌至4.1。 图14：费城联储制造业指数（月度） 资料来源：WIND，天风证券研究所 类似的，美国纽约制造业调查指数从2月12.9跌至3月-21.5，其中新订单指数从22.1跌至-9.3，一般商