敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月8日 昭衍新药（603127.SH） 医药生物 业绩显著超预期，新产能布局将迎来收获 ——昭衍新药（603127.SH）2019年业绩预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.52~1.73亿元、扣非归母净利润1.26~1.44亿元，分别同比增长40~60%、40~60%，业绩显著超市场预期。 ◆点评： 存货结转，19Q4业绩显著提速，超预期。以预告中位数计算，公司19Q1-3、Q4归母净利润分别同比增长34%、68%，Q4业绩增速环比明显提速，主要原因在于：1）收入确认存在一定季度波动性，19Q1-3公司存货同比大幅增加68%，主要为未结转的执行中订单，19Q4进入订单结转高峰；2）公司苏州新产能于19Q2开始运营，考虑到公司订单周期在3-12个月，预计2019年业绩贡献较小，2020年业绩贡献将更加显著。 新产能+激励计划，护航业绩较快增长。除了苏州新产能于19Q2投入运营，公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。另外，公司于9月9日授予了首批股票期权和限制性股票，以18年底员工数817名估算，激励计划覆盖全公司近30%的员工，覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工，在CRO行业人员流动性较高的背景下，增加公司人员稳定性，增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上，要求较高充分彰显发展信心。 纵横双向延伸，深挖护城河。公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进；另外，公司收购了美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司，已经于19年12月并表。昭衍18年内资药企收入占比97%，通过本次收购，昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力，打开公司的成长天花板。 ◆盈利预测与投资评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期，我们上调公司19-21年 EPS预测为0.98/1.43/1.98元（原为0.92/1.24/ 1.61元），同比增长46%/46%/38%，对应19-21年PE为60/41/30倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 301 409 604 907 1,273 营业收入增长率 24.60% 35.69% 47.64% 50.25% 40.41% 净利润（百万元） 76 108 159 232 320 净利润增长率 47.89% 41.72% 46.40% 46.24% 38.09% EPS（元） 0.47 0.67 0.98 1.43 1.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.71% 16.63% 20.21% 23.93% 26.26% P/E 124 88 60 41 30 P/B 17.0 14.6 12.1 9.8 7.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月08日 买入（维持） 当前价：58.74元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.62 总市值(亿元)：94.99 一年最低/最高(元)：32.74/75.99 近3月换手率：96.56% 股价表现(一年) -20%18%55%93%130%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19昭衍新药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.24 -21.17 35.88 绝对 -0.86 -13.36 70.52 资料来源：Wind 相关研报 基数因素致增速回落，药评龙头深挖护城河——昭衍新药（603127.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-31 19H1业绩超预期，纵横双向深挖护城河——昭衍新药（603127.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-12 激励计划广覆盖，护航业绩稳增长——昭衍新药（603127.SH）公告点评 ····································· 2019-07-30 2020-01-08 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 301 409 604 907 1,273 营业成本 132 192 285 436 624 折旧和摊销 27 30 8 21 35 营业税费 3 3 5 7 10 销售费用 6 7 9 12 15 管理费用 77 77 142 203 275 财务费用 -1 -3 -9 -9 -3 公允价值变动损益 1 0 0 0 0 投资收益 2 9 7 11 30 营业利润 94 126 185 260 355 利润总额 93 128 187 275 379 少数股东损益 0 0 0 1 1 归属母公司净利润 76 108 159 232 320 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 941 1,141 2,124 2,692 3,452 流动资产 597 690 973 1,268 1,720 货币资金 405 149 403 453 637 交易型金融资产 1 103 0 0 0 应收帐款 26 39 54 85 121 应收票据 3 6 7 11 16 其他应收款 1 1 1 1 2 存货 92 115 166 277 384 可供出售投资 0 0 227 200 200 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 1 2 5 固定资产 228 286 438 604 780 无形资产 43 48 94 138 190 总负债 383 490 1,339 1,722 2,231 无息负债 383 490 1,339 1,564 1,954 有息负债 0 0 0 159 277 股东权益 558 652 785 970 1,221 股本 82 115 162 162 162 公积金 273 262 232 255 280 未分配利润 203 282 390 552 777 少数股东权益 0 0 0 1 1 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 120 176 838 204 434 净利润 76 108 159 232 320 折旧摊销 27 30 8 21 35 净营运资金增加 54 202 -616 181 72 其他 -38 -164 1,287 -230 7 投资活动产生现金流 -224 -270 -573 -283 -313 净资本支出 -25 -130 -310 -320 -340 长期投资变化 0 0 -1 -1 -3 其他资产变化 -198 -140 -263 38 30 融资活动现金流 227 -15 -10 130 62 股本变化 21 33 47 0 0 债务净变化 0 0 0 159 118 无息负债变化 46 107 849 225 390 净现金流 122 -106 254 50 183 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%0100200300400201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%050010001500201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-08 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.60% 35.69% 47.64% 50.25% 40.41% 净利润增长率 47.89% 41.72% 46.40% 46.24% 38.09% EBITDA增长率 34.94% 45.83% 12.30% 46.73% 37.06% EBIT增长率 54.60% 57.16% 31.89% 41.68% 34.46% 估值指标 PE 124 88 60 41 30 PB 17 15 12 10 8 EV/EBITDA 42 42 51 36 26 EV/EBIT 56 52 53 39 29 EV/NOPLAT 68 62 63 46 35 EV/Sales 15 16 15 10 7 EV/IC 15 11 28 12 8 盈利能力（%） 毛利率 56.27% 53.02% 52.74% 51.90% 50.96% EBITDA率 35.96% 38.65% 29.40% 28.71% 28.03% EBIT率 27.08% 31.36% 28.02% 26.42% 25.30% 税前净利润率 31.01% 31.28% 31.06% 30.29% 29.79% 税后净利润率（归属母公司） 25.37% 26.50% 26.28% 25.58% 25.15% ROA 8.13% 9.48% 7.47% 8.63% 9.30% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.71% 16.63% 20.21% 23.93% 26.26% 经营性ROIC 22.01% 17.95% 43.87% 25.43% 23.43% 偿债能力 流动比率 1.92 1.69 0.78 0.78 0.81 速动比率 1.62 1.41 0.64 0.61 0.63 归属母公司权益/有息债务 - - - 6.10 4.40 有形资产/有息债务 - - - 15.87 11.65 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.47 0.67 0.98 1.43 1.98 每股红利 0.15 0.21 0.29 0.43 0.60 每股经营现金流 0.74 1.09 5.18 1.26 2.68 每股自由现金流(FCFF) 0.10 -1.19 2.79 -1.66 -0.48 每股净资产 3.45 4.03 4.85 5.99 7.54 每股销售收入 1.86 2.53 3.73 5.61 7.87 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 原点资产 2020-01-08 昭衍新药 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给