宏观快评2010年12月5日请务必阅读正文之后的免责条款。 美国就业、房屋销售数据点评 复苏势头或将放缓 事项： 美国11 月季调后失业率为9.8%，高于市场预计的9.7%和10 月的9.6%，为近7 个月来最高值。11 月非农就业人数较10 月小幅上升，增加3.9 万人，但低于10 月的增量17.2 万人。 美国10 月季调后待售屋销售同比增速为-20.5%，高于9 月的-24.9%，5 个月来降幅首次缩小；10月数据环比增速为10.4%，较9 月-1.8%的增速大幅增加。 主要观点： „ 11月季调后的美国失业率出乎意料地创下近7个月来的最高值，显示美国就业市场仍表现反复。而偏弱的就业情况，将制约居民的收入增长，进而影响美国国内消费对经济复苏的助力。 „ 尽管10月季调后待售房屋的同比负增速为近5个月来首次缩小，月度环比数据也明显增加，但综合其它数据来看，我们认为目前美国楼市仍处在底部，说其稳健复苏还言之尚早。 „ 对比PMI、商业银行信贷和制造业库存数据来看，我们认为近几个月美国经济所展现出改善的趋势很可能与其补充库存的过程相关，根据历史数据来判断，这个过程很有可能已接近尾声，因此短期内，美国经济复苏的进程有可能放缓。我们仍需要等待更多的经济数据来确认经济改善的势头具有持续性和内生性。 „ 政策预判：首先，上周欧洲央行宣布将继续维持其宽松的货币政策，并至少在11年4月之前继续施行流动性支持方案，其次，目前美国就业和楼市都存在不确定性，实体经济尚不能实现内生性复苏，因此经济的改善仍需要来自外部的刺激。我们预计在两周后举行的联储议息会议上，联储仍将维持此前的决定，但可能会强调其QEII与实际经济表现的配套关系，即“经济进、政策退、流动性注入放缓”。 蔡大贵 S1060208120118 0755-22625695 caidagui001@pingan.com.cn 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 2/5 „ 美国经济延续改善的趋势 我们认为美国经济有逐步改善的趋势，因为： 第一、 美国GDP同比增速近3个季度持续增长，而环比增速又出现回升的迹象； 第二、 宏观经济的领先指数呈现企稳回升的趋势，而宏观经济预期指数则表现稳健，连续2个月保持在0.5。 图表1 美国GDP环比、同比数据传达正面信号 图表2 领先指数表明美国经济有企稳改善的趋势 资料来源：Wind 平安证券研究所 资料来源：Wind 平安证券研究所 „ 就业市场表现反复，或影响美国国内的消费增长 从11月美国就业数据来看，其国内居民就业情况表现反复，11月份非农、私人部分的就业人数分别增加39000和50000，但都明显低于10月的数据（172000和160000）也不及此前的市场预期，另外总失业率也意外地冲高至9.8%，为近5个月来的新高。而首次登记失业人口数据则显示出正面信号，近期呈现持续下降的趋势。从各大类部门的就业情况来看，11月政府部门和生产部门的就业人数分别下降了11000和15000，而私人服务部门则成为主要的工作机会来源，11月提供了近65000个岗位。 而就业人员工资的月环比增速只有0.0%，低于10月0.3%。 图表3 11月美国失业率创下5个月来新高 图表4 首次登记失业人口小幅下降 456789102008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11128000132000136000140000144000148000非农就业人口失业率（%） 3504505506502008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-11首次登记失业人数首次登记失业人数（4周平均）资料来源：Wind 平安证券研究所 资料来源：Wind 平安证券研究所 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 3/5 我们认为： 第一、近期美国就业市场显示出些许正面信号，但仍没有看到持续改善的趋势； 第二、就业人员的薪资增长仍非常缓慢，这有可能制约未来居民消费的增长； 第三、如果美国就业情况以及薪资增长不能持续改善，那就可能影响未来美国经济复苏的进程。 „ 房地产市场表现依旧低迷 11月美国现房销售数据表现依旧低迷，仍处在底部区域，而从反映楼市交投情况的现行指标的待售房屋销售数据来看，尽管环比增速较9月的-1.8%有显著的改善（10月为10.8%），但同比数据显示待售屋的销售情况依然不佳。 始于08年的金融危机是因楼市崩盘而起，所以我们把美国楼市作为本次美国经济复苏进程的风向标，从目前楼市销售数据来看，楼市回暖的迹象不明显。 图表5 现房销售仍未见起色 图表6 待售房屋的数据也说明楼市依旧在底部 -50-25025502008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09现房销售环比增速现房销售同比增速-40-20020402008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09待售房屋环比增速待售房屋同比增速资料来源：Wind 平安证券研究所 资料来源：Wind 平安证券研究所 现房均价也处在底部区域，没有显示出上涨的趋势。 图表7 房屋均价也处在低位 2002202402602802008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09现房均价指数 资料来源：Bloomberg 平安证券研究所整理 宏观快评请务必阅读正文之后的免责条款。 4/5 „ 补库存的过程或已接近尾声，未来经济改善进程趋缓 通过观察美国制造业库存数据，我们发现其库存同比增速大约呈现2年-2.5年的周期，从01年至今，美国大约经历了5个补库存周期，我们认为近期美国经济显示出改善的势头，很可能与其补充库存的过程有关。而最近一次库存同比数据从顶点回落是开始于08年8月，按照2-2.5年周期大致推算，本轮补库存的过程很可能已接近尾声。 同时从银行的信贷数据来看，尽管10年1月开始，信贷同比增速有缓慢上升的趋势，但到目前为止它仍为负值，而从信贷总量来看，也是呈现下降的趋势。 综合就业、楼市、制造业库存和银行信贷等数据来分析，我们认为美国经济内生性复苏动力依然不足，还需要来自外部的刺激政策，随着本轮补库存活动的结束，短期内美国经济复苏的势头将有放缓的可能。 图表8 从历史数据看，本次补库存或已接近尾声 图表9 信贷增速仍未负值 4000004500005000005500006000002000-022000-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-08-15%-10%-5%0%5%10%15%美国生产库存库存同比增速0500000100000015000002000000250000030000002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-01-8%-4%0%4%8%12%银行消费信贷规模消费信贷同比增速（右）资料来源：Wind 平安证券研究所 资料来源：Wind 平安证券研究所 „ 政策预判 政策预判：首先，上周欧洲央行宣布将继续维持其宽松的货币政策，并至少在11年4月之前继续施行流动性支持方案，其次，目前美国就业和楼市都存在不确定性，实体经济尚不能实现内生性复苏，因此经济的改善仍需要来自外部的刺激。我们预计在两周后举行的联储议息会议上，联储仍将维持此前的决定，但可能会强调其QEII具体实施的过程与实际经济表现的配套关系，即“经济进而政策退、流动性注入放缓”。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安