重要信息请参见本报告的最后一页1中国研究第一扫视商品仪表盘中国/热煤2013年3月14日刘亨利商品研究主管852-3653-8606赵雪莉CFA，分析师852-3653-8648夏季前煤炭价格依然寒冷环渤海动力煤价格指数（BSPI）延续了四个月的下降趋势，上周下滑至624人民币/吨。我们认为动力煤价格将保持疲软，直到5月份，传统的高需求季节和13年2季度的经济复苏预测应会开始扭转这一下降趋势。2013年中国动力煤市场供过于求。由于煤炭生产的闲置产能仍然充裕，任何价格回升都将引起本地或海外市场的快速供应响应。在这里，我们解释了为何动力煤价格在2013年5月潜在上涨之前仍会保持疲软。电力需求增长冷淡尽管自2012年第三季度以来中国大宗商品需求回升一直持续，但仍保持冷淡。 2013年1月和2013年2月，发电量增长（尤其是燃煤）疲软（图1）。强劲的进口将压低当地价格自2012年12月以来，澳大利亚基准纽卡斯尔价格已反弹至90美元/吨以上，有效地弥补了当地价格不断下跌的缺口（图2），但除中国以外，亚太海运市场仍缺乏大量动力煤买家。因此，中国买家可以利用其议价能力从澳大利亚和印度尼西亚的煤矿工人那里获得有竞争力的价格。尽管目前动力煤的进口不太可能淹没本地市场（图3），但鉴于当前市场平衡不佳，这些进口可以有效地限制任何潜在的煤炭价格上升趋势。地方政府正在削减煤炭开采和运输费用在我们的动力煤启动报告中（请参见链接），我们强调政策合规成本约占中国动力煤交付成本的40％，这揭示了地方政府及其本地企业之间的独特相互依存关系。当煤炭市场蓬勃发展时，地方政府将当地的煤炭开采/销售业务视为财政收入的来源。但是当市场低迷时，地方政府削减了收费以支持更多的煤炭销售。我们已经确认，所有主要产煤地区现在都在发生这种情况（图4），从而减轻了价格下跌的压力。这样的削减可能会威胁到边际成本的支撑。并非所有坏消息–生产上限有助于支撑边际成本经过多年的整合，我们认为主要煤炭生产地区的地方政府现在能够在一定程度上限制煤炭生产；特别是通过使用煤券系统。煤炭产量的这一上限有助于以边际成本（即人民币620元/吨QHD价格）支撑煤炭价格。预计夏季煤炭库存旺季到来时，动力煤价格将超过660元/吨。我们也有信心，电力需求同比增长将恢复到13年第二季度的GDP增长水平。但在那之前，我们认为动力煤价格的漫长冬季将继续。 中国/动力煤刘亨利，商品研究主管852-3653-8606 henry.liu@miraeasset.hk赵雪莉，首席财务官，分析师，852-3653-8648，shirley.zhao @ miraeasset.hk未来资产证券2$ / t，含增值税图1发电量温和复苏：2013年1月至2月仅同比增长3.4％2013年2月十亿千瓦时同比2013年2月2日十亿千瓦时燃煤发电271.5-16.9%643.01.0%水力发电36.612.5%82.023.9%总发电量323.2-13.7%757.33.4%资料来源：国家统计局，未来资产研究图2中国本地煤炭价格比澳大利亚进口煤炭便宜：按当前价格算不算威胁1901701501301109070纽卡斯尔动力煤价格，含增值税，已交付广州港口山西优质混合动力煤价格，交付广州港资料来源：SXCoal，未来资产研究图3 2013年1月动力煤进口量同比下降16％资料来源：SXCoal，未来资产研究25,000千吨20,00015,00010,0005,0000动力煤进口Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May- 10月 10 日至7月10日 至 10月 10 日至 10 月10 日 至10月 10日 至 10月 10 日至1月11日至2月11日至3月 11 日至 11 月11日至5月 11 日至 11 月11日至7月 11 日至8月11日 至 10月 11日 -11月 -11日 11 月11日1月12日 12月 12 日12月 12日 12 月12日5月12日 12月 12 日12月 12日 12 月12日 12月 12 日12月 12日 12 月12日 12月12日1月13日2月13日1月12日2012年2月12月3日12年4月12年5月12月6日12月7日12月8日12月9日2012年10月12月11日12月12日13年1月 中国/动力煤刘亨利，商品研究主管852-3653-8606 henry.liu@miraeasset.hk赵雪莉，首席财务官，分析师，852-3653-8648，shirley.zhao @ miraeasset.hk未来资产证券3公司图4地方政府削减了支持煤矿工人的费用陕西8月12日- 降低运煤卡车的收费公路费- 暂停“煤炭价格调整基金”（煤炭价格调节基金)- 避免在城市之间重复煤炭收费降低煤炭物流成本山西8月12日- 在收费范围的低端收取与煤炭相关的费用- 推迟收取“污染费”（排污费）和“发行服务费”（运销服务费），直到2012年底为止- 允许煤炭公司将养老金，医疗保险，工伤保险等费用延期至2012年底减少煤炭和焦炭公司的支出内蒙古8月12日减少煤矿工人的税费人民币6.75元/吨减少煤炭支出资料来源：未来资产研究目的政策恩斯梅政策上班时间位置 中国/动力煤刘亨利，商品研究主管852-3653-8606 henry.liu@miraeasset.hk赵雪莉，首席财务官，分析师，852-3653-8648，shirley.zhao @ miraeasset.hk未来资产证券4推荐建议按库存（12个月）买入：目标价格+高于当前价格10％或以上；持有：目标价格在-当前价格的10％到+ 10％之内降低：目标价格低于当前价格–10％或更低香港合规披露按行业超重：当前行业指数的+ 10％以上中性：当前行业指数的-10％至+ 10％偏低：低于当前行业指数的-10％本报告中表达的观点准确反映了分析师对主题证券，发行人或新上市申请人的个人观点。每位香港分析员均声明，他/她或他/她的合伙人均不担任该分析员所审核的发行人或新上市申请人的高级管理人员或任何财务利益。经审核的发行人或新上市申请人中没有一家或任何第三方已向任何Mirae Asset Securities（HK）Limited的分析师提供或同意提供与本报告有关的任何补偿或其他利益（ “ MASHK”）。 MASHK和/或其雇员可以参与或参与本研究报告中提及的与涵盖发行人和新上市申请人的融资交易，为该涵盖发行人提供金融和商业服务，或从该涵盖发行人那里寻求投资银行业务（一个或多个）和新上市申请人，和/或在这些证券或其他金融工具以及相关发行人或新上市申请人的证券或其他金融工具及相关衍生产品上拥有专有交易头寸或影响交易.MASHK确认（i）在所审查的任何发行人或新上市申请人中不拥有总市值的1％或更多的金融权益； （ii）在过去12个月内与发行人或新上市申请人没有投资银行业务关系；（iii）不参与有担保发行人或新上市申请人的证券的做市活动； （iv）没有由MASHK雇用或与之相关的任何个人担任任何发行人或新上市申请人的管理人员。上述“个人”是指（i）MASHK雇用的任何人，分析人员习惯于或有义务采取行动的指示或指示； （ii）受MASHK雇用，对研究报告的主题或内容或分发时间产生影响；或（iii）负责确定分析师薪酬的人。本披露声明和以上条款的解释是根据“证券和期货事务监察委员会许可或注册的人员行为守则”第16段进行的。香港合规免责声明本报告最初由MASHK和/或Mirae Asset Securities Co. Ltd.（“ MAS”）编写，然后分发给其认可的专业和机构投资者客户。本指南并非针对或打算分发给任何其他司法管辖区的公民或居民或位于任何其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供其分发或使用，而其分发，发布，提供或使用将违反此类法律或法规或将MAS，MASHK或其子公司和关联公司（统称为“ MAS集团”）限制在此类辖区内的任何注册或许可要求。未经MAS Group事先明确书面许可，不得将本报告的任何材料，内容和副本更改，传播，复制或分发给任何其他个人或实体。 MAS集团拥有本报告中使用的商标，服务标记和徽标的所有产权。本报告中提供的信息，意见和材料仅供一般参考。本文档不是也不应解释为要约或要约的出售，购买或认购证券，金融工具或相关衍生工具的任何投资的邀约。 MAS集团可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，并且由于收到本报告，该人不得被视为MAS集团的客户。本报告中提供的信息和观点是从MAS Group认为可靠的来源获得或得出的，但是MAS Group不对它们的准确性，公平性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证，MAS Group对任何任何形式的陈述或保证不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。 本报告不能代替执行独立判断。 MAS Group可能有其他已发布的报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。 本报告反映了准备这些假设的分析师的不同假设，观点和分析方法。 为避免疑问，本报告中表达的观点不一定代表马斯集团的观点，并不一定暗示可比的未来表现。 该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。 如果本报告涉及MAS Group自己网站之外的材料，则MAS Group尚未审查链接的网站，也不对其中包含的内容承担任何责任。 提供此类地址或超链接（包括指向MAS Group自己的网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接站点的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险由您自行承担。MAS集团可在法律允许的范围内参与或投资与本报告所述的涵盖发行人或新上市申请人的融资交易，为该涵盖发行人提供各种服务或向其寻求业务（一个或多个或新上市的申请人，在其所涵盖的发行人和新的上市申请人的证券或其他金融工具和衍生物中拥有专有交易头寸或进行有效交易。MAS集团在经审核的发行人和新上市申请人的证券，金融工具或衍生品上的投资可能不到1％，其交易方式可能与报告中的讨论有所不同。 未参与编写本报告的MAS集团员工可能对经审核的发行人或新上市申请人的证券，金融工具或衍生产品进行投资，并且可能以与本报告中的讨论不同的方式进行交易。报告。 在发布材料之前，MAS Group可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息或意见，或基于它们的研究或分析，采取行动或使用这些信息或意见。 MAS Group，其高级管理人员或董事以及编写报告的分析师可能与本报告中提及的任何或所有涵盖发行人和新申请人有关系，有财务利益或有业务关系。由于上述事项，您应该注意，MAS集团可能存在利益冲突，可能会影响MAS Group研究报告的客观性。 您应该将MAS Group的研究成果视为做出投资决策的唯一因素。信息，意见和估计均以“好像”的方式提供，没有任何形式的保证，并且可能随时更改，恕不另行通知。不能保证未来的事件或结果将与任何此类意见相一致。本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况。本报告中的任何内容均不构成对您的个人推荐。本报告是由研究分析师编写的，这些研究分析师由香港证券和期货事务监察委员会或韩国韩国金融投资协会授权并受其监管，他们不是本报告中提及的任何发行人或新上市申请人的关联人。这些研究分析师没有在FINRA或NYSE上注册为研究分析师，而是满足了香港或韩国标准的注册要求。这些研究分析师可能不是Mirae Asset Securities（USA）Inc.的关联人，也可能不受FINRA规则2711和NYSE规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。该报告由马什克编写，并在香港分发；在韩