公司注意物业发展及投资│ 香港│ 2020年3月2日香港加（没变化）新世界发展弹性组合本说明中的主要更改6/20财年EPS下降了4％。 6/21财年每股收益下降了9％。6/22财年每股收益下降了7％。价钱关 相对于恒指（RHS）14.60112.0尽管售房量减少，但中期DPS稳定新世界发展的1HFY20核心净利润为39亿港元，同比下降27％（占FY20F的45％），与1HFY19不同，在香港没有主要的房地产销售预订。尽管其子公司新创建（659 HK，未予评级）完成对FTLife的收购，但该公司宣布中期每股股息为0.14港元，尽管净负债比率提高了42％（高于6月19日末的32％）。管理层重申没有股权融资计划。非核心资产处置将继续新世界发展将在20Q2的大围地铁站顶上预售其大型住宅项目的第一阶段。根据我们的估计，平均售价将可能落在HK $ 17k-20k / sf的范围内，与附近的已竣工项目如Festival City相当。尽管在没有重大项目启动的情况下，其20财年第一季度的香港未预订物业销售额仅为30亿港元，但我们认为新世界发展将继续寻求出售非核心资产（如最近宣布的出售德福广场50％的股权一样）并以30亿港币的价格将其在PopCorn 2中的30％股权以30亿港币的价格出售给地铁公司（MTRC），以改善其现金流。12.60 102.010.60 92.0 10019年3月19日至19年9月19日至19年12月19日资料来源：彭博社价钱性能1M 3M1200万绝对(%)-5.1-3.8-20.1相对的(%)1.4-0.9-11.3重大的股东持有周大福企业百分比有限44.0分析师CFA成龙Ť(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë酌情租金减免对收入的影响有限我们认为，由于新世界发展在香港没有大型购物中心，在当前的冠状病毒爆发期间，对新世界发展在香港的租户实行酌情租金减让的租金收入影响将是有限的。另一方面，新世界发展正在积极扩大其在香港的经常性收入基础，其总建筑面积为450万平方英尺，将于21-24财年完工，此外维多利亚码头区已于1HFY20完工。更加关注中国房地产业务20财年第一季度，新世界发展在中国的合同销售额为116亿人民币。管理层有信心在大湾区（GBA）项目启动的支持下，在未来几年内实现200亿人民币的合同销售，新世界开发区的土地储备总建筑面积为290万平方米（占其土地储备的44％）。中国）。此外，在21-24财年，新世界发展将以K11品牌完成总楼面面积达66万平方米的投资物业，从而支撑了中国更强劲的经常性收入基础。重申“增持”评级，下调目标价至12.0港元我们将20-22财年的EPS降低4-9％，以考虑到冠状病毒爆发，香港经济增长放缓以及非核心资产出售的预订导致租金和物业销售预订计划放缓。重申“增持”评级，目标价较低，目标价为12.0港元，较20港元（先前的20.9港元）的资产净值有40％的折让不变。潜在的重估催化剂包括香港/中国的强劲合同房地产销售。长期的冠状病毒在中国/香港的爆发以及维多利亚码头区的缓慢发展是主要的下行风险。财务摘要6月18日19A年6月6月20日6月21日6月22日净收入总额（百万港元）60,68976,76470,44584,54492,004营业EBITDA（港币百万元）12,69115,78212,89915,68517,983净利润（百万港元）8,1128,2627,7398,6829,843核心每股收益（港币）0.800.860.760.850.96每股核心盈利增长7.1%7.9%(12.3%)12.2%13.4%FD核心P / E（x）12.5811.6213.2411.8010.41每股股息（港元）0.480.510.510.530.55股息收益率4.79%5.09%5.09%5.29%5.49%EV / EBITDA（x）11.2110.7912.629.998.49P / FCFE（x）27.2735.1410.8717.0321.11净负债30.3%33.6%33.9%31.4%29.7%P / BV（x）0.470.460.510.490.47鱼子3.97%4.01%3.63%4.22%4.61%核心每股收益估算的变化百分比(3.86%)(8.52%)(6.81%)CGS-CIMB /共识EPS（x）0.910.940.93资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告调整，在本报告的最后提供。如果此报告分发到，并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■在缺乏主要房地产销售预定的情况下，新世界发展的1HFY20核心净利同比下降27％，但中期股息维持在0.14港元。■我们认为新世界发展将继续进行非核心资产处置，以改善现金收支状况并优化其投资物业组合。■重申「增持」评级，目标价下调至12.0港元（较资产净值折让40％）。共识评分*：买入14卖出2卖出1现价：HK $ 10.02目标价：12.00港元先前的目标价：12.50港元上升/下降：19.8％CGS-CIMB /共识：-6.6％路透社：0017.HK彭博社：17 HK市场帽：131.49亿美元102,476百万港元每日平均周转：1,765万美元1.374亿港元目前的股份o / s：10,225m自由浮动：56.0%*资料来源：彭博社体积 物业发展及投资│ 香港新世界发展│ 2020年3月2日2图1：NWD的1HFY20成绩审查百万港元1HFY191HFY20同比％租金收入1,7862,18922.5物业销售29,90511,987-59.9建设（新创建）8,9508,186-8.5基础设施/道路（NWS）1,2891,43111.0酒店和餐厅运营68483922.6航空（NWS）1620-100.0保险（NWS）01,999不适用战略业务及其他6,4915,835-10.1总收入49,26732,464-34.1租金收入1,0061,17616.9物业销售8,8426,570-25.7建设（新创建）36349837.2基础设施/道路（NWS）6577118.2酒店和餐厅运营(59)(346)482.7航空（NWS）30(2)-107.6保险（NWS）0112不适用战略业务及其他(91)(604)561.2细分总结果10,7478,114-24.5其他（收费）/收入(116)1,473-1,371.7未分配的公司费用(753)(781)3.7营业利润9,8798,806-10.9净融资成本(282)(884)213.3组合式Asso / JCE1,6541,244-24.8除税前溢利11,2519,165-18.5合并税(3,948)(4,072)3.1税后利润7,3025,093-30.2少数群体利益(1,952)(1,277)-34.6永动的(271)(801)195.4其他317914187.9核心净利润5,3963,929-27.2核心每股收益（港币）0.530.38-27.3净负债率（％）32.142.210.1资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：资产净值细分百万港元港币/股资产净值百分比香港投资物业及酒店100,9599.934香港发展物业及农田46,2554.516中国发展物业60,3815.921中国投资物业39,2113.813中国及东南亚酒店4,1310.41上市子公司和其他投资42,1704.114资产净值293,10728.7100合并净债务(88,455)(8.6)资产净值204,65120.0消息来源：CGS-CIMB研究图3：收益修订港币米2020F 2021F 2022F旧新％CHG旧新％CHG旧新％CHG收入70,34370,4450%79,08384,5447%87,02592,0046%净利8,8497,739-13%10,2918,682-16%11,3619,843-13%每股盈利（港元）0.790.76-4%0.930.85-9%1.030.96-7%消息来源：CGS-CIMB研究图4：资产净值和定价变动摘要旧新g资产净值（港元）20.920.0-4%目标折扣40%40%0％pt目标价（港元）12.512.0-4%消息来源：CGS-CIMB研究 物业发展及投资│ 香港新世界发展│ 2020年3月2日3图5：香港地产同业比较共享光盘。至价格TP Mkt上限NAV / sh NAV上升P / E（x）P / BV（X） 产量(%) 净负债比率（％）短线股票收市价（港元）（港元）评级（百万美元）（港元） （％）（％）2018 2019F 2020F 2021F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020F 2018 2019F 2020FCK资产1113 HK48.7062.00保持23,079124.061277.15.87.67.30.50.50.53.94.34.742(2)HLD12香港35.7550.00加22,20884.057408.59.39.69.30.60.60.65.05.25.3222323凯里·道具683港币22.1520.10降低4,13967.167(9)9.66.17.36.60.30.30.36.16.15.9172023新世界17香港10.0212.00加13,14920.0502012.811.613.311.80.50.50.54.85.15.1323433新地16香港110.80131.00加41,197219.0491810.69.910.19.30.60.60.64.24.54.5131311信诺83香港10.6010.50保持9,46523.355(1)6.715.816.77.40.50.50.55.05.25.3(19)(24)(26)码头控股4香港16.4420.40保持6,43351.168247.67.87.26.70.40.40.34.04.04.2181917会德丰20港元59.3557.80加15,633115.549(3)9.29.08.37.70.50.50.52.62.72.8242326HLP101香港17.0215.00降低9,82233.349(12)18.717.115.714.90.60.60.54.44.44.5101820HKL *HKL SP5.036.90加11,83512.660371.51.51.31.30.30.30.34.44.65.091213希慎14香港28.1027.50保持3,76368.859(2)11.611.312.711.90.40.40.45.15.14.8443太古地产1972香港23.0526.10保持17,30243.5471317.917.417.416.20.50.50.53.63.93.91188码头REIC1997香港35.3546.30保持13,77277.2543110.710.910.810.60.50.50.55.96.06.1181413冠君产业信托2778港币4.514.50保持3,3988.144(0)16.416.117.816.20.40.40.45.85.95.3202019链接房地产投资信托823港元72.2079.00降低19,14186.016927.527.025.523.50.90.80.83.53.74.1121414米德兰1200港币1.101.19保持101不适用不适用813.6154.111.45.20.50.50.52.90.93.1(47)(48)(52)开发者57159.09.410.08.30.50.50.54.44.64.7141413房东和房地产投资信托471114.914.514.513.50.50.50.54.74.84.8121313简单平均521311.811.812.110.70.50.50.54.64.74.8131313截至2020年2月28日的股价数据; * HKL数据以美元表示资料来源