1中国/银行中性2011年4月6日加息以限制利润率上升自去年十月以来，中国第四次加息。我们认为2011年第二季度将采取更多紧缩措施以抑制通胀。由于我们预计利润率影响将是中性或略微负面的，近期的加息可能会对银行产生不同的影响。与中型银行相比，这一增长对中型银行而言似乎更为有利。我们认为，由于最近两次不对称加息的影响逐渐显现，且存款迁移将于今年晚些时候开始，行业NIM可能在2H11见顶。我们继续偏爱中行便宜的估值和多元化的收入基础，以及民生银行对小型企业银行业务定价能力的增强。由于筹集资金的余量和估值，我们对CMB拥有REDUCE评级。»预期加息中国人民银行周二宣布，一年期贷款和存款利率再度提高25个基点，自周三生效。贷款利率提高了20-30个基点，而存款利率提高了10-25个基点，其中活期存款利率提高了10个基点。此举不足为奇，因为人们普遍预计3月份CPI会再次突破5％。由于中国仍需要解决负实际利率问题，因此第二季度可能会进一步加息。长期贷款利率的适度提高（三年期及以上的贷款利率为20个基点）反映出政府对紧缩政策对现有基础设施和地方政府项目的潜在负面影响持谨慎态度。实际上，长期贷款的定价相对于存款会有所滞后，通常每年一次。»不对称花纹加强定期存款利率全面提高了25个基点，而活期存款利率的第二次提高（10个基点）是在2月份这个廉价融资基础上象征性地提高4个基点之后发生的。随着活期存款将立即重新定价，较高的增量融资成本将变得更加明显。我们认为加息模式表明，中国人民银行渴望将存款作为一种更具吸引力的投资选择，以抑制资产投机活动。»对银行的影响不一与2月份的举动相似，加息对净息差（NIM）的影响在我们看来是中性的或略微负面的（2011年预期净息差平均降低1个基点，净收益降低0.35％，见图4-5）。在对冲基金投资者多头投资者行动存货加息汇总，％中国通胀率和存款率％斯坦利·李中国银行分析师由于大型银行的短期贷款敞口较大，因此加息对中型银行的影响比大型银行更为有利。在中型股中，我们偏爱民生和中信。加息对收益的影响是中性的或略有负面的（11E NIM平均下降1个基点，净收益下降0.35％）。我们预计利润率将在2H11达到峰值。我们的首选是中行和民生。852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行业务852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk重要信息请参见本报告的最后一页以上数据的来源：彭博社，公司，Mirai Estimates公司股票代号ABC 1288香港目 标 价 格 （2011/4/4结束）价钱持有4.48 3.90中银3988 HK买入4.42 4.40交银3328 HK持有8.56 9.78建行939 HK持有7.52 7.66中信998 HK买入5.65 5.90招银3968 HK减持20.95 18.00工银1398 HK买入6.68 7.10民生1988 HK买入7.38 8.30注意：价格以港元为单位之前之后更改暨。更改kt自10月20日以来的价格 存款利率 需求0.400.500.100.141.80 3个月2. 6个月2. 一年3.00 3.25 0.25 1.00 4.66 2年3.90 4.15 0.25 1.36 3.20 3年4.50 4.75 0.25 1.42 3.29 5年5.00 5.25 0.25 1.65 3.57 贷款利率 6个月5. 一年6.06 6.31 0.25 1.00 1-3年6.10 6.40 0.30 1.00 3-5年6.45 6.65 0.20 0.89> 5年6.60 6.80 0.20 0.861197531-1-31月0002年10月消费物价指数7月5日至4月8日1月1日1年期存款利率 2011年4月6日斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk中国/银行2政策利率之前之后更改暨。改变自市场利率kt累计变化自注意传播黑白政策和Mkt由于大型银行对活期存款的高度依赖和/或较低的贷款/存款比率，它们受到的影响更大，尽管资产负债表流动性较高的银行应该从较高的货币市场利率中受益。此外，由于短期贷款的账簿集中度较高，大型银行往往比小型银行更慢地对贷款进行重新定价（见图8）。尽管银行可能仍会报告说1H11期间NIM会扩大，但在最近两次加息的影响传遍并向更昂贵的定期存款中转移存款之后，下半年利润率可能会开始达到顶峰。我们估计不利的存款迁移可能会使我们的FY11E利润减少7-9％（见图11）。图1.利率上升摘要，％十月20费率十月20速率，bps存款利率需求0.400.500.100.141.800.08（SHIBOR）-1303个月2.602.850.251.144.171.55（SHIBOR）-1326个月2.803.050.251.074.431.82（SHIBOR）-1381年3.003.250.251.004.661.98（国债）-1412年3.904.150.251.363.200.94（国债）963年4.504.750.251.423.290.86（国债）1465年5.005.250.251.653.570.62（国债）168贷款利率6个月5.605.850.250.991年6.066.310.251.001-3年6.106.400.301.003-5年6.456.650.200.89> 5年6.606.800.200.86资料来源：中国人民银行，中投公司，未来资产研究图2. 2006-11年中国的存款准备金率和利率变化摘要大型银行的1年存款准备金率1年期贷款利率bps EoP级别的变化量没有变化％bps EoP级别的变化量没有变化bps EoP级别的变化量没有变化年初至今113100202503.252506.312010630018.52502.752505.812009解开解开15.5解开解开2.25解开解开5.312H083-20015.54-1892.254-2165.311H08630017.5解开解开4.14解开解开7.4720071155014.561624.1461357.47200631509.01272.521276.12资料来源：中国人民银行，未来资产研究图3.中国通胀率和政策利率，％资料来源：CEIC，中国人民银行，未来资产研究1年期贷款利率1年期存款利率CPI变化30.025.020.015.010.05.00.0-5.0Mar-89 Mar-90 Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar- 03 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-1011月3日 2011年4月6日斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk中国/银行3图4. 4月加息对2011E收入的影响净利息收入庞德祥（Patrick Pong）在香港/中国金融业拥有超过9年的经验。在从事证券经纪业务之前，他在银行部门担任过各种研究职位，涉及经济，战略和投资研究。帕特里克（Patrick）获得了香港大学的文学学士学位（荣誉学位），并获得了香港中文大学的工商管理硕士学位。他是CFA特许持有人。-1.03MAHK集团2011版权所有。版权所有。-0.68希望获得有关本文讨论的任何证券的更多信息的本报告的任何美国接收者，都应联系Mirae Asset Securities（USA）Inc.。此外，希望进行本文讨论的任何证券的任何交易的本报告的任何接收者应联系并放置该证券。向Mirae Asset Securities（USA）Inc.发出的订单，该订单在不以任何方式限制上述规定的情况下，仅对本报告及其在本出版物中的传播承中银-0.17John Wadle是香港Mirae Asset Securities亚洲银行研究部主管。约翰已经花了将近20年的时间致力于亚洲的银行研究，从首尔的BZW证券（1991-94，1992年向外国投资者开放股票市场）开始，随后在摩根大通（香港）的7年（1994-98） ）和Toyko（1999-2001）担任区域银行研究负责人，在瑞银证券（香港）工作了8年（2001-2009）。在瑞银集团工作期间，John的银行团队一直被机构投资者，格林威治和Asiamoney评为前三名，在2005年排名第一。John监督了中银香港（2002），中国银行（2006）和中国的IPO。招商银行（2007）。0.12一般而言，特别是衍生产品的投资涉及许多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。在某些情况下，证券和其他金融工具可能难以估价或出售，并且可能缺少与该证券或金融工具有关的价值或风险的可靠信息。本报告中提到的投资可能并不适合所有投资者，并且收到或阅读本报告的人应考虑到特定的投资目标，财务状况，就此类投资的适中信0.25 john.wadle@miraeasset.hk-0.10推荐建议-0.25 2011年4月6日斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk中国/银行4担责任（仅出于1934年SEC法案第15a-6条所指的目的）。美国。-0.74用性向财务顾问寻求建议。在承诺购买任何此类投资之前，该人的情况或特殊需求。任何特定的投资或策略是否适用于本报告或在本报告中提及，都将取决于一个人的具体情况和目标，并应在采纳或实施之前由该人与顾问独立确认。0.36净收入-1.37-0.96-1.32-0.260.200.600.47-0.19-0.35净息差-0.03-0.02-0.020.000.000.010.010.00-0.01资料来源：公司数据，未来资产研究图5. 2月和4月加息对2011E收入的影响净利息收入庞德祥（Patrick Pong）在香港/中国金融业拥有超过9年的经验。在从事证券经纪业务之前，他在银行部门担任过各种研究职位，涉及经MAHK集团2011版权所有。版权所有。-1.04希望获得有关本文讨论的任何证券的更多信息的本报告的任何美国接收者，都应联系Mirae Asset Secur中银-0.35John Wadle是香港Mirae Asset Securities亚洲银行研究部主管。约翰已经花了将近20年的时间致力于亚洲的银行研究，从首尔的BZW证券（1991-94，1992年向外国投一般而言，特别是衍生产品的投资涉及许多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风中信0.70 john.wadle@miraeasset.hk-0.41推荐建议-0.34 2011年4月6日斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 p