市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 晨会报告 [table_reportdate] 晨会报告 2019年12月25日 晨会报告 国都证券研究所晨报20191225 [table_news] 【财经新闻】  证券时报：央企批量祭出混改方案 “百亿级”同台竞技  经济参考报：以公平竞争市场环境激发民企活力  中国证券报：春节前料成降准窗口期 【行业动态与公司要闻】  经济参考报：我国首轮带量采购收官 医药价格下降超60% 【国都策略视点】  策略晨报：阶段整固后有望重拾反弹行情 昨日市场 [table_yesmarket] 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 2982.68 0.67 沪深300 3992.96 0.65 深圳成指 10189.29 1.32 中小板综指 9482.62 1.47 恒生 27864.21 -0.15 国企 11035.98 -0.15 恒生AH溢价 125.66 0.63 标普500 3223.38 -0.02 NASDAQ 8952.88 0.08 MSCI新兴市场 1109.07 -0.23 [table_aindustry] 昨日A股行业 排名 行业名称 成交量 (百万) 涨跌% 1 有色金属 3457.13 4.10 2 传媒 3320.54 2.36 3 电子 5856.73 2.30 4 电气设备 1923.09 2.24 5 通信 974.25 1.81 [table_Global] 全球大宗商品市场 商品 收盘 涨跌% 纽约原油 61.14 0.82 纽约期金 1504.40 0.98 伦敦期铜 6203.50 0.40 伦敦期铝 1819.00 0.64 波罗的海干散货 1090.00 -1.18 [table_research] 研究员： 王树宝 电 话： 010- 84183369 Email： wangshubao@guodu.com 执业证书编号： S0940511080001 联系人： 时应超 电 话： 010-87413658 Email： shiyingchao @guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 [table_content] 【财经新闻】  证券时报：央企批量祭出混改方案 “百亿级”同台竞技 【证券时报】格力电器超400亿元混改落地，地方国企改革的声浪被推向高潮，就在格力之后，央企子公司的混改连续接力，湖南航天增资项目、国家电投黄河水电项目、中国建筑三级公司债转股等数个案例相继露出眉目，混改力度之大、通过混改引资规模之大超出市场预期。就在上述混改大单落地前夕，《中央企业混合所有制改革操作指引》（下称《指引》）刚刚发布。中泰策略分析师徐驰向记者表示，当前经济面临下行压力，国企财政也正徐徐拉开大幕，央企、国企的混改是一定要着力推进的。 混改大单频频落地 中国建筑23日晚间公告称，公司董事会同意引入第三方投资者对中国建筑所属部分三级子企业进行总规模不超过193亿元的增资扩股，用以偿还标的公司或其母公司债务。标的公司获得增资后，中国建筑二级子企业仍然对标的公司保持绝对控股。 从广义角度来看，债转股可以看作混改的一种特殊方式，而在中国建筑三级企业增资前，国家电投黄河水电项目的增资引战备受关注，该项目是2019年度央企混改引战第一大项目，同时，也是国内能源电力领域最大股权融资项目。 在黄河水电项目中，国家电投所属青海黄河上游水电开发有限责任公司通过增资扩股，释放35%股权，引入中国人寿、工商银行、中国国新等8家国内战略投资方，募集金额高达242亿元。其中，中国人寿领投90亿元，成为黄河公司的第二大股东。 除了上述两项百亿元级别的混改大单，中车产业投资有限公司、长安新能源的混改规模虽然小一些，但依然不影响两个项目的标杆意义。 具体来看，中车产投引入了株洲市国有资产投资控股集团有限公司、上海奉新智能制造发展有限公司、上海国盛等5家战略投资者，募集资金共34亿元，新引入的5家战略投资者持股比例约占35%，中车集团持股比例由100%降至65%。 在长安新能源的混改案例中，南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后，长安汽车的持股比例降至50%以下，48.95%的持股比例仅仅是相对控股的地位。 值得一提的还有湖南航天有限责任公司，这也是近期落地的混改项目中唯一一家军工企业。湖南航天的增资扩股将引入4家战略投资者，分别是中国国有资本风险投资基金、国改双百发展基金、江苏疌泉航天工融债转股投资基金和农银金融资产投资有限公司。 本次增资扩股后，湖南航天原单一股东中国航天科工集团有限公司持股下降至68.35%，湖南航天由国有一人公司转变为混合所有制企业。根据湖南航天的混改安排，经相关主管部门审批通过后还将实施骨干员工持股计划。 明年混改实质落地 正如前述，《指引》是混改大单密集落地的重要催化剂。徐驰向记者表示，这次的指引，一定程度上是对国企改革顶层设计等系列政策的承接，《指引》中也有不少新的亮点。 一是在股权激励计划上放开了部分指标，给予股权激励的权重提高至3%，对员工持股及股权激励的支持都做了进一步的重申；二是科技创新企业的激励中更鼓励公司重视关键科研人才，“这意味着更加重视科创型国企的成长性。” 《指引》的发布对于后续混改也构成利好，徐驰认为，《指引》把混改分案中涉及到的细则，例如混改后的公司治理及内部的审计等要求细化，把握混改后的战略发展及稳固。同时，也从侧面凸显了2020年央企混改的实质性的落地，有助于增加社会资本对央企混改工作的信心。 在前三批混改试点的基础上，对于关键性领域混改的实质性推进与鼓励也在加速落地。徐驰认为，现象背后体现出土地财政的逻辑正向国企财政转向，要向国企要利润，就需要盘活国有资产，各种混改措施都会加速落地。 央企、国企混改持续落地，给二级市场也带来不少投资机会。徐驰认为，从纵向来看，列入双百试点的企业名单，是放权力度最大的改革标的；从横向来看，深圳、沈阳、上海等国企综改试验区也一定会加大改革力度。 还有一点需要关注，如果标的企业在过去两年实施过股权激励和员工持股，未来再实施更大力度改革的动力也更强。“双百试点名单涉及的上市公司、央企、国企综改试验区、过去两年实施过员工激励等举措，这些是筛选投资标的的重要维度。”徐驰向记者说道。 此外，徐驰还认为，“2020年在重要领域和关键环节改革取得决定性成果”的要求倒逼下，肯定会进入加速推进的时间窗口，混改方案的审批更加流畅与高效；同时，减税后财政压力倒逼国企改革实质落地进度或将进入“雨点大”阶段，特 晨会报告 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 别是在三批混改试点涉及到的关键领域。  经济参考报：以公平竞争市场环境激发民企活力 【经济参考报】经济参考报头版刊文称，日前，《中共中央 国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》（以下简称《意见》）重磅发布。《意见》提出多项具体措施以支持民营企业的改革发展，其中，优化公平竞争的市场环境，是《意见》重点着墨的内容之一。 民营企业的发展史就是我国改革开放的发展史。改革开放40年来，我国民营经济从无到有、从小到大、从弱到强，不断发展壮大，我国经济建设能够在这40年间取得如此大的杰出成就，民营企业功不可没。但是，总体繁荣并不意味着一帆风顺，民营企业也面临着诸多困扰，缺乏公平竞争的市场环境就是摆在民营企业面前的一个“老大难”问题。《意见》的发布让广大民营企业再次吃下了一颗“定心丸”，这也是继十九届四中全会之后，民营企业迎来的又一个重磅利好。 优化公平竞争的市场环境，准入门槛要降低。进一步放开民营企业市场准入是最重要的举措，虽然在数十年的发展过程中，民营经济的市场准入限制不断减少，准入门槛不断降低，但各种“玻璃门”“弹簧门”“旋转门”依旧存在。《意见》关于进一步放开民营企业市场准入的规定，突显政府解决这类问题的决心。 今年以来，全国统一的市场准入负面清单进一步修订，事项比去年缩减13%，“放管服”改革持续深化，不断精简市场准入行政审批事项，提升审批效率。下一阶段，《意见》指出，将在电力、电信、铁路、石油、天然气等重点行业和领域，放开竞争性业务，进一步引入市场竞争机制。民营企业的活力与创造力是其显著的优势，此次五大重点行业和领域进一步引入市场竞争机制后，一方面，将进一步激发民营企业的活力与创造力，发挥民营经济在供给侧结构性改革以及推动经济高质量发展中的重要作用；另一方面，民营企业进入这些行业和领域，将成为搅动市场的“鲶鱼”，起到丰富竞争机制、完善市场竞争的作用，促进行业健康发展。 优化公平竞争的市场环境，审查制度要强化。完善的审查制度是公平竞争的前提，对当前市场中存在的不合理的行业准入、资质标准等一系列规定和做法要尽快清理，对刚出台的政策措施要严格审查，确保政策红利充分释放，切实保障企业获得实实在在的利好。 优化公平竞争的市场环境，监管制度要统一。公平统一的监管制度是公平竞争的重要保障，是确保民营企业在市场竞争中平等获得各类资源的基础所在。《意见》进一步规范了失信联合惩戒对象纳入标准和程序，加强优化了营商环境涉及的法规规章备案审查，推进了各类监管的改革。这一系列举措和改革，将从制度上保障公平竞争市场环境的长久维持。 党的十九届四中全会重申，要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。两个“毫不动摇”是在新时代下我国经济发展的必然抉择和总体方针，中央坚定不移发展壮大民营经济的战略决心从来没有改变，民营经济也将在我国经济高质量发展中扮演更加重要的角色。  中国证券报：春节前料成降准窗口期 【中国证券报】多个信号表明，新一轮降准箭已上弦。农历春节前，大额季节性流动性供求缺口的存在，为降准政策顺势落地提供时机，未来一个月料成为降准重要窗口期。适逢年度普惠金融定向降准动态考核实施，使得下一次降准有望继续以全面加定向的方式呈现。 12月以来，市场上围绕降准的讨论不断增多，稳定岁末年初流动性平稳运行成为关键理由。诚然，在监管考核等多因素扰动下，年底资金面素来易紧难松，流动性趋紧压力形成了央行释放流动性的动力，再考虑到降准具备的规模性和普惠性优势，降准的确是可选手段之一。 不过，年底有大额财政支出，流动性总量往往是增多的，资金紧张更多是短时性、结构性的，央行通过公开市场操作基本能够应对，动用准备金率工具必要性并不太大。近期央行通过公开市场操作“补水”已显现成效，上周资金面在短暂收紧后恢复平稳，本周愈发宽松。24日，银行间市场上隔夜和7天期等短