公司报告书1 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透提供香港大部分地区的系统粤投资2010年11月11日坚如磐石购买收益摘要1200万目标价$5.20变化（％）+11+9+11+12+7最后价格：$4.25部门：企业集团股票代码：0270.HK每股收益（美分）30.533.036.440.643.5＃分享：6,233.7百万变化（％）+10+8+11+12+7Mktcap：$ 264.93亿自由浮动：39.6%IBES的每股盈余预期-2010财年：36.7美分； 2011财年：39.9美分投资总结◗在过去几年中进行了一系列的重组，包括增加新业务和处置非核心资产之后，这家总部位于广东的红筹集团已经转变为坚实的公用事业和基础设施领域。我们预计09-12财年GDI的经常性收入将以11％的复合年增长率增长，其供水，投资物业，百货商店，收费公路，酒店和电力运营的收入组合为66：19：7：4：2：2 2010财年。我们继续价格变动:1M+:43M：+1%1200万：-1200万硬件$4.60/$3.2512每天营业额：6.7m分享分析师：ChoFookTat（852）37232923 ftcho@taifook.com 公司Bacground广东省投资局是广东省政府的上市窗口公司。由于根据我们最新的部分估值管理和投资失败情况，建议在GDI上购买$ 5.20 /股，这也相当于12.8倍的预期FY11P / E或市净率为1.8倍。◗GDI目前拥有自来水公司的有效88.2％的股份，该公司拥有向香港输送水的专有权，而非享有深圳和东莞长达30年的独家供应权在1997年亚洲金融危机爆发后，该公司遇到了财务麻烦。债务重组和各种资产重组结束后，它就转变成了坚实的基础设施。 2000年底，GDI收购了GH的控股权特许经营期始于2000年8月。香港运营供水公司，经营大量输水由于该地区的电价比其内地同行高得多，占水务业务销售量的三分之一左右，但却占水务业务销售收入的五分之四。根据最新的香港供水协议，年收入从$ 2.49b起，成为公司的主要收入来源。 GDI还从事珠三角地区的物业投资，百货商店，收费公路，酒店和电力业务。2006-08年2009年，2010年和2011年的合同分别为$ 2.96b，$ 3.15b和$ 3.34b，这将使其成为该业务主要的收入推动力。在09财年销量下降7％之后，鉴于该地区制造业活动的复苏，预计GDI在深圳和东莞的销量将反弹。◗其水务业务的计划年产能为2.423b3米财年产能利用率达到％，但如果中央政府同意分配更多的水资源，则有可能进一步扩大产能，而增加泵压力以提高速度是唯一需要进行的硬件调整。◗经常性收入的另一个主要来源是购物中心和公司核心区天河城广场办公楼之间的租金组合广州的投资物业为5：1，月租金分别约为620美元/平方米2和$ 150 / m2在1H10。香港投资物业广东投资大厦占公司总租金收入的4-5％。我们预计2010财年整体租金收入将增长约10％。广州的酒店和天津的第二个购物中心分别于2010年第四季度末和2013财年末开业将产生额外的收入。◗GDI在其百货公司广东天河百货拥有85.1％的权益，该公司在广州设有三个分支机构。总租赁面积约62,000 m2，GTDS主要针对相对表现广东投资库存数据香港/中国股票公司报告书价格表DPS（分）10.011.011.012.013.0大股东：广东控股有限公司市盈率（x）13.912.911.710.59.8(60.4%)产量 （％）2.42.62.62.83.1价格表现1M相对于恒指(%)-3恒指3M-21200万-10资料来源：彭博社年底12月31日200820092010F2011F2012F营业额（百万美元）5,9135,9166,4517,1037,626净利润（百万美元）1,8772,0442,2602,5212,704 公司报告书2 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透报告公司 高端顾客在天河区的旗舰店。此外，GDI还在1996年与JUSCO Japan成立的合资企业中持有26.6％的股份，该合资企业在广州经营着多家百货商店。它的自营零售业务以及与JUSCO的合资企业的收益组合为6：1。我们预计未来几年该业务将实现两位数的利润增长。◗截至1H10年底，其净债务为$ 2.1b，即负债比率为12％，该公司仍有空间调整资产负债表，以扩大其业务范围。 GDI将公用事业，房地产投资和基础设施确定为其扩张目标，事实上，其收购雷达已涉及许多水，电，通行费和投资房地产资产。资产净值估计细目基础总资产净值每股（百万美元）资产净值（$）水上作业DCF或15倍前向P / E21,6963.49投资物业10％资本化率资料来源：大福研究12个月远期市盈率12个月远期市盈率资料来源：彭博社，公司数据，大福研究资料来源：彭博社，公司数据，大福研究广东投资香港/中国股票公司报告书或1x P / B5,3340.86零售业务18倍向前P / E3,8490.62酒店运营24倍向前P / E或1倍P / B1,4980.24收费业务11倍向前P / E1,1000.18电源操作12倍向前P / E9360.15净债务账面价值(2,106)(0.34)总32,3075.20 公司报告书3 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透 损益汇总年末12月31日[R20082009 2010F 2011F2012Fmbm Rmbm Rmbm Rmbm Rmbm周转配水3,4443,8684,0884,3684,548物业投资与发展7238049001,0501,140百货商店433476571685822收费公路和桥梁1421343842酒店运营与管理371312359412474功率928435500550600总营业额5,9135,9166,4517,1037,626营业利润配水1,7812,2232,4212,6982,860物业投资与发展630638680760830百货商店171190228274329收费公路和桥梁11141516酒店运营与管理985580105125功率(92)24607080其他(29)(57)(90)(100)(110)总营业利润2,5593,0743,3933,8224,130净财务收入/（支出）(292)(192)(200)(220)(240)未分配的公司收入/（费用）(18)(132)(130)(110)(100)应占联营公司溢利/（亏损）140117150170190特殊物品479248--除税前溢利2,4372,9593,2613,6623,980税收(442)(500)(750)(861)(975)除税后溢利1,9952,4592,5112,8013,005少数群体利益(118)(415)(251)(280)(300)净利1,8772,0442,2602,5212,704息税折旧摊销前利润3,6173,7054,3104,8025,219EV / EBITDA8.68.47.26.56.0财务摘要免责声明注：（1）除非另有说明，否则本报告中“ $”是指港元。（2）股价及指数截至2010年11月10日（恒指：24,501）推荐政策购买如果当前价格比AFV低10％以上。保持如果当前价格比AFV +/- 10％以内。卖如果当前价格比AFV高出10％以上。AFV（评估公允价值）根据当时的利率和比较估值，根据各种适当的估值得出市盈率，包括市盈率，收益率，资产净值，DCF，EV / EBITDA和管理质量等。大福研究有限责任公司（“ TFRL”）签发的公司可进行第4类（对证券的建议）规范《证券与期货条例》（第 571），经以下机构批准分发：大福证券有限公司（“ TFSCL”）和/或大福投资服务有限公司（“ TF”）（ISbo”这些具有执照的法人在香港进行第一类（证券交易）受规管活动）。 。 本文档中包含的信息和意见是由TFRL，TFSCL，TFIS或大福证券oGurp（“ TFSG”）的任何其他成员提供的，其来源被认为是可靠且真诚的，但不作任何表示或担保，无论明示或暗示。 ，关于其准确性，完整性或正确性。 本文中表达的所有观点如有更改，恕不另行通知。 此documisefnotr信息仅供参考。 本文提及的任何公司或其证券的描述均不完整，本文件也不是，也不应解释为暗示将其视为买卖证券的要约。 TFRL，TFSCL，TFIS和/或TFSG，其董事和/或雇员和/或其联系人在任何时候都可能在本文档中提及的任何陈述中拥有多头或空头头寸。TFSG还可以为文档中提到的公司提供财务和商业咨询，公司融资或其他相关服务，并且可以不时在证券交易中进行任何上述证券的购买和/或出售，或提议进行购买和/或出售。公开市场，否则，在每种情况下都是主犯或代理人。 未经TFRL同意，不得出于任何目的复制，分发或出版本文档。海通国际证券有限责任公司和/或其集团公司最近或最近十二个月内与该上市公司建立了投资银行业务关系。广东投资香港/中国股票公司报告书财政年度20052006200720082009关键财务数据：非流动资产（百万美元）27,845 27,399 27,214 26,146 26,111流动资产（百万美元）2,7042,7753,2795,0994,677流动负债（百万美元）1,8451,9372,4712,8694,405流动资产/（负债）净额（百万美元）8598388082,230271长期负债（百万美元）15,623 13,825 11,990 10,8946,931股东资金（百万美元）11,478 12,623 14,025 15,396 17,030少数股东权益（人民币百万元）1,6031,7892,0062,0862,421权益总额（万元）13,081 14,412 16,031 17,482 19,451净现金/（债务）（百万美元）(11,017) (9,326) (7,029) (4,293) (2,065)每股账面价值（美分）190.7207.2229.8249.9274.1每股净现金/（债务）（美分）(183.1) (153.1) (115.2) (69.7) (33.5)每股收益（美分）22.725.027.830.533.0DPS（分）9.010.011.010.011.0关键比率：流动比率（x）1.51.41.31.81.1资产负债率（x）1.00.70.50.30.1净资产收益率（％）11.411.912.112.212.0营业利润率（％）42.740.437.743.354.5净利润率（％）24.824.925.431.734.6EBITDA利润率（％）60.655.454.461.262.6有效税率（％）12.613.116.918.116.9利息覆盖率[x]3.54.56.89.3 16.4派息率（％）39.740.039.532.733.3净利润增长（％）45.515.612.710.68.9每股收益增长（％）41.810.211.39.78.2