行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2020年03月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业研究周报:3月策略：5G&在线消费主线不变，关注业绩兑现》 2020-03-01 2 《传媒-行业研究周报:一周观点：工信部强化5G及复工，关注华为发布会》 2020-02-23 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：融资新规释放活力，高层肯定在线消费》 2020-02-16 行业走势图 广电迈入网络整合&5G融合历史新征程 事件：国家广播电视总局3月2日在京召开电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。根据中宣部等九部委联合印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》，“全国一网”股份公司成立后，实行母子公司制架构，将建成统一的运营管理体系，以有线电视网络整合为契机，深入实施智慧广电战略，加快以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，建设具有广电特色的5G网络，推动大屏小屏联动、无线与有线对接、卫星与地面协同，显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力，有力促进各级广播电视台网深度融合发展，发挥海量内容优势，向移动化、全媒体传播转型升级。我们对文件梳理及投资观点如下： 广电长期处于地方“割据”状态不利于全国性业务的推广，也在竞争中落后电信运营商及互联网公司，整合势在必行。 广电成立之初按照“四级办广电”方针，由中央、省、市、县各级政府部门各自自筹资金、自谋出路建立的覆盖本地范围的电视台、无线传输部门和有线电视网络公司。但随着市场的进一步发展，原有模式不再适用。为进一步推进全国性业务发展，推进广电网络升级，实现有线网络的可管可控与规模效应，国网整合势在必行。关键转折点在2019年中央全面深化改革委员会正式将网络整合和升级改造方案列入重点工作，深改委由习总书记担任主任，重点体现了中央对广电网络整合与升级改造的重视空前。最高层协调中国广电、地方广电以及电信等多方面利益下，广电整合有望破局。 《全国有线电视网络整合发展实施方案》将进一步加速推动广电“一网整合”进程。 根据最新方案，将由中国广播电视网络有限公司（中国广电）牵头和主导，联合省级有线电视网络公司（省网公司）、战略投资者等共同组建中国广电网络股份有限公司，成为继移动、电信、联通后的“第四运营商”。股份公司成立后，各省网公司（包括现有上市公司）成为省级子公司。 股份公司主营业务将从有线网络相关纵向扩张到内容上游，横向拓展到无线移动网络及卫星电视。广电5G后应用不仅包括相关增值电信业务中的信息服务业务（超高清、VRAR等），还包括广播电视工程建设、智慧广电、物联网、智慧社区及智慧家居服务业务等。文件重点提到与电信运营商共建共享，优化互联互通，有利降低广电重复投入提升传输效率。 整合完成后，广电将建立统一运营管理体系，按照统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌的要求，建立有线电视网络和广电 5G 网络的统一运营管理体系。继续实施网络改造升级、加快广电 5G 发展步伐、推进有线、无线、卫星协同发展、构建三网融合全业务体系、实施“智慧广电”战略，从而提升服务人民群众能力，同时确保有线电视网络安全。 投资建议：网络整合与5G融合并驾齐驱，首推稀缺中央级广电平台【中视传媒】；地方有线运营商中关注【广电网络（最早上市具备传播力）、贵广网络（唯一智慧广电综合试验区）、歌华有线（植根北京，网络优质）、华数传媒（阿里战略投资、与西瓜视频合作）、湖北广电（获得首张宽带电视牌照）、东方明珠（5G+8K实验网）、电广传媒、天威视讯、广西广电、江苏有线，吉视传媒】等；同时关注设备提供商【路通视信、当虹科技、平治信息、捷成股份】及其他设备提供商、广电新媒体平台【芒果超媒、新媒股份】等。 当前广电上市公司市值合计1422亿（其中东方明珠、电广传媒包括部分非广电相关业务），考虑控股股东换股，推断新成立股份公司市值2000亿左右，而现有三大运营商市值1.6万亿。因此，广电体系在深改委推动、网络整合以及5G融合背景下，具备重估空间。 风险提示：政策推动不及预期，后续落地不及预期，广电用户流失加速。 -22%-17%-12%-7%-2%4%9%2019-032019-072019-11传媒沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 历史回顾：“全国一网”收官之年，政策密集出台 ............................................................. 3 1.1. 整合背景：长期地方割据阻碍广电全国性业务发展，整合势在必行 ......................... 3 1.2. 政策脉络：网络整合已被纳入深改委重要工作，重视程度空前 .................................. 4 2. 整合方案：九部委联合发文，整合加速推进 .......................................................................... 6 2.1. 组织构架设置：以股份公司为主体，设置省级子公司 .................................................... 6 2.2. 主营业务及未来发展方向：纵向扩张到内容上游，横向拓展到无线移动网络及卫星电视 .......................................................................................................................................................... 7 3. 板块估值情况 ................................................................................................................................ 9 图表目录 图1：11家上市广电公司大股东及实际控制人情况 .......................................................................... 3 图2：广电行业隶属关系一览 ..................................................................................................................... 3 图3：海南广电整合后股权示意 ................................................................................................................. 4 图4：广电“一网整合”脉络 ..................................................................................................................... 5 图5：广电股权架构及管理模式 ................................................................................................................. 7 图6：整合后的中国广电主营业务 ............................................................................................................ 8 图7：12家广电系公司估值情况（2020.3.2） ..................................................................................... 9 图1：三大运营商市值情况（2020.3.2） .............................................................................................. 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 历史回顾：“全国一网”收官之年，政策密集出台 1.1. 整合背景：长期地方割据阻碍广电全国性业务发展，整合势在必行 由于行业体制、管理等原因，广电长期处于地方“割据”状态。广电成立之初按照“四级办广电”方针，由中央、省、市、县各级政府部门各自自筹资金、自谋出路建立的覆盖本地范围的电视台、无线传输部门和有线电视网络公司。以11家上市广电公司为例，其实际控制人均为地方广播电视总台与地方政府，而不是像三大运营商的各省市分公司均与同一主体有明确控股关系。 图1：11家上市广电公司大股东及实际控制人情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 地方筹措适合历史需要，随着全国性业务的发展，国网整合势在必行。在有线电视发展初期，地方筹措建立本地范围的电视台解决了资金难题，为有线电视的快速普及创造了条件。但随着市场的进一步发展，原有模式不再适用。为进一步推进全国性业务发展，推进广电网络升级，实现有线网络的可管可控与规模效应，国网整合势在必行。 中国广播电视网络有限公司成立，推进全国广电以母子公司制进行管理。2014年，中国广播电视网络有限公司（中国广电）成立。按照规划，中国广电成立后将整合全国有线电视网络为统一的市场主体，并赋予其宽带网络运营等业务资质，成为继移动、电信、联通后的“第四运营商”，同时也是广电系“三网融合”的推进主体。 图2：广电行业隶属关系一览 资料来源：众视媒体，天风证券研究所 证券简称大股东实际控制人歌华有线北京北广传媒投资发展中心有限公司北京市人民政府广电网络陕西广播电视集团有限公司中共陕西省委宣传部广西广电广西电视台广西有线广播电视台贵广网络贵州广播影视投资有限公司贵州广播电视台湖北广电武汉广播电视台湖北省广播电视总台吉视传媒吉林广播电视台吉林广播电视台江苏有线江苏省广播电视信息网络投资有限公司无电广传媒湖南广电网络控股集团有限公司湖南省国有文化资产监督管理委员会华数传媒华数数字电视传媒集团有限公司杭州市财政局东方明珠上海文化广播影视集团有限公司上海市人民政府国有资产监督管理委员会天威视讯深圳广播电影电视集团深圳广播电影电视集团 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 “全国一网”是由国网公司、省网公司的相关股东、战略投资者共同发起组建，成立后按母子公司制管理运营，仍保持两级运营格局，各省网公司作为子公司仍是独立法人，各省的资产、人员仍保留在地方，国有资产的监督管理、人事任免、业务经营、税收等也保留在各省不变。以当前已完整整合的海南广电为例，整合后有海南省文化投资管理有限公司持有中国广电控股子公司中国有线电视网络有限公司5.88%股权，中国有线电视网络有限公司持有海南有限网络有限公司100%股权，海南广电成为中国广电控股子公司。 图3：海南广电整合后股权示意 资料来源：Wind，天风证券研究所 20