本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 上市公司 公司研究/点评报告 建筑建材 2010年10月25日 东方雨虹 (002271) ——业绩符合预期，未来两年仍将保持45%以上高速增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率 净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2010年10月22日2009 829 16 73 66 0.92 36 15.2 35 39 收盘价（元） 32.22010Q3 1381169 72 48 0.45 26 13.6 - - 一年内最高/最低（元） 75.82/21.52010E 2065149 104 42 0.66 25 18 48 42 上证指数/深证成指 2975/132252011E 302647 160 54 1.01 26 21 32 28 市净率 9.6 2012E 402533 223 39 1.41 26 23 22 22 息率（分红/股价） 0.93流通A股市值 （百万元） 1852 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2010年09月30日每股净资产（元） 3.35资产负债率% 64.74总股本/流通A股(百万) 158/58流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《东方雨虹09年年报点评》2010/02/01 《东方雨虹(002271)深度研究_2009-10-29》 2009/10/29 《东方雨虹（002271）新股定价》2008/09/10 分析师 王华 A0230210090003 wanghua@swsresearch.com 联系人 马宏毅 (8621)23297818×7287 mahy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com  业绩符合预期。公司前三季度实现收入 13.81 亿元，同比增长 169%；实现净利润7190万元，同比增长48%，实现每股收益0.45元，符合预期。  成本上升压低毛利率。前三季度沥青、聚酯胎、SBS改性剂等主要原材料，价格上涨15%以上，公司对渠道销售及地产直销在4月中旬提价10%，但由于重点工程价格传递较慢，难以覆盖成本继续上升水平，致使业绩增长远低于收入增长。预计公司在今年 12 月份将再次提价 10%以上，我们保守预计公司毛利率将维持在25%水平。  “渗透全国”成效显著，演绎快速扩张故事。目前重点工程、地产直销和渠道销售各占三分之一，预计渠道销售全年将同比增长100%以上，“渗透全国”的市场开发战略成效显著。公司现已形成北京工厂占领华北，上海工厂辐射华东，岳阳工厂覆盖华中，成都、锦州、昆明分公司分据华西、华南、西南的战略布局。公司从06年开始构建全国性营销网络，已渐形成直销和渠道相结合的多层次营销网络：房地产和基建项目依靠直销团队，各地中小型工程依靠500多家经销商，家庭装修防水依靠各地大型家装连锁、建材超市和建材市场等分销商。我们认为经过两年的磨合历练，经销商、分销商等渠道销售将为公司带来爆发性增长。  订单供不应求，明后半仍将保持高速增长。目前上海、北京基地订单供不应求，公司已考虑将少量订单交给其他厂商贴牌生产。岳阳基地由于生产高端TPO材料，是国内唯一生产的高附加值产品，市场仍在进一步开拓，预计2011年将有超预期增长。锦州工厂在建2000万平米卷材和4万吨涂料，预计2011年5月底开始投产。近期收购的昆明风行防水，意在瞄准昆明工业企业拆二进三的重建搬迁市场，明年有业绩贡献。从目前在手订单来看，我们预计未来两年收入仍将保持45%以上的高速增长。  维持“增持”评级。我们预计2010~2012年公司实现业绩0.66元、1.01元和1.41元，未来两年保持45%以上的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头，公司在地产、基建领域都拥有对手难以匹敌的竞争优势，在从北京走向全国，多层次营销网络开始发力的背景下，未来三年公司将处于高速发展期；从长远来看，公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域，成为全方位的高端建筑材料商，长期成长性看好，维持“增持”。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 2010年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、主营业务收入 484 712 829 2,065 3,026 4,025 收入增长率 66% 47% 16% 149% 47% 33% 减：主营业务成本 353 510 532 1,550 2,252 2,996 毛利率 27% 28% 36% 25% 26% 26% 主营税金及附加 7 7 7 14 30 40 二、主营业务利润 125 195 290 501 744 988 主营业务利润率 26% 27% 35% 24% 25% 25% 减：营业费用 30 72 106 186 257 338 管理费用 26 55 86 145 239 310 财务费用 6 8 11 28 35 50 资产减值损失 5 11 5 15 15 15 加：公允价值变动损益 0 0 0 0 0 0 投资收益 -3 0 0 0 0 0 三、营业利润 55 49 81 127 197 275 加：营业外收入 1 5 9 3 3 3 减：营业外支出 0 1 0 1 1 1 四、利润总额 56 54 90 129 199 277 减：所得税 18 8 16 22 34 47 五、净利润 37 45 74 107 165 230 少数股东损益 1 1 1 3 5 7 归母公司所有者净利润 36 44 73 104 160 223 净利润增长率 100% 23% 66% 42% 54%