敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月14日 利亚德（300296.SZ） 电子 Mini-LED、Micro-LED和VR有望为全球显示龙头打开广阔空间 ——利亚德（300296.SZ）动态报告之一 公司动态  ◆利亚德是全球LED显示应用行业龙头企业。公司主营业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德2018年收入和净利润分别为77.0和12.7亿元，四大业务驱动利亚德2013-2018年保持58%收入复合增速和74%净利润复合增速。2019年前三季度，利亚德各业务收入分别为：智能显示44.39亿元（+28.69%），夜游经济11.40亿元（-13.82%），文化新业态4.25亿元（+4.06%），VR体验3.06亿元（+31.63%）。  ◆未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。利亚德的夜游经济业务和文旅业务分别70%以上和约50%以为政府客户，受到政府“去杠杆”政策影响，2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。2019年起，公司逐步控制与政府相关的业务，应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来，利亚德将继续专注LED显示为主的智能显示市场、VR市场及to C业务市场。  ◆智能显示王者步入快速发展通道。2018年全球LED显示市场销售额为57亿美元，利亚德2016-2018年蝉联全球LED显示市占率第一，小间距市占率第一，户内LED市占率第一。智能显示业务2018年实现收入51.2亿元，其中LED小间距电视、LED显示屏、LCD大屏拼接收入占比分别为55%、25%和20%；直销和经销占比分别约60%和40%。2018年国内和国外市场，小间距LED对LCD和DLP拼接墙的替代率约20%和3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院市场、民用市场等新市场的巨大空间，利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、消费电视等新产品，我们预计智能显示业务未来有望保持超过20%复合增速。  ◆卡位Mini-LED和Micro-LED布局智能显示高端市场。Mini LED显示屏主要用于小间距显示屏市场和75寸以上的超大屏幕电视；Micro LED作为新一代显示技术，未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上，或将替代部分OLED市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局Micro-LED和Mini-LED显示技术领域，未来将推出Micro-LED和Mini-LED显示屏、Micro LED135/162电视等产品。  ◆VR业务有望打开广阔成长空间。利亚德定位为VR/AR开放性的交互平台和解决方案的供应商，利亚德子公司NP是全球VR动作捕捉领域的先进企业。目前VR解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 ◆盈利预测与投资建议。考虑到新产品布局的投入，我们下调利亚德2019-2021年归母净利润为10.5、12.8和16.9亿元，目前约210亿元市值对应2019-2021年PE分别为20、16和12倍。利亚德估值具备较高安全边际，未来智能显示、Mini-LED和Micro-LED、VR有望打开广阔空间，我们维持“买入”评级。 ◆风险提示：小间距市场拓展不及预期，政府政策影响下的应收账款收款风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,470.80 7,700.62 8,645.94 10,227.61 12,729.13 营业收入增长率 47.80% 19.01% 12.28% 18.29% 24.46% 净利润（百万元） 1,209.78 1,264.53 1,049.98 1,275.71 1,688.16 净利润增长率 80.88% 4.53% -16.97% 21.50% 32.33% EPS（元） 0.74 0.50 0.41 0.50 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.53% 16.30% 12.09% 13.02% 14.96% P/E 17 16 20 16 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年1月12日 买入（维持） 当前价：8.41元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良(执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 25.43 总市值(亿元)：213.86 一年最低/最高(元)：5.77/10.18 近3月换手率：19.89% 股价表现(一年) 收益表现 % 1个月 3个月 12个月 相对 31.82 24.04 17.24 绝对 9.65 24.78 21.26 资料来源：Wind -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%19-0119-0419-0719-10利亚德 沪深300 2020-01-14 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 利亚德是全球LED显示行业龙头 .............................................................................................. 5 1.1、 四轮驱动铸就利亚德世界LED显示行业王者 ......................................................................................... 5 1.2、 智能显示业务驱动快速增长，夜游和文旅业务波动受宏观经济影响 ...................................................... 6 1.3、 未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务 ................................................................................ 8 1.4、 “内生+外延”转变为内生为主，历史并购资产商誉可控 .................................................................... 10 2、 智能显示王者步入快速发展通道 ............................................................................................. 12 2.1、 利亚德在全球LED显示行业市占率第一 .............................................................................................. 12 2.2、 智能显示业务新产品逐步推出和新市场逐步打开 ................................................................................. 16 2.3、 智能显示业务新布局之会议一体机 ....................................................................................................... 17 2.4、 智能显示业务新布局之透明屏 .............................................................................................................. 18 2.5、 智能显示业务新布局之电影屏 .............................................................................................................. 19 2.6、 智能显示业务新布局之消费电视业务 .................................................................................................... 20 3、 卡位Mini-LED和Micro-LED布局智能显示高端市场 .............................................................. 21 3.1、 Micro-LED有望成为OLED之后的下一代显示技术 ............................................................................. 21 3.2、 Mini-LED有望先于Micro-LED爆发 ..................................................................................................... 22 3.3、 利亚德携手晶电深度布局Micro-LED和Mini-LED显示技术领域 ........................................................ 23 4、 VR业务有望打开广阔成长空间 .............................................................................................. 25 4.1、 VR/AR市场空间巨大，已步入快速发展期 ........................................................................................... 25 4.2、 收购NP公司布局VR体验业务 ............................................................................................................ 25 4.3、 VR业务一之线下VR互动娱乐体验中心 .............................................................................................. 27 4.4、 VR业务二之虚拟主播 ........................................................................................................................... 28 4.5、 VR业务三之医疗康复 ........................................................................................................................... 28 4.6、 VR业务四之影视动画 ..........................................................................................................................