公司是《垄断规章》和《公平贸易法》第2条第3款所规定的BNPPSK的关联公司。香港/ 技术五金& 设备瑞声科技控股香港：购买ü已更改目标价钱港币43.00关该报告是为专业投资者准备的，由法国巴黎证券（亚洲）有限公司在香港分发，其业务涉及收购，出售或持有证券，无论是作为委托人还是代理人。法国巴黎银行的子公司法国巴黎证券（亚洲）有限公司受证券及期货事务监察委员会监管，从事证券交易，证券咨询，提供自动交易服务，期货合约交易以及公司融资咨询。对于香港的专业投资者，请与法国巴黎证券（亚洲）有限公司联系，以解决与本报告有关的所有事宜和疑问。上/下+28.6%先验TP港币43.00更改在TP不变保证金压力似乎已计入3Q节拍；预计第四季度会有更好的表现，通用汽车将略有下降瑞声的第三季度业绩超出了我们的预期，这是由于其重估后一次出售了关联方权益的部分一次性收益。尽管第三季度的通用汽车销量下降，但由于成本控制，运营状况仍好于预期。该公司预计第四季度销售额将实现两位数增长，而通用汽车业务将受到轻微侵蚀。新的智能手机和平板电脑支持近期动量得益于其美国客户推出的新的智能手机和平板电脑产品，我们希望第四季度的销售环比增长13％。目前，一级国际客户仍是瑞声集团最大的销售贡献者，但我们预计其中国客户的销售额将在2014年贡献20％的份额，而目前这一比例约为14-16％。9倍音箱目前约占AAC收入的50％。该公司的目标是从射频和天线模块等集成解决方案中获得更大的发展空间，我们认为提供全面的机械解决方案可以使AAC与本地竞争对手区分开来。管理层还建议将长期GM提高至40％以上。保证金问题似乎已被计入；维持购买我们将AAC最近的股价调整大部分归因于对竞争和ASP /利润率压力的担忧。 尽管我们已经考虑了利润下降的影响，但我们对集成解决方案的潜在上行空间持乐观态度。 鉴于季节性因素改善以及基本面仍然牢固，我们维持买入评级和43港元的目标价。关键库存数据销售，GM和OPM趋势2014年第1季度至第3季度（人民币百万元）销售（LHS）通用（RHS）OPM（RHS）3,0001Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估叶12月（人民币m）2012A 2013E 2014E 2015E收入6,283 8,268 9,399 10,748建议 净利润1,763 2,596 2,452 2,653经常性每股收益（人民币）1。44 2。11 2。00 2。16事先记录 每股收益（人民币）1。44 1。78 2。03 2。29g 在EPS est中。 （％）0。0 18。6（1。4）（5。8）每股收益增长（％）70。1 47。3（5。5）8。2经常性市盈率（x）18。3 12。5 13。2 12。2股息收益率（％）2。2 2。4 2。3 2。5EV / EBITDA（x）13。8 10。1 10。2 9。2单价（x）5。3 3。7 2。9 2。3净债务/权益（％）1。4（1。9）（4。8）（8。2）净资产收益率（％）32。6 34。9 24。5 21。210月12日1月13日4月13日7月13日10月13日（港币）AAC科技控股股价表现1个月3个月12个月绝对（％）（7。7）（7。2）19。9相对于国家（％）（8。6）（11。3）11。0下一个结果2014年2月交易上限（百万美元）5,299平均每日营业额3m（百万美元）21。7自由流通量（％）78大股东吴春元（21％）12m高/低（HKD）46。40/25。853m历史性卷。 （％）45。5ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）1,228资料来源：公司数据；法国巴黎银行从2013年第四季开始估算。我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。劳拉·陈 laura.chen@asia.bnpparibas.com由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（TAIWAN）LTD2,5002,0001,5001,0005000此材料已获美国分销。可以在第8页的附录中找到分析人员认证和重要披露(%) 50403020100瑞声科技控股演讲者16.9％我们与共识有何不同市场收益2018香港劳拉·陈 页法国巴黎银行2013年11月4日投资论文音箱现在占了AAC收入的50％。该公司的目标是从射频和天线模块等集成解决方案中获得更大的发展空间，我们认为通过提供整体机械解决方案可以帮助该公司与本地竞争对手区分开来。我们将AAC最近的股价调整大部分归因于对竞争和ASP /利润率压力的担忧。尽管我们已经考虑了利润下降的影响，但我们对集成解决方案的潜在上行空间持乐观态度。预期季节性因素改善以及基本面仍然稳固，我们维持买入评级和43港元的目标价催化剂短期内，由于美国客户新推出的智能手机和平板电脑的推出，我们希望第四季度的销售环比增长13％，与公司两位数的增长指导相一致。目前，一级国际客户仍然是瑞声集团最大的销售贡献者，但我们预计其中国客户的销售额将在2014年贡献20％，而目前这一比例约为14-16％。通话风险我们基于P / E的目标价格面临的主要下行风险是对移动设备的需求差于预期以及ASP恶化快于预期。公司背景主要假设（米单位）2013E2014年4966444639263429624 (14)2015年接收者(%)扬声器音箱箱麦克风AAC Technologies是垂直集成微型声学组件和其他非声学产品的全球领先供应商之一。该公司成立于1993年，成为苹果，三星，诺基亚，RIM和HTC等知名智能手机和平板电脑品牌以及其他蓬勃发展的中国OEM的主要提供商。该公司的产品细分主要可以分为动态组件，麦克风，与头戴式耳机相关的产品以及其他非声学产品。主要业务-BNPP估计，2013年收入将分开资料来源：法国巴黎银行估计收益敏感性----基础---- ----最好---- ----最差----耳机2.0％震动器麦克风9.7％音箱49.7％主要主管目标价 （％）8.1正192013年每股收益（％）14.7中性112014年每股收益（％）(7.1)负7 变化（％）1.2 1.7（1.2）（1.7）音箱的出货量增长（％）64.5 16.2 68.5 20.2 60.5 12.2变动（％）4.0 4.0（4.0）（4.0）不适用+886 2 8729 7052 ：此处包含的信息不是，并且在任何情况下都不得解释为在加拿大或加拿大境内的招股说明书，广告，公开发售，出售本文所述证券的要约或招揽购买本文所述证券的要约。其任何省或地区。在加拿大，此处所述的任何证券要约的出售或出售都必须在免于向加拿大有关证券监管机构提交招股说明书的要求的情况下进行，并且只能由根据适用证券法适当注册的交易商进行，或者根据豁免项进行。来自提供相关要约或销售的加拿大相关省或地区的经销商注册要求。在任何情况下，此处包含的信息在任何情况下均不得解释为加拿大任何省份或地区的投资建议，也不适合接收者的需求。在一定程度上，此处包含的信息引用了根据加拿大或加拿大省或地区的法律注册，成立或创建的发行人的证券，此类证券的任何交易都必须通过在加拿大注册的交易商进行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构都没有对这些材料，此处包含的信息或此处所述的证券的优缺点进行审查或以任何方式通过判决，任何相反的陈述均属违法。香港：不适用2BNPPSK拥有公司发行的流通股总数的1/100或更多。公司是《垄断规章》和《公平贸易法》第2条第3款所规定的BNPPSK的关联公司。 潘正民首席执行官莫祖权执行董事英格丽·春园.吴非执行董事 http://www.aactechnologies.com/在其他条件相同的情况下，扬声器音箱出货量增长4％/将减少13 / 14E每股收益3.9％/ 5.1％，销售将增长1.2％/ 1.7％。OPM更改的影响更大。仅OPM的增加/减少1％就会使2013/2013财年的EPS增长/减少2.9％/ 3.4％。（q-q％）2012年第三季度资料来源：公司；法国巴黎银行估计；彭博共识更改BNPP 3Q13E（人民币百万元）差BBG 3Q13E（人民币百万元）20.3%差营业额税前收入净收入每股收益（人民币分）毛利率（％）OPM（％）NM（％）资料来源：公司；法国巴黎银行估计；彭博共识 分析师会议的主要要点4Q指导：基于主要客户的主动产品，销售额双位数增长，而通用汽车则略有下降。保证金：材料和人工成本的持续增长，但将通过自动化来克服。从长远来看，在向非声学领域过渡的过程中，通用汽车应保持在40％以上，但由于成本控制，净利润率将处于类似水平。资本支出：非声学组件进度：希望在2014年实现10％以上的收入贡献；已经开始向国内智能手机制造商交付5MP相机镜头；积极看好天线和NFC业务中的4G LTE机会（y％）13年3季度收益摘要法国巴黎银行表示：在过去的一年中，它已经管理或共同管理了该公司的公开发行，并为此收取了费用。在过去的12个月中，它与该公司建立了投资银行业务关系。毛利36740340313年2季度391498552（人民币百万元）316368414更改3053033031.4%201320142013201420132014毛利营业收入8.39.48.49.68.29.2 ：此处包含的信息不是，并且在任何情况下都不得解释为在加拿大或加拿大境内的招股说明书，广告，公开发售，出售本文所述证券的要约或招揽购买本文所述证券的要约。其任何省或地区。在加拿大，此处所述的任何证券要约的出售或出售都必须在免于向加拿大有关证券监管机构提交招股说明书的要求的情况下进行，并且只能由根据适用证券法适当注册的交易商进行，或者根据豁免项进行。来自提供相关要约或销售的加拿大相关省或地区的经销商注册要求。在任何情况下，此处包含的信息在任何情况下均不得解释为加拿大任何省份或地区的投资建议，也不适合接收者的需求。在一定程度上，此处包含的信息引用了根据加拿大或加拿大省或地区的法律注册，成立或创建的发行人的证券，此类证券的任何交易都必须通过在加拿大注册的交易商进行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构都没有对这些材料，此处包含的信息或此处所述的证券的优缺点进行审查或以任何方式通过判决，任何相反的陈述均属违法。香港：不适用3BNPPSK拥有公司发行的流通股总数的1/100或更多。公司是《垄断规章》和《公平贸易法》第2条第3款所规定的BNPPSK的关联公司。集成产品应成为下一个催化剂音箱目前约占AAC收入的50％。该公司的目标是从集成解决方案（例如RF和天线模块）中获得更大的发展空间。我们认为，这将通过提供整体机械解决方案来帮助公司与本地竞争对手区分开来。短期内，由于美国客户推出了新的智能手机和平板电脑产品，我们希望第四季度的销售环比增长13％。目前，一级国际客户仍然是瑞声集团的最大销售来源，但我们预计2014年中国客户的销售额将占到目前的14％至16％的20％。维持买入；底片看起来已经定价净收入收入营业利润收入2015年更改2013E收入2015年2013E2014年收入（人民币百万元）(%)2014年收入（人民币百万元）(%)NM2,0831,9268.21,69722.71,9437.22,103(0.9)报告净利润8858257.374718.58129.0905(2.1)瑞声科技*6245699.551620.952618.46141.5经常性净利润99459566.952489.556376.463656.4每股（人民币）89854265.847389.850677.657755.8折旧73.1344.1065.838.5389.841.1877.646.8056.3毛利42.542.844.0