教育/中国2020年3月9日，星期一股权研究优越集团（382 HK）蔡达拉斯+852 2135 0248梅根·金（Megan Jin）+852 2135 0209公司更新购买不变收盘价：5.07港元目标价：6.45港元（+ 27％）先前目标价：6.45港元凯易数据香港交易所代码382 HK12个月最高（HK $）5.5012个月低位（HK $）2.563M Avg Dail Vol。 （百万）3.71已发行股份（百万）1,018.36市值（百万港元）5,163.10财政年度31/08/2019大股东董事刘氏家族(73.65%)资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2020年6月3日价格表1H20 / 21E积极盈利警报Edvantage发布了正面的盈利预警，称1H20 / 21E核心利润同比增长超过30％，达到我们/市场预期。财务绩效很大程度上不受COVID-19的影响。维持买入评级，目标价6.45港元不变，基于相同的16倍FY21E PE。1H20 / 21E核心收益增长超过30％。Edvantage发布了积极的盈利预警，预计1H20 / 21E的核心净利润将同比增长不少于30％，符合我们的预期和市场共识。我们将收益增长归因于（1）入学率和平均学费的增长带动了15％以上的收入增长：20 / 21E季度，华商大学/华山学院的入学率分别同比增长6％/ 11％，以及他们的平均学费分别提高了13％/ 4％； （2）改善毛利率：20 / 21E季度从19 / 20E的48.7％微升0.8个百分点至49.5％； （3）通过规模经济优化运营支出比率。我们相信上述3种增长动力将在2H20 / 21E保持不变。财务绩效不受COVID-19的影响。我们认为，该流行病对公司财务数据集的影响很小。短期海外课程（仅占收入的2％）的延迟可以在夏季课程中弥补。在国内校园，新学期开始之前已经完成了全年学费和寄宿费的收取。维持买入。我们注意到最近的一次股价回调是由于一位基石投资者在2月24日将持仓量从7％降至5％所致。我们认为这提供了一个很好的进入机会。维持Edvantage的买入评级382 HK MSCI中国7月19日10月19日1月20日港币6.05.04.03.02.01.00.0基于相同的16倍FY21E市盈率，目标价维持6.45港元不变。疫情的爆发影响着就业人数。我们认为，高等教育领域的政策制定者倾向于稍微放松入学配额控制，并采取更多措施来支持继续教育。我们预计该公司将于4月发布其1H20 / 21E业绩。风险：（1）新计划/新园区扩张中的执行风险，（2）慢于1个月3个月6个月预期学生人数的增加图表 1：预测d估值一年至八月（人民币百万元）2018财年FY1920财年FY21EFY22E聚乙烯收入636.4704.2827.0981.41,133.3增长（％）5.310.717.418.715.517预期市盈率16151413121110公司简介 Edvantage集团是大湾区最大的私立高等教育集团商科专业学生总注册面积。它目前在中国设有两家私立高等教育机构，在澳大利亚设有一家私立职业教育机构。12月19日12月19日12月19日12月19日12月19日12月19日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日1月20日/ 1月20日/ 1月20日/ 1月20日/ 1月20日/ 2月20日/ 2月2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 2月20日/ 20 Feb / 20 Feb / 20 Mar / 20 Mar / 20 Mar / 20净利167.6231.2286.1356.9417.8增长（％）29.537.923.824.717.1调整摊薄每股收益（港币）0.2060.2610.3230.4030.472每股收益增长（％）29.526.923.824.717.1更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.3580.435净资产收益率（％）27.418.816.417.718.1市盈率（x）24.619.415.712.610.7市净率（x）6.62.82.42.11.8产量 （％）0.00.21.92.42.8每股股息（港元）0.0000.0100.0970.1210.142资料来源：彭博社，OP研究绝对％7.017.476.7相对MSCI中国％4.510.666.3 第6页，第2页2资料来源：OP研究2020年3月9日，星期一Edvantage集团（382 HK）图表2：1H20 / 21E结果预览（人民币百万元）19年1季度19年2季度20年1季度20季度1H181H191H20EFY1920财年FY21E收入齿轮177(91)175(96)211(107)203(104)320(176)352(186)413(211)704(362)827(415)981(479)毛利868010498144166203342412503其他收入及收益142611522222卖exp(5)(3)(3)(7)(5)(6)管理员经验(34)(33)(39)(82)(96)(112)其他运营支出000(39)00营业利润（息税前利润）118156172266333407规定或其他项目(0)(0)0(0)00利息收入10851518财务费用(5.9)(14)(7)(28)(25)(25)扣除融资成本后的利润113141172243324400关联cos000000共同控制cos000000税前收益113141172243324400税(23)(29)(15)(28)(31)(34)少数群体利益(6.95)(6)(3)(6)(7)(9)净利84106153209286357上市费用(4)(21)0(39)00净汇兑损益5901700调整后净利润82118153231286357环比％收入-1%-4%毛利-7%-6%净利同比％收入19%16%10%18%11%17%19%毛利21%24%15%22%18%20%22%净利27%44%28%37%25%调整后净利润43%30%38%24%25%关键比率GPM48.7%45.4%49.5%48.5%44.9%47.0%49.0%48.6%49.8%51.2%卖exp1.5%0.8%0.6%1.0%0.6%0.6%管理员经验10.7%9.4%9.5%11.6%11.6%11.4%企业所得税20.1%20.8%9.0%11.6%9.5%8.5%调整后净利率25.7%33.5%37.0%29.7%34.6%36.4% 第6页，第2页3财务摘要2020年3月9日，星期一Edvantage集团（382 HK） 销货成本（346）（362）（424）（486）（559）支付比率（％）0.03.830.030.030.0毛利290342403496574有效税率（％）21.211.69.58.57.0毛利率45.6％48.6%48.7%50.5%50.6%总债务/权益（％）222.077.365.957.550.1其他的收入3252222222净债务/权益（％）198.2净现金净现金净现金净现金销售与分销(9)(7)(5)(6)(7)流动比率（x）1.11.71.92.12.3管理员(67)(82)(85)(99)(115)速动比率[x]1.11.71.92.12.3研发部00000库存T / O（天）10000 其他运营支出（4）（39）0 0 0 AR T / O（天）1316161616总运营支出(81)(128)(90)(106)(122) AP T / O（天）9 7 7 7 7营业利润（息税前利润）242266335413474 现金转换周期（天）5 10 10 10 10营业利润率37.9%37.8%40.5%42.0%41.9% 资产周转率（x）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3规定(0)(0)000财务杠杆（x）3.42.51.91.81.7利息收入15151820息税前利润率（％）37.937.840.542.041.9 财务成本（18）（28）（25）（25）（25）利息负担[x]0.90.91.01.01.0扣除融资成本后的利润225243326405470税收负担（x）0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 联营公司和合资企业0 0 0 0 0净资产收益率（％）27.418.816.517.918.4税前收益225243326405470资本回报率（％）0.013.920.625.028.4税(48)(28)(31)(34)(33) 少数股东权益（14）（6）（7）（9）（10）截至八月的财年FY18 FY19 FY21E FY22E净利163209288362427资产负债表（人民币百万元）同比％2528372618固定资产1,1761,2251,2691,3281,396调整后净利润168231288362427无形资产和商誉54199199199199同比％2938242618联营公司和合资企业00000调整后净利率26.3％32.8%34.8%36.9%37.6%长期投资32222息税折旧摊销前利润304336411497571 其他非流动资产5 5 5 5 5EBITDA利润率47.8％47.8%49.7%50.6%50.3%非流动资产1,2381,4321,4761,5341,603每股收益（人民币）0.1650.2270.2830.3560.419同比％2927242618存货00111每股股息（港元）0.0000.0100.0970.1230.144增强现实2332374451预付款和定金25679截至八月的财年FY18 FY19 FY21E FY22E其他流动资产984305305305305现金流量（人民币百万元） 现金1491,3521,5961,8432,117息税折旧摊销前利润304336411497571当前资产1,1581,6951,9462,2002,483Chg在工作帽62130131616 其他（15）（33）0 0 0 AP878910经营现金351434424513587税2840313433利息收入718151820应计费用及其他应付款项83106125148171 税项（13）（11）（40）（31）（34）银行贷款及租赁782848848848848营运现金净额345441399500573可换股债券及其他债务403333其他流动负债8115151515资本支出(133)(102)(120)(143)(165)流动负债1,0241,0191,0301,0581,080投资额1(149)000收到股息00000银行贷款和租赁568390390390390资产出售00000可换股债券及其他债务00000已付利息(27)(37)(25)(25)(25)递延税及其他106113113113113 其他（713）666 0 0 0 MI 73 0 7 16 26投资现金(873)378(145)(167)(189)非流动负债746502509518528自由现金流(528)819254333383发行股份(0)629000净资产总额6261,6061,8832,1592,477回购00000少数群体利益00000股东权益6261,6061,8832,1592,477已付股息0(9)(10)(86)(109)股本070707070银行贷款变动净额488(227)000储备金6261,5361,8132,0892,407其他(28)(24)000筹集现金459369(10)(86)(109)BVPS（港元）0.771.812.132.442.80现金净变化(69)1,188244246274总债务1,3901,2411,241