里格尼奥莫宁提示瑟斯达伊，2018年10月4日1请单击页面编号以移至相关页面。 中国更新资料中银航空（2588港币/购买/HK$60.40/目标：HK $ 66.00）年初至今上涨46％，还有进一步上涨的空间。目标价上调10％至66.00港币。印度尼西亚更新资料西隆国际医院（思乐IJ /保持/ Rp2,960 /目标：Rp2,900） 马来西亚部门建筑材料中美贸易争端对中国钢铁业的影响有限。同时，当地钢价保持不变，我们预计平均售价和需求将逐步恢复。石油和天然气当前的市场萎缩是challe炼油厂的扩建将支持新的斯道拉新加坡更新资料泰式饮料（THBEV SP /购买/S$0.71/目标：S $ 0.84）泰国部门银行业2018年第3季度收益预测：由于非II较低，预计收益将同比增长10％但环比下降3％。指标上一个收盘价1D％1W％100万％年初至今 ％道家26828.40.21.73.48.5标普5002925.50.10.71.09.4富时1007510.30.5(0.0)0.7(2.3)AS306265.20.3(0.7)(2.1)1.6沪深3003438.91.03.93.1(14.7)FSSTI3267.40.80.91.8(4.0)国企指数10786.20.3(0.4)(1.0)(7.9)恒指27091.3(0.1)(1.5)(3.2)(9.5)杰西5867.7(0.1)(0.1)(0.6)(7.7)隆指1796.3(0.1)(0.1)(0.9)(0.0)高斯2309.6(1.3)(0.6)0.1(6.4)日经22524111.0(0.7)0.36.25.9组1742.0(0.4)(0.5)1.6(0.7)台湾证券交易所10863.9(0.5)(1.0)(1.4)2.1BDI15701.04.50.814.9CPO（RM /吨）2087(0.3)(1.3)(4.3)(12.7)布伦特原油861.86.110.429.0 （美元/桶）资料来源：彭博社热门精选股票代号CP（lcy）TP（lcy）底池。 +/-（％）购买宝钢600019 CH7.859.5321.4Gudang Garam GGRM IJ73,000.0085,000.0016.4PP Persero卖 Hartalega HART MK 6.54 4.02（38.5）关键假设 GDP（同比百分比）2017 2018F 2019F我们2.22.72.3欧元区2.42.11.8日本1.71.21.1新加坡3.63.22.8马来西亚5.94.84.8泰国3.94.54.2印度尼西亚5.15.35.4香港3.83.82.8中国6.96.46.2首席财务官（RM /吨）2,7832,4002,500 布伦特（平均）（美元/桶）55.00 71.60 71.00资料来源：彭博社，大华银行ETR，大华继显企业活动会场开始关分析师介绍新加坡10月410月4东盟种植园CSE Global（CSE SP）的路演吉隆坡10月410月4神舟国际路演台北10月410月5集团控股（2313 HK）大华继显亚洲宝石大会新加坡10月910月10分析师行销吉隆坡10月1110月12大中华商品集团午餐会香港10月2910月29Digi.com（DIGI MK）的中国双汇制药路演加拿大10月3011月2日大华继显年度区域吉隆坡11月13日11月13日1H2019战略会议为石油贸易商和仓库提供服务。长期PTPP IJ1,620.003,700.00128.4GE需求。联昌国际联昌MK 6.05 7.00 15.7华侨银行华侨银行11.3913.6820.1新加坡电信ST SP3.253.9421.2暹罗水泥肺结核440.00530.0020.5 里格尼奥莫宁提示瑟斯达伊，2018年10月4日2（lcy）中银航空有限公司中银航空有限公司/恒指公司更新购买中银航空（2588 HK）年初至今上涨46％，还有上升空间。目标价上调10％至66.00港元在6月18日，我们强调，鉴于BOACV强大的现金流量和在亚洲的领导地位，其隐含风险溢价过高。此后，该股已升至60.00港币的目标价。不过，由于收益和现金流量增长有望延续到2019年，因此还有进一步上升的空间。鉴于GIC与BOCAV的历史渊源，GECAS与新加坡主权基金GIC之间的潜在并购交易也可能引起对BOCAV的兴趣。我们将估值延期至2019年，得出公允价值66.00港元。维持买入。什么是新的我们将中银航空租赁（BOCAV）的公允价值提高10％至HK $ 66.00随着我们将估值向前推至2019年，年初至今，BOCAV上涨了46％，跑赢恒生指数53个百分点，不包括股息。我们将我们的估值前瞻性考虑到2019年的收益和账面价值。我们将BOCAV的市净率（ROE）维持在15.3％，股本成本（12.5％）和最终增长率仅为1％的基础上，将BOCAV的市盈率为1.24倍。我们现在将相同的估值倍数推算至2019年的账面价值，并得出66.00港元的公允价值。对于2019年，我们预计账面价值将增长11.6％，这得益于净收入同比保守地增长10％。以我们的公允价值66.00港元计算，中银国际的交易价格仅为8.4倍2019年预测市盈率和3.1倍2019年的运营现金流。收益侵蚀的风险很低，这是由于签订了15b美元的合约租赁。截至2018年上半年，中银航空拥有295架飞机，平均剩余租赁年限为8.3年。这不仅提供了盈利可见性，而且其中一些租赁可以通过2018年下半年和2019年的固定利率租赁进行重置，从而可以进一步提高利润率。固定利率租赁高于浮动利率租赁。此外，BOCAV的机队净增数应提供额外的盈利空间。我们认为，唯一的风险是，与现有租赁相比，新增加的一些租赁可能具有较低的租赁价差。但是，到2019年，净车队增加量估计仅占2019年自有车队总数的一小部分。因此，即使以较低的价差进行租赁交易，对净租赁的影响（保持）股价HK $ 60.40目标价HK $ 66.00上涨+ 9.3％（先前目标价HK $ 60.00）公司介绍按机队规模和订单积压量计算，中银航空租赁是亚太地区最大的出租人，在全球飞机出租人中排名前五。该公司被标准普尔和惠誉评为A-级。库存数据GICS部门工业领域彭博新闻社：2588 HK已发行股份（m）：694.0市值（百万港元）：41,918.2市值（百万美元）：5,349.3每天平均3个月的平均收入（百万美元）：9.2价格表现（％）52周最高/最低HK $ 62.10 / HK $ 39.801个月3个月6个月1年年初至今6.025.129.642.145.0大股东%天空辉煌有限公司70.0高盛集团公司8.62018财年每股资产净值（港元）6.082018财年每股净债务（港元）17.43价格表2019年的收益可能很小。我们假设净租赁收益率适中(%)从2018年的8.3％降至2019年的8.1％。7017065160150601405513050120110451004090358030净利润（调整）418587626691691744每股收益（美元）64.3 84.5 90.2 99.6 107.210月17日12月17日2月18日4月18日6月18日8月18日10月18日体积（米）息税折旧摊销前利润1,0861,2921,5971,8141,97820营业利润6908111,0291,1701,28310净利润（代表/实际）4186786266917440PE（x）市净率（x）EV / EBITDA（x）12.01.616.19.11.413.58.51.310.97.71.19.67.21.08.8资料来源：彭博社分析员股息收益率（％）2.33.84.14.54.9卡吉斯净利润率（％）35.048.436.635.735.4+65 6590 6627净负债/（现金）占权益的百分比（％）235.2273.3286.5285.1266.9利息保障（x）5.05.04.84.54.3净资产收益率（％）14.418.815.615.515.0共识净利润--602672743大华千里/共识（x）--1.041.031.00资料来源：中银航空租赁，彭博社，大华继显关键金融截至12月31日的年度（百万美元）201620172018F2019F2020F净营业额1,1931,4011,7121,9352,103 里格尼奥莫宁提示瑟斯达伊，2018年10月4日341.0195148.024622728733520192018上一年拥有的飞机2017净增加2016300250200150100500400350车队结构操作假设 截至2016年12月31日止年度2017 2018F 2019F定期开始时的机队227246287334净增加19 41 48 51期末机队246287335386平均机队237267311361每个平均车队的租赁收入（按年计算），（百万美元）4.434.825.105.06D＆A（百万美元）396.9 481.6 568.2 644.0财务费用（百万美元）215.7259.7335.5404.9净租赁收益率（％）8.2 8.4 8.3 8.1 平均债务成本（％）2.5 2.7 2.9 3.1资料来源：中银航空租赁，大华继显1H18固定利率债务比例资料来源：大华继显与GECAS有关的任何并购活动将进一步提高市场人气。据报道，通用电气（GE）正在商谈剥离其租赁部门GECAS，后者资产规模为250亿美元。 GECAS是全球最大的飞机出租商，据报道，新加坡的GIC有兴趣收购股份。 GIC在2006年出售给中国银行之前，曾是新加坡飞机租赁企业（SALE）的股东。该实体更名为BOC Aviation。拥有170亿美元资产的中银航空没有债务余地来收购GECAS，但与GIC的联合竞标可能具有商业意义。我们还估计，收购P / B倍数将高于1.2倍。即使BOCAV不参与，该交易也将为飞机租赁公司带来新的基准，BOCAV可能会重新上调利率。库存影响预计18年第四季度股价将逐步上涨...鉴于年初至今强劲表现的强劲增长，我们认为中银国际的股价表现可能会在4Q18放缓，并在19年1季度进一步反弹，直到3月发布全年业绩。但是，如果关于GECAS出售的讨论恢复，在GE的新任首席执行官的领导下，对BOCAV的兴趣很可能会恢复。...但是下行风险很小。根据2019年的估计收益，中银国际的交易价格仅为ROE的15.5％，仅为2019年账面价值的1.14倍。因此，即使大盘走弱，我们也希望BOCAV的股价会大幅下跌。我们相信，中银航空强大的现金产生能力（经营现金流，近似于收入），长期的飞机租赁合同以及多元化的客户基础将继续在机构投资者中获得青睐。收益修订/风险我们的净利润估计没有变化。燃油价格上涨和航空公司盈利压力是最大的风险。估值/建议维持买入评级，目标价上调至66.00美元。我们将公允价值市净率倍数推展至2019年，得出公允价值为HK $ 66.00。我们的目标价意味着2018/19年度股息收益率为4.2％/ 4.5％。股份价格催化剂GECAS并购和稳定的净租赁收益率。资料来源：中银航空租赁比较净租赁收益率资料来源：中银航空租赁估值资料来源：大华继显6.7715.3%12.5%1.0%1.2466.002018F BVPS（美元）3年远期股本回报率（％）权益成本（％）可持续增长率（％）合理市净率（x）公允价值为1.24倍2018年市净率（港元） 里格尼奥莫宁提示瑟斯达伊，2018年10月4日4利润损失截至12月31日的年度（百万美元）20172018F2019F2020F资产负债表截至12月31日的年度（百万美元）20172018F2019F2020F净营业额1,400.71,711.91,934.72,103.1固定资产15,434.217,565.219,179.920,051.4息税折旧摊销前利润1,292.41,597.51,813.61,978.0其他