1 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 有色金属衍生品日报 2020年2月18日星期二 有色金属衍生品日报 第一部分 市场研判 铜：1、 单边：目前市场的关注点转移到国家刺激政策和复工速度上面，在疫情的冲击下，政府对经济的对冲诉求明显加强，逆周期调节加强，中长期来看铜价可能会呈现震荡后上行的趋势。不过当前市场实际消费非常弱，下游复工进度缓慢，行业呈现上游开工高，下游开工低的状态，低库存格局被打破，后期存在买盘动力不足的问题，短期内铜价也可能有反复，稳健起见建议回调后再买入。 2、 套利：目前沪铜2003-2004合约价差已经回到了150元/吨，其他合约之间套利空间也不大，暂时观望。 3、 期权：短期内观望，若有长期持仓意愿，可在铜价回调的基础上，考虑买CU2006-C-46000或 买CU2006-C-46000,卖CU2006-C-50000 组合（具体报价可咨询银河德睿） (仅供参考) 铝：1、单边：受疫情防控影响，在物流运输继续受阻的情况下，因氧化铝生产原料供应受阻，使得部分氧化铝企业被动减压产能。同时受氧化铝短期供应受限影响，部分铝企的新投项目出现放缓。但由于各地区情况不同，在西南疫情压力相对较小的情况下，部分新投项目仍在积极的投产当中，恐降继续增大近月的累库压力。而需求端虽然在中央明确的复工指令下，各级地方政府对疫情的防治措施有一定的调整，但由于短期人员返厂节奏依然偏缓，使得终端产能难以出现大幅回升。在整体需求增量边际有限的情况下，近月的累库量依然不容乐观，故不建议做多近月合约，观望为宜。 2、套利：在2003换为当月合约之后，在某大户持仓继续增加的情况下，因空头减仓使得03-04结构再度出现扩大。虽然在目前防疫措施难以有效放松的背景下，近月累库压力依然存在。但出于避险角度的考虑，受短期人为干扰无法排除影响，近远月反套操作宜转为观望。 3、期权：沪铝04卖出宽跨式：卖AL2004-P-13500卖AL2004-C-14000（具体报价可咨询银河德睿） 锌： 1、单边：在新冠肺炎疫情继续肆虐的情况下，多地防疫措施的持续趋严令复工返厂难度增加。虽然近日部分地方政府有一定的纠偏举动，但由于疫情拐点还不能提前确定，在防控措施尚不能有效放松之前，人员返工效率料将继续维持偏缓状态。不过受道路运输继续限流影响，北方部分锌厂硫酸胀库问题日益凸显，在产能利用率被动下调的情况下，沪锌的震荡行情恐将延续，继续观望。 2、套利：在近月累库预期有所收敛的情况下，沪锌03-04反套头寸宜轻仓操作。 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 3、期权：沪锌04卖出宽跨式：卖ZN2004-P-17000卖ZN2004-C-18000（具体报价可咨询银河德睿） 镍：单边：当前，国内NPI成本支撑叠加印尼新增不锈钢产能已投放，行业边际的改善已带动前期盘面上修，后期或将逐渐趋于震荡，思路调整为观望。消费周期被压缩叠加物流因素将使得国内不锈钢端被迫减产提前到来，尽管国内NPI减产亦在进行，但镍需求减量大于供应减量，不锈钢库存、价格的负反馈一旦体现，则考虑波段布空。 套利：内外正套反复持有。国内不锈钢减产预期延续，对应的国内镍紧平衡或逐渐转向小幅过剩，则待沪伦比值抬升后，内外正套反复持有。 期权：镍04卖跨式：卖NI2004-C-105000卖NI2004-P-105000（具体报价可咨询银河德睿） 不锈钢：1、单边：受限于短期的物流因素，则市场垒库速度前期或较慢，表现为前期市场现货报价虚高，随着钢厂盘价的下调、市场成交的启动与恢复，将带动现货价格回归。结合改轧放量（节前冷、热价差较大）、德龙冷轧增投产、阳江甬金冷轧投产、进口不锈钢增加预期等因素考虑，则后期304冷轧供应端承压，这样的压力将表现为现货端的持续阴跌。尽管不锈钢基本面偏弱，但盘面较现货持续保持大幅贴水，建议观望为宜。 2、套利：304不锈钢现货轮库，出冷轧、买热轧（仅供参考） 第二部分 有色产业价格及相关数据 3 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 第三部分 有色行业重要数据图表汇总 图1：SHFE主力合约结算价（单位：元/吨） 图2：LME3个月铜收盘价（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 46,050.0042,000.0043,000.0044,000.0045,000.0046,000.0047,000.0048,000.0049,000.0050,000.0051,000.005,756.505,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.006,200.006,400.006,600.006,800.00 4 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 图3：SHFE铜合约持仓量 （单位：手） 图4：SHFE铜主力合约持仓量（单位：手） 数据来源：银河期货、wind资讯 图5：COMEX铜总持仓（单位：张） 图6：COMEX铜非商业持仓（单位：张） 数据来源：银河期货、wind资讯 360,820.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00109,859.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00269,208.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.0067,556.00113,215.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00COMEX铜非商业多头持仓COMEX铜非商业空头持仓 5 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 图7：铜现货升贴水（单位：元/吨） 图8：铜现货价格（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图9：1#光亮铜线价格（单位：元/吨） 图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图11：上海CIF（美元/吨） 图12：保税区铜仓单溢价(美元/吨) -205.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002019-02-132019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132019-12-132020-01-132020-02-1345,820.0042,000.0043,000.0044,000.0045,000.0046,000.0047,000.0048,000.0049,000.0050,000.0051,000.002019-02-132019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132019-12-132020-01-132020-02-1340,240.0036,000.0037,000.0038,000.0039,000.0040,000.0041,000.0042,000.0043,000.0044,000.0045,000.0046,000.00-9.25-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.0045.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0060.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00 6 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：现货TC（单位：美元/干吨） 图14：LME铜库存（单位：吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图15：LME铜仓单 （单位：吨） 图16：COMEX铜库存（单位：短吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 59.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01161,400.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.0029,338.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-02-152019-03-152019-04-152019-05-152019-06-152019-07-152019-08-152019-09-152019-10-152019-11-152019-12-152020-01-15 7 / 16 有色金属事业部 有色金属研发报告 图17：SHFE铜库存（单位：吨） 图18：SHFE铜仓单（单位：吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图19：铝土矿价格（单位：元/吨） 图20:氧化铝价格（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图21:长江铝价 （单位：元/吨） 图22：氧化铝占电解铝比例系数（%） 262,738.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-01156,277.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.002019-02-132019-03-132019-04-132019-05-132019-06-132019-07-132019-08-132019-09-132019-10-132019-11-132019-12-132020-01-132020-02-13330.00290.00250.00260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.00330.00340.00贵阳（Al/Si>7)百色（Al/Si>7)2,489.002,425.002,493.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,