重要信息请参见本报告的最后一页1中国研究中国/热煤第一扫视商品仪表盘动力煤年度合同定价体系的终结：走向铁矿石式事件中国已经结束了其年度动力煤合同定价系统，这是一种循序渐进的举措，它遵循了其他商品向竞争更激烈，流动性更高的市场体系发展的总体趋势（图1）。当前所谓的合同定价系统将紧随现货价格的变化，现货价格的变化更为灵活且短期的：典型的铁矿石式定价系统。影响力我们认为，此举将对IPP和煤矿公司产生中立影响。正如铁矿石市场向我们展示的那样，价值链中的买者和卖者都不会始终受益于现货或现货合同价格体系。供求平衡而不是特定的定价系统决定市场价格。但是，废除动力煤年度合同定价系统仅能完成建立以市场为导向的定价系统的一半工作。需要进一步的改变，例如放开关税和对传输系统进行认真的改革。由于2012年动力煤价格大幅下跌，独立发电公司得以大幅提高其利润率。目前，以现价620元/吨的折扣价签定更为灵活的现货合同较为容易。但是，如果动力煤价格升至750元/吨以上，那么如何将煤炭成本转嫁到规定的电价，缓解IPP盈亏平衡压力的问题将会浮出水面。从煤炭开采到发电和输电，整个价值链上的市场信号仍在破裂，这使得很难看到便宜的煤炭价格如何转化为较低的电价，反之亦然。尽管现在预测新成立的政府将如何处理中国发电/输电系统的改革还为时过早（这是一个长期拖延的议程（图2）），但我们看到煤矿公司正在出现一种新的模式。面对困难多变的煤炭市场，他们需要有强大的能力在“挖煤”之上“卖煤”。由于炼焦煤期货合约本周将在大连商品交易所上市，我们认为动力煤期货合约即将到来，这将为煤炭提供平台。矿业公司对冲市场波动。更重要的是，煤矿公司整合和利用期货市场，物流系统和融资工具的能力将使他们能够最大限度地提高利润率-这是从铁矿石市场中学到的教训。在未来几年中，我们将看到煤矿公司之间的业绩差异。行动与建议我们喜欢神华煤业（1088 HK，买入，目标价：40港元），因为它在煤炭供应链中处于有利地位。尽管神华仍在完善其煤炭销售策略，但其在运行IPP方面的经验以及扩展的煤炭物流系统，将意味着该公司具有与其他纯粹煤炭开采公司区分开的潜在能力。中国秦发（866 HK，买入，目标价：1.80港元）证明了其去年业绩改善的能力。秦发有效地利用了本地和海外利率之间的差距，将其每吨净利润提高了2-3％。通过削减上游煤炭开采业务的成本，我们相信秦发的煤炭销售能力将继续为其未来的增长做出贡献。刘亨利商品研究主管852-3653-8606赵雪莉（CFA）分析员852-3653-86482013年3月22日 中国材料商品研究部主管刘亨利852-3653-8606赵雪莉CFA分析师852-3653-8648，shirley.zhao@miraeasset.hk未来资产证券2在煤炭价格和电价之间变动图1动力煤合同定价系统转向更具竞争性和流动性的市场资料来源：未来资产研究图2中国电力系统改革路线图–除提高电价外，还需要做更多的工作，但十年来进展甚微日期关键里程碑议程/行动结果关键分歧2002年2月国务院发布第5号文件将国家电力公司分为五个发电公司，两个国家电网和四个电力部门支持小组。已完成2003年3月国家电力监管委员会（SERC）成立SERC被授权监督电力部门的运营。无牙看门狗电力部门是公用事业，允许竞争将导致安全2003年7月电价改革计划发行在电力部门改革的基础上，划分电力电价分为上网电价，输电电价，配电电价和零售电价。允许并网价格与零售价格竞争，但规范输配电价格。2004游行国家发改委和电监会联合文件允许大功率消费者直接购买IPP的力量。2004十二月国家发改委推出了同步允许煤价飙升部分转嫁给电价的机制。 2006年二月十一五电力改革议程分隔IPP和网格，并分隔密钥业务来自支持业务。2006可能国家发改委未能实施同步措施煤炭价格飙升了5％以上，但为抵御通货膨胀，国家发改委没有提高电价。没有进展没有进展没有严格遵循，只实施了两次问题。支持业务是确保电力供应价值链的关键组成部分，尤其是在应对自然灾害和紧急情况时。整合的IPP供应链将降低运营成本，这是国际能源巨头的商业模式。2011年11月电监会发布政策监督输配电成本2012年3月SERC开始研究并检查输配费用资料来源：未来资产研究加强对输配费用的监督。进行中进行中，预计将于2012年底完成电力部门应允许某些垄断，以确保供应。作为战略部门，预计会受到一些政府控制。 中国材料商品研究部主管刘亨利852-3653-8606赵雪莉CFA分析师852-3653-8648，shirley.zhao@miraeasset.hk未来资产证券3推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低香港合规披露按行业超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业指数的-10％至+ 10％偏低：低于当前行业指数的-10％本报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券，发行人或新上市申请人的个人观点。每位香港分析员均声明，他/她或他/她的合伙人均不担任该分析员所审核的发行人或新上市申请人的高级管理人员或任何财务利益。经审核的发行人或新上市申请人中没有一家或任何第三方已向任何Mirae Asset Securities（HK）Limited的分析师提供或同意提供与本报告有关的任何补偿或其他利益（ “ MASHK”）。 MASHK和/或其雇员可以参与或参与本研究报告中提及的与涵盖发行人和新上市申请人的融资交易，为该涵盖发行人提供金融和商业服务，或从该涵盖发行人那里寻求投资银行业务（一个或多个）和新上市申请人，和/或在这些证券或其他金融工具以及相关发行人或新上市申请人的证券或其他金融工具及相关衍生产品上拥有专有交易头寸或影响交易.MASHK确认（i）在所审查的任何发行人或新上市申请人中不拥有总市值的1％或更多的金融权益； （ii）在过去12个月内与发行人或新上市申请人没有投资银行业务关系；（iii）不参与有担保发行人或新上市申请人的证券的做市活动； （iv）没有由MASHK雇用或与之相关的任何个人担任任何发行人或新上市申请人的管理人员。上述“个人”是指（i）MASHK雇用的任何人，分析人员习惯于或有义务采取行动的指示或指示； （ii）受MASHK雇用，对研究报告的主题或内容或分发时间产生影响；或（iii）负责确定分析师薪酬的人。本披露声明和以上条款的解释是根据“证券和期货事务监察委员会许可或注册的人员行为守则”第16段进行的。香港合规免责声明本报告最初由MASHK和/或Mirae Asset Securities Co. Ltd.（“ MAS”）编写，然后分发给其认可的专业和机构投资者客户。本指南并非针对或打算分发给任何其他司法管辖区的公民或居民或位于任何其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供其分发或使用，而其分发，发布，提供或使用将违反此类法律或法规或将MAS，MASHK或其子公司和关联公司（统称为“ MAS集团”）限制在此类辖区内的任何注册或许可要求。未经MAS Group事先明确书面许可，不得将本报告的任何材料，内容和副本更改，传播，复制或分发给任何其他个人或实体。 MAS集团拥有本报告中使用的商标，服务标记和徽标的所有产权。本报告中提供的信息，意见和材料仅供一般参考。本文档不是也不应解释为要约或要约的出售，购买或认购证券，金融工具或相关衍生工具的任何投资的邀约。 MAS集团可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，并且由于收到本报告，该人不得被视为MAS集团的客户。本报告中提供的信息和观点是从MAS Group认为可靠的来源获得或得出的，但是MAS Group不对它们的准确性，公平性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证，MAS Group对任何任何形式的陈述或保证不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。 本报告不能代替执行独立判断。 MAS Group可能有其他已发布的报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。 本报告反映了准备这些假设的分析师的不同假设，观点和分析方法。 为避免疑问，本报告中表达的观点不一定代表马斯集团的观点，并不一定暗示可比的未来表现。 该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。 如果本报告涉及MAS Group自己网站之外的材料，则MAS Group尚未审查链接的网站，也不对其中包含的内容承担任何责任。 提供此类地址或超链接（包括指向MAS Group自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接站点的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险由您自行承担。MAS集团可在法律允许的范围内参与或投资与本报告所述的涵盖发行人或新上市申请人的融资交易，为该涵盖发行人提供各种服务或向其寻求业务（一个或多个或新上市的申请人，在其所涵盖的发行人和新的上市申请人的证券或其他金融工具和衍生物中拥有专有交易头寸或进行有效交易。MAS集团在经审核的发行人和新上市申请人的证券，金融工具或衍生品上的投资可能不到1％，其交易方式可能与报告中的讨论有所不同。 未参与编写本报告的MAS集团员工可能对经审核的发行人或新上市申请人的证券，金融工具或衍生产品进行投资，并且可能以与本报告中的讨论不同的方式进行交易。报告。 在发布材料之前，MAS Group可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息或意见，或基于它们的研究或分析，采取行动或使用这些信息或意见。 MAS Group，其高级管理人员或董事以及编写报告的分析师可能与本报告中提及的任何或所有涵盖发行人和新申请人有关系，有财务利益或有业务关系。由于上述事项，您应该注意，MAS集团可能存在利益冲突，可能会影响MAS Group研究报告的客观性。 您应该将MAS Group的研究成果视为做出投资决策的唯一因素。信息，意见和估计均以“好像”的方式提供，没有任何形式的保证，并且可能随时更改，恕不另行通知。不能保证未来的事件或结果将与任何此类意见相一致。本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况。本报告中的任何内容均不构成对您的个人推荐。本报告是由研究分析师编写的，这些研究分析师由香港证券和期货事务监察委员会或韩国韩国金融投资协会授权并受其监管，他们不是本报告中提及的任何发行人或新上市申请人的关联人。这些研究分析师没有在FINRA或NYSE上注册为研究分析师，而是满足了香港或韩国标准的注册要求。这些研究分析师可能不是Mirae Asset Securities（USA）Inc.的关联人，也可能不受FINRA规则2711和NYSE规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。该报告由马什克编写，并在香港分发；在韩国由控股公司MAS控股；在越南由名为Mirae Asset Securities（Vietnam）Joint Stock Company的合资公司在越南经营；在英国由名为Mirae Asset Securities（UK）Ltd的子公司在英国进行；在美国的子公司Mirae Asset Securities（USA）Inc在美国；并在中国由子公司Mirae Asset（Shanghai）Investment Consulting Co.，Ltd.负责。只有在英国《 2000年金融服务和市场法》（金融促进）令第19.5条所规定的那种人，或者根据英国法典第21条的豁免规定，才能向英国的任何人发布或传递此信息。 《 2000年金融服务和市场法》。此外，除英国金融服务管理局的适用规定外，任何获授权人员不得向英国任何人发行或传递此信息，或以其他方式促进英国金融服务管理局集团给这些授权人员。本报告以及此处的任何信息，材料和内容仅用于一般发行，不考虑特定的投资目标，财务状况或特定需求或任何特定人员。 中国材料商品研究