1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行/ 银行 2020年01月01日 再次验证先减负再让利，托底经济不需要以银行为代价 看好 ——央行全面降准点评 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 李晨 A0230519080011 lichen2@swsresearch.com 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 研究支持 许旖珊 A0230118070006 xuys@swsresearch.com 支初蓉 A0230119120001 zhicr@swsresearch.com 王茂宇 A0230119110001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 支初蓉 (8621)23297818×转 zhicr@swsresearch.com 事件：人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。 ⚫ 先减负再让利的逻辑被再次验证，托底经济并不需要以银行为代价。降准通过给银行负债端减负为贷款利率下降创造空间，最终传导到实体经济，为实体经济带来更低的融资成本。据央行披露，此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，利好银行业绩表现。跟据我们的测算，此次降准平均降低上市银行2020年负债成本0.62bps，提高净息差0.56bps，对净利润同比增速正贡献0.45个百分点，与假设今年MLF利率三次合计调降15bps对上市银行净息差造成的影响（下降2.5bps）部分形成抵消。银行负债端竞争“囚徒困境”使银行面临较大资金成本压力，银行自身无法打破，只能由监管统一管理。此前发布的现金管理类产品新规征求意见稿就是缓解银行负债端压力的政策之一，预计结构性存款、智能存款的相关政策也将陆续落地。通过监管整体压降银行负债成本带动贷款利率下行、进而缓解企业压力和托底经济的良性循环利好银行估值，托底经济并不需要以牺牲银行为代价。 ⚫ 此次全面降准释放长期资金8000多亿元，意图为增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构的资金成本，从而缓解小微、民营企业融资难融资贵的问题。央行公告称，1月6日起央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共释放资金8000亿元。其中，仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元，促使中小银行聚焦主责主业，增加其服务当地、服务小微和民营企业的资金实力。此外，央行有关负责人表示，降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量保持稳定，货币政策取向仍维持稳健中性。 ⚫ 强烈看好银行板块，把握银行表现持续向好的时间窗口。首先，宏观经济数据存在向上弹性，19年以来金融数据表现较为强劲，金融边际上最灵敏的PMI（尤其是中型企业PMI）已经开始反弹，在专项债加快发行、基建托底力度加大、面向中小企业宽信用的多方合力下，预计金融数据持续改善。第二，基本面趋势进一步向好，息差、资产质量均保持稳定，预计利润增速继续提升，一月份业绩快报即将验证基本面趋势。第三，银行单边让利的预期逐步扭转，近期发布的存量贷款利率基准向LPR转换、现金管理类产品新规征求意见稿以及此次全面降准政策，均印证了银行先减负再让利的发展逻辑，市场对于银行单方面让利的认识正在修正，外部舆论环境正在纠偏。 ⚫ 降准下利好股市，券商板块Beta属性凸显，2020年龙头券商Alpha与Beta共振。降准营造宽松的宏观流动性环境，预计两市成交及两融交易将维持活跃，券商板块Beta属性将凸显；叠加今年围绕创业板注册制和资本市场基础制度的改革将纵深推进，我们预计投行、融券、产品创设等业务将进入快速发展期，最利好头部券商。 ⚫ 投资建议：维持银行板块看好评级。金融供给侧结构性改革的大背景下，好的商业模式和独特的资源禀赋支撑优秀的银行能穿越周期。银行：首推组合：A股：平安银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、宁波银行；H股：邮储银行、招商银行、建设银行。弹性组合：光大银行、南京银行。维持证券行业看好投资评级，降准利好股市，叠加资本市场改革势不可当，行业景气度保持上行。券商：推荐中信证券、中金公司、中信建投（H股）。 风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 表1：降准0.5个百分点约提升上市银行净利润增速0.45个百分点（单位：亿元） 银行 3Q19存款 释放流动性 负债成本变动（bps） 增加净利息收入 提高净息差（bps） 对2020E 归母净利润增速影响 建设银行 182,692 913 -0.66 15 0.63 0.42% 农业银行 185,029 925 -0.69 15 0.63 0.53% 中国银行 157,725 789 -0.60 13 0.57 0.51% 交通银行 59,688 298 -0.52 5 0.50 0.47% 招商银行 47,638 238 -0.56 4 0.55 0.31% 民生银行 34,081 170 -0.51 3 0.44 0.39% 浦发银行 36,679 183 -0.48 3 0.46 0.36% 光大银行 29,627 148 -0.54 2 0.55 0.47% 华夏银行 16,619 83 -0.55 1 0.45 0.46% 平安银行 22,912 115 -0.53 2 0.48 0.49% 南京银行 8,439 42 -0.54 1 0.52 0.39% 宁波银行 7,778 39 -0.54 1 0.48 0.35% 上海银行 11,784 59 -0.45 1 0.41 0.34% 贵阳银行 3,278 16 -0.50 0 0.49 0.34% 常熟银行 1,307 7 -0.65 0 0.57 0.44% 张家港行 904 5 -0.58 0 0.52 0.58% 合计 806,182 4,031 -0.62 66 0.56 0.45% 资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究 表2：上市银行估值比较表（收盘价日期：2019年12月31日） 上市银行 代码 收盘价 流通市值 P/E (x) P/B (x) ROAE ROAA 股息收益率 （亿元） 19E 20E 19E 20E 19E 20E 19E 20E 19E 20E 建设银行 601939.SH 7.23 694 6.87 6.50 0.86 0.77 13.2% 12.5% 1.12% 1.11% 4.44% 4.69% 农业银行 601288.SH 3.69 11,780 6.18 5.84 0.74 0.68 12.6% 12.1% 0.91% 0.90% 4.96% 5.24% 中国银行 601988.SH 3.69 7,777 5.99 5.69 0.68 0.65 11.7% 11.7% 0.91% 0.89% 5.20% 5.46% 交通银行 601328.SH 5.63 2,210 5.62 5.32 0.61 0.57 11.3% 11.2% 0.79% 0.79% 5.58% 5.90% 邮储银行 601658.SH 5.86 3,933 8.73 7.55 0.98 0.85 12.3% 12.0% 0.61% 0.64% 3.60% 4.17% 招商银行 600036.SH 37.58 7,752 10.42 9.02 1.64 1.42 16.8% 16.9% 1.31% 1.38% 2.88% 3.33% 民生银行 600016.SH 6.31 2,238 5.24 4.93 0.62 0.58 12.3% 12.1% 0.88% 0.91% 5.73% 6.09% 浦发银行 600000.SH 12.37 3,631 6.00 5.32 0.74 0.65 13.0% 13.0% 0.97% 1.01% 3.06% 3.45% 光大银行 601818.SH 4.41 1,756 6.21 5.34 0.73 0.67 12.4% 13.2% 0.85% 0.90% 4.04% 4.70% 华夏银行 600015.SH 7.67 1,180 5.58 5.26 0.52 0.46 10.0% 9.4% 0.80% 0.78% 2.40% 2.54% 平安银行 000001.SZ 16.45 3,192 11.44 9.66 1.13 1.03 11.1% 11.2% 0.80% 0.86% 0.90% 1.07% 南京银行 601009.SH 8.77 744 6.99 5.86 0.95 0.83 16.0% 15.6% 1.01% 1.10% 5.27% 6.26% 宁波银行 002142.SZ 28.15 1,584 12.49 10.27 1.91 1.69 17.2% 17.4% 1.14% 1.22% 1.68% 2.05% 上海银行 601229.SH 9.49 1,348 6.72 5.68 0.81 0.70 13.0% 13.2% 0.99% 1.05% 4.31% 5.10% 贵阳银行 601997.SH 9.56 308 5.54 4.92 0.85 0.72 16.8% 15.8% 1.12% 1.13% 4.76% 5.34% 常熟银行 601128.SH 9.11 250 13.70 11.14 1.47 1.30 12.5% 12.4% 1.11% 1.25% 2.46% 3.03% 张家港行 002839.SZ 5.94 107 11.25 9.79 0.96 0.84 9.5% 9.5% 0.76% 0.75% 2.89% 3.31% A股板块平均 7.24 6.54 0.90 0.81 13.0% 12.8% 0.97% 0.99% 4.13% 4.49% 资料来源：Wind，申万宏源研究 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 表3：证券行业重点覆盖公司估值比较表 单位：元 2019/12/31 申万预测EPS 申万预测BVPS 申万预测净利润增速 股票代码 证券简称 评级 收盘价 20E 动态PE 20E动态PB 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 买入 25.3 18.8 1.74 1.14 1.35 13.4 14.6 47% 26% 3908.HK 中金公司 买入 13.5 11.0 1.14 0.96 1.23 10.9 11.8 19% 31% 000776.SZ 广发证券 增持 15.2 14.3 1.18 0.92 1.06 12.1 12.9 63% 15% 600999.SH 招商证券 增持 18.3 15.1 1.57 0.94 1.21 10.2 11.6 42% 29% 601788.SH 光大证券 增持 13.1 17.9 1.18 0.54 0.73 10.5 11.1 2325% 35% 000783.SZ 长江证券 增持 7.1 18.8 1.40 0.32 0.38 4.9 5.1 590% 18% 002736.SZ 国信证券 增持 12.6 19.3 1.68 0.59 0.65 6.2 7.5 42% 26% 601066.SH 中信建投 增持 30.4 38.9 3.