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投资价值分析报告:“轻装上阵”聚力发展,复材龙头乘风起势

中航高科,6008622019-12-14李建伟中信证券九***
投资价值分析报告:“轻装上阵”聚力发展,复材龙头乘风起势

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “轻装上阵”聚力发展,复材龙头乘风起势 中航高科(600862)投资价值分析报告|2019.12.14 中信证券研究部 核心观点 李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人:陈卓 公司处于碳纤维产业链中游,是国内复材行业龙头,在军用航空预浸料市场占据主导地位。受益于我军航空装备的升级换代,特别是直20、歼20的爬坡放量,公司复材业务有望在未来3-5年保持快速增长。未来随着房地产业务有序退出,公司主业将聚焦于航空新材料及装备产业,考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,我们认为公司未来一年合理目标市值为200亿,对应目标价14.4元(对应2020年PE为42倍),首次覆盖给予公司“买入”评级。 ▍聚焦航空新材料主业,公司行业龙头地位凸显。公司是中国航空工业集团旗下上市公司,子公司中航复材在军用航空预浸料市场占据主导地位。公司于2015年完成重组,主营业务由房地产开发、机床生产销售拓展为航空新材料及装备制造,并承诺房地产业务在五年内有序退出。目前复合材料已成为公司第一大业务,子公司中航复材2018年和2019年上半年收入和净利润增速分别为14.17%/28.68%、49.43%/28.68%,公司复材业务未来3-5年有望进入快速放量期。 ▍ 军机换代航空复材需求扩张,进口替代民用市场前景广阔。预浸料是制造复材结构件的中间材料,在航空航天领域得到广泛应用。与国际军事强国相比,目前我国军队航空装备仍有大量老旧机型,未来受益于军机的更新换代以及新型号复材占比的提升,航空预浸料需求有望快速扩张。同时民机领域,公司生产的C919用国产预浸料完成首批交付,实现了此领域国产材料零的突破,随着后续C919和CR929的逐步商业化,也将为国产预浸料带来巨大需求市场 ▍渠道优势显著技术实力领先,行业龙头地位稳固。公司处于碳纤维中游,具有稳定的产业链供销路径,公司从上游企业光威复材、中简科技等购进碳纤维等原材料,制造成预浸料等复材产品出售给下游国内各大主机厂、科研院所等。公司控股股东航空工业高科和航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”,依托基础院,公司有望得到有力技术支持,并保持稳固的行业龙头地位。 ▍风险因素:航空新材料需求不及预期、机床及装备需求不及预期、产品质量出现风险。 ▍投资建议:受益于我军航空装备的升级换代,公司复材业务有望在未来3-5年保持快速增长,同时随着后续房地产业务的有序退出,公司主业将聚焦于航空新材料及装备产业。预计公司2019/20/21年EPS预测0.28/0.34/0.38元,对应2019/20/21年PE为38/30/27倍。考虑到复材行业的高技术壁垒以及公司的产业链龙头地位和长期业绩增长潜力,我们给予公司14.4元目标价(对应2020年PE为42倍),未来一年合理目标市值为200亿元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,044.15 2,652.82 2,510.89 2,816.78 3,713.00 营业收入增长率 5% -13% -5% 12% 32% 净利润(百万元) 83.57 304.06 384.06 478.71 526.46 净利润增长率 14% 264% 26% 25% 10% 每股收益EPS(基本)(元) 0.06 0.22 0.28 0.34 0.38 毛利率% 25% 36% 35% 33% 33% 净资产收益率ROE% 2.39% 8.01% 9.61% 11.28% 11.74% 每股净资产(元) 2.08 2.26 2.38 2.53 2.67 PE 173 47 38 30 27 PB 5 5 4 4 4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2019年12月12日收盘价 中航高科 600862 评级 买入(首次) 当前价 10.39元 目标价 14.4元 总股本 1,393百万股 流通股本 1,393百万股 52周最高/最低价 11.82/5.6元 近1月绝对涨幅 8.91% 近6月绝对涨幅 16.36% 近12月绝对涨幅 81.48% 中航高科(600862)投资价值分析报告|2019.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概览:国内航空复合材料龙头企业 ............................................................................ 1 公司简介及股权结构 ......................................................................................................... 1 公司业务及财务情况 ......................................................................................................... 2 军机换代航空复材需求扩张,进口替代民用市场前景广阔 ............................................... 5 预浸料是制造复材结构件的中间材料,树脂基体和加工工艺是其生产难点 ...................... 5 预浸料广泛应用于航空航天领域,2018年全球市场规模约320亿元 ............................... 8 战机换代驱动航空复材市场迅速扩张,民用市场长期发展可期 ...................................... 10 依托航空工业基础院,公司行业龙头地位稳固 ............................................................... 13 公司主导军机用预浸料行业,恒神、光威等预浸料业务规模较小 ................................... 13 产品多向集团内销售,沈飞、成飞等主机厂为公司主要客户 .......................................... 14 原材料供应商较为集中,供应关系稳定 .......................................................................... 15 依托航空工业基础院,公司核心竞争力凸显 ................................................................... 16 公司汽车、轨交、风电等民品业务长期发展可期 ............................................................ 20 聚焦航空新材料主业,房地产业务将有序退出 ............................................................... 21 房地产业务存潜在同业竞争,或将有序退出 ................................................................... 21 蜂窝材料业务受益军民机高速发展,未来有望持续向好 ................................................. 22 机床业务转型升级,未来有望止亏 .................................................................................. 23 风险因素 ......................................................................................................................... 24 盈利预测 ......................................................................................................................... 25 盈利预测假设 .................................................................................................................. 25 盈利预测结果 .................................................................................................................. 26 中航高科(600862)投资价值分析报告|2019.12.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图1:公司发展历史 .......................................................................................................... 1 图2:公司股权结构 .......................................................................................................... 2 图3:公司主营业务及产品:预浸料、蜂窝芯材、数控机床、万濠华府 .......................... 3 图4:最近5年公司收入(亿元)及增速 ......................................................................... 3 图5:最近5年公司归母净利(亿元)及增速 .................................................................. 3 图6:公司近4年复合材料与房地产营业收入(亿元) ................................................... 4 图7:公司近4年复合材料与房地产净利润(亿元) ....................................................... 4 图8:2018年公司分产品收入(亿元)及构成 ................................................................ 4 图9:2018年公司分产品毛利(亿元)及构成 ................................................................ 4 图10:最近4年公司复合材料业务毛利率、净利率变化情况 .......................................... 5 图11:最近4年可比公司毛利率、净利率变化情况 ......................................................... 5 图12:碳纤维预浸料 ........................................................................................................ 6 图13:预浸料

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