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新能源行业动力电池与电气系统列报告之(三十三):德国新能源汽车补贴升级,全球电动化正在加速

电气设备2019-11-06游家训、刘珺涵招商证券啥***
新能源行业动力电池与电气系统列报告之(三十三):德国新能源汽车补贴升级,全球电动化正在加速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 新能源 推荐(维持) 动力电池与电气系统列报告之(三十三) 2019年11月06日 德国新能源汽车补贴升级,全球电动化正在加速 上证指数 2992 行业规模 占比% 股票家数(只) 42 1.1 总市值(亿元) 6450 1.2 流通市值(亿元) 4845 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.7 -0.6 18.9 相对表现 -5.6 -2.9 -3.8 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告 1、《特斯拉上海工厂投产,拉开新一轮发展序幕—动力电池与电气系统列报告之(三十二)》2019-10-25 2、《抢装进行时,制造业盈利将继续强增长—风电系列报告之(一)》2019-10-22 3、《REC新加坡HJT开始量产,产品数据超预期—光伏系列报告之(二十五)》2019-10-15 据路透社报道,德国计划在2021-2025年将插电式混动车型补贴金额由0.3万欧元提升至0.45万欧元,针对价格高于4万欧元的电动车,补贴增加至0.5万欧元,并计划在2030年前建成100万个电动汽车充电站。此外,11月5日大众MEB平台首款车型ID 3开始量产,计划当前和明年春季产量为30和80辆/天。德国新能源汽车市场开始加速。我们一直判断,明后年海外电动车可能开启新一轮的增长,中国的电动车中游产业已有较强的全球竞争力,我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。 ❑ 目前德国新能源汽车补贴政策情况。德国新能源汽车补贴政策从2016年5月开始实施,现行政策于2017年6月制定,今年6月到期,不过德国政府已经将期限延后至2020年底。现行政策下,针对符合条件的纯电和插混车型分别补贴0.4和0.3万欧元,联邦政府和车企分别承担一半。 ❑ 补贴总规模不大。2017年下半年至2019上半年,德国新能源汽车合计销量约14.2万辆,其中纯电和插电车型分别约8.2和6万辆,估算对应5.1亿欧元的补贴,距离德国此前规划的3年发放12亿欧元的补贴预算差距较大。今年德国销量预计在10万辆左右,估算全年补贴总规模约3.6亿欧元。整体看,补贴总规模比较小。 ❑ 补贴政策升级将加速德国电动化进展。过去几年德国新能源汽车市场一直维持中高速增长,但2018年和2019年前8月新能源渗透率约1.8%和2.4%(中国约3.7%和4.9%),规模仍然比较小。根据德国当前补贴金额和主流新能源车型补贴前售价,补贴占比的均值约10%,但在新政策下提升至12%,最高达约17%(雷诺ZOE)。德国政府扶持产业的决心和投入持续强化。 ❑ 海外车企有望开启新一轮快速增长,中国中游受益。近几年,海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入,根据其重要车型/平台的推车时间,预计2020-2021年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已经具备全球竞争力,而过去5年,在中国新能源汽车产业大发展中又逐渐培育出了一些具备竞争力的动力电池企业。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。 ❑ 投资建议。当前我们推荐与关注方向仍是海外供应链,电芯环节继续推荐:亿纬锂能、宁德时代,关注欣旺达(电子);材料环节推荐与关注:璞泰来、恩捷股份、新宙邦(联合化工)、当升科技(联合化工)、星源材质(联合化工)、杉杉股份、天赐材料;电气系统环节推荐:宏发股份、汇川技术。 ❑ 风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,中游产品盈利能力持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 重点公司主要财务指标(部分为市场一致预期) 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 亿纬锂能 40.38 0.59 1.72 2.04 23.5 19.8 5.2 强烈推荐-A 宁德时代 73.48 1.54 2.07 2.51 35.5 29.3 4.4 强烈推荐-A 宏发股份 26.70 0.94 0.99 1.18 27.0 22.6 4.1 强烈推荐-A 璞泰来 58.66 1.37 1.67 2.28 35.1 25.7 7.4 强烈推荐-A 恩捷股份 35.20 1.09 1.08 1.36 32.6 25.9 5.9 强烈推荐-A 新宙邦 26.60 0.84 0.97 1.21 27.4 22.0 3.4 强烈推荐-A 欣旺达 14.97 0.45 0.57 0.80 26.4 18.6 3.8 未有评级 当升科技 23.36 0.72 0.70 0.94 33.4 24.9 2.9 强烈推荐-A 星源材质 25.72 1.16 1.02 1.38 25.2 18.6 2.7 审慎推荐-A 科达利 33.42 0.39 1.07 1.50 31.2 22.3 3.0 未有评级 杉杉股份 10.78 0.99 0.30 0.40 35.9 27.0 1.2 强烈推荐-A 天赐材料 17.60 1.34 0.23 0.68 76.5 25.9 2.5 强烈推荐-A 汇川技术 25.32 0.70 0.79 0.98 32.1 25.8 5.7 强烈推荐-A 资料来源:公司数据、招商证券 -20-10010203040Nov/18Mar/19Jun/19Oct/19(%)新能源沪深300 23173205/43348/20191106 11:33 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 图1:德国新能源汽车销量及渗透率情况 图2:今年前8月德国新能源汽车销量及渗透率情况 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:Marklines,招商证券 表1:德国新能源汽车补贴政策情况 万欧元 EV补贴金额 PHEV补贴金额 2017年6月-2019年6月 0.4 0.3 2019年6月-2020年12月 0.4 0.3 2021年1月-2025年12月 0.45 售价超过4万欧元的电动车,给予0.5万欧元补贴 资料来源:Bloomberg,招商证券 表2:2017H1-2019H1德国新能源汽车补贴规模 千辆 EV PHEV 合计 2017下半年 14.9 14.1 29.0 2018年 36.6 29.7 66.3 2019上半年 30.6 16.0 46.6 合计 82.1 59.8 141.8 单车补贴金额(万欧元) 0.4 0.3 合计补贴金额(亿欧元) 3.3 1.8 5.1 资料来源:Marklines,招商证券 表3:2019年前8月德国销量前10的新能源汽车价格情况 车企 车型 上市时间 级别 动力类型 带电量(KWh) 续航里程(km) 德国售价(欧元) 不考虑补贴售价(欧元) 原政策下补贴占比 雷诺 ZOE 2012年 A0级 EV 41 400 21,900 23,900 16.7% 宝马 i3 2013年 A0级 EV 22/33 190/300 38,000 40,000 10.0% 特斯拉 Model3 2017年 B级 EV 60 460 45,370 47,370 8.4% 三菱 Outlander 2013年 B级SUV PHEV 13.8 60 39,990 41,490 7.2% 大众 e-Golf 2014年 A级 EV 35.8 201 31,900 33,900 11.8% 宝马 225xe Active Tourer iPerformance 2016年 A级 PHEV 7.6 41 39,650 41,150 7.3% 奥迪 e-tron 2018年 B级SUV EV 95 359 - 417 83,350 85,350 4.7% 戴姆勒 Smart-fortwo electric drive 2017年 A00级 EV 17.6 160 22,000 24,000 16.7% 现代 Kona Electric 2018年 A0级SUV EV 39.2/64.2 345/546 34,990 36,990 10.8% 戴姆勒 E300de 2018年 C级 PHEV 13.5 50 59,400 60,900 4.9% 资料来源:公司官网,招商证券;注:德国新能源汽车补贴由政府和车企各承担一半,其中车企官网的售价均为扣除车企补贴的售价 23173205/43348/20191106 11:33 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 投资建议 中游盈利可能在2019-2020年见大底。由于国内供给扩张快,我们一直认为,新能源中游大部分环节的盈利能力,可能在2019-2020年见底。新能源补贴急退,有可能促使更快见底,但之后盈利水平修复应该也是可以预见的。 海外2020年有望开启新阶段,中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近2%,正在向10%以上的渗透率快速爬升。我们预计2020下半年到2021年,全球新能源车发展可能进入一个新的发展阶段。而在这个过程中,全球供应链重心在向中国集中,中国企业的竞争力将持续显现。 当前我们个股主要方向是海外供应链,海外主流车企在明后年可能有一轮新的快速增长,海外主流供应链可能会有较长周期的景气持续性。其中特斯拉国产车型近期有望率先投产,并且新引入LGC作为电池供应商,LGC供应链值得关注。 电池企业,继续推荐亿纬锂能、宁德时代,关注欣旺达(电子)。 电池材料,推荐与关注:璞泰来、恩捷股份、新宙邦(联合化工)、当升科技(联合化工)、星源材质(联合化工)、杉杉股份、天赐材料。 电气系统:宏发股份、汇川技术。 风险提示 1)新能源汽车政策低于预期:如果相关产业政策发生重大不利变化,将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响,因此存在一定的政策风险。 2)新能源汽车销量低于预期:产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动,都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。 3)产品价格持续下降:新能源汽车市场在快速发展的同时,市场竞争也日趋激烈,如果未来市场需求不及预期,市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩,将面临一定的市场竞争加剧的风险。 相关报告 系列报告(三十二):特斯拉上海工厂投产,拉开新一轮发展序幕 系列报告(三十一):全球重磅车展接连而至,海外车企电动化正在加速 系列报告(三十):新能源汽车终端需求草根摸底(第五季) 系列报告(二十九):燃料电池:还在商业化初期,每一年都是产业元年 系列报告(二十八):新能源汽车补贴政策对产业链影响再分析 系列报告(二十七):电动自行车新国标与认证实施在即,行业将有巨变 23173205/43348/20191106 11:33 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 系列报告(二十六):海外车企将在近几年拉开新一轮快速增长,中国中游将深度参与全球供应 系列报告(二十五):新能源车1月产销大增,中游Q1有望保持较高景气 系列报告(二十四):孚能科技开始全球产能扩张,动力软包电池发展加速 系列报告(二十三):新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 系列报告(二十二):第8批推荐目录发布,高能量密度保持与燃料电池车型增 系列报告(二十一):上半年锂电池数据分析:动力电池库存已降到合理水平 系列报告(二十):2018年第7批推荐目录发布,高能量密度趋势不改 系列报告(十九):从去库存向备库存转变,中游库存拐点正在来临 系列报告(十八):第6批目录发布,高能量密度车型持续推出 系列报告(十七):新能源汽车国补力度可承受,长期看好板块投资机会 系列报告(十六):第4、5批推荐目录发布,行业将平稳过渡 系列报告(十五):动力软包正在回归主流,铝塑膜大范围国产化替代启动 系列报告(十四):2017年以来15批目录回顾 系列报告(

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