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康师傅控股有限公司:执行时业绩稳健;尽管ST有保证金压力,仍买入

康师傅控股,003222010-08-19高盛无***
康师傅控股有限公司:执行时业绩稳健;尽管ST有保证金压力,仍买入

2010年8月18日高盛集团有限公司全球投资研究公司更新康师傅(0322.HK)台湾:研究报告强大的执行力尽管有ST保证金压力,仍买入发生了什么变化康师傅2010年上半年的业绩超出我们的预期,收入同比增长30%,而收益(同比增长10%)符合我们的预期。我们在香港为康师傅举办了为期一天的NDR,关键要点是:1)饮料:市场份额是重中之重,康师傅还计划保持盈利稳定增长。管理层预计,未来3-5年中国饮料市场将实现十几岁的增长,而未来10年对于领先企业来说至关重要。康师傅强大的品牌,经销体系和把握消费者需求/偏好的能力,对获得市场份额充满信心。2)价格目标显示n应该在高盛所有先前发表的研究中考虑,其中可能包括也可能未包括价格目标,以及与公司,其行业和金融市场有关的发展情况。: 增长和结构的积极行业趋势。中国的方便面市场在6月的数量/价值上录得1.6%/ 9.2%的增长,高于截至6月的过去12个月的-0.6%/ 3.5%,其中高端产品的增长超过10%。管理层认为,康师傅将受益于积极的趋势,更好的产品组合和进一步的市场份额增长。3)投入成本和潜在的平均售价上涨。管理层预计,2010年下半年投入成本将保持较高水平,与当前水平相比波动约+/- 4%。尽管他们拒绝就何时/是否提高平均售价发表评论,但他们表示较高的CPI(5%-6%)或食品CPI(9%-10%)对于康师傅提高平均售价而言是一个舒适的水平。作为抵消较高成本的努力的一部分,2010年上半年A&P /销售比率同比下降1.2个百分点。含义我们认为2010年上半年强劲的销售增长是受灵活的销售策略和强大的执行力推动的,我们对该公司维持买入评级。估价我们将2010/11/12年的每股盈利预测下调了-0.8%/ 0.2%/ 0.1%,并维持12个月基于Director Cut的目标价20.5港元不变。主要风险高于预期成本;饮料竞争差于预期。投资清单会员亚太地区购买清单报道范围:中性中国食品邓一凡+ 852-2978-0528 yifan.deng@gs.com高盛(亚洲)有限责任公司Joey Zeng SAC许可证号S1420207070010+86(10)6627-3129 joey.zeng@ghsl.cn北京高华证券有限公司r0高盛集团(Goldman Sachs Group,Inc.)与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此,投资者应注意,该公司可能存在利益冲突,可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。对于Reg AC认证,请参见本文结尾。其他重要的披露遵循Reg AC认证,或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未获得美国FINRA的注册/资格作为研究分析师。低高成长成长返回*返回*多个多个波动率波动率百分位数2040th 60th 80th第一百个康师傅(开曼群岛)控股(0322.HK)亚太消费者同行组织平均值*回报=资本回报率投资概况措施,请参阅本文件的披露部分。分析师薪酬: 关键数据价格(HK $)19.1412个月目标价(港元)20.50市值(百万港元/百万美元)106,967.8 / 13,763.1外资拥有权(%)-- 12/09 12 / 10E 12 / 11E 12 / 12E康师傅(开曼群岛)控股(长)MSCI中国(R)10年6月2010年2月09年11月21702068196618641762166015581456135409年8月 价格表现图每股收益($)0.070.080.100.12每股收益增长(%)47.214.525.921.6每股收益(摊薄)(美元)0.070.080.100.12每股收益(基本除项前)(美元)0.070.080.100.12市盈率(X)35.931.424.920.5P / B(X)9.48.06.75.6EV / EBITDA(十)11.314.411.28.9股息收益率(%)1.41.62.02.4净资产收益率(%)28.727.729.530.0croci(%)26.425.027.329.3 股价表现(%绝对)3个月616.3第十二个月6.0月31.1相对前往MSCI中国资料来源:公司数据,高盛R8.8搜索估算值FactSet。 P3.3截至8/17/2的冰23.010关。 2010年8月18日康师傅(0322.HK)高盛全球投资研究2分析师贡献者邓一凡曾志伟 康师傅(开曼群岛)控股有限公司:财务摘要 利润模型(百万美元)12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12E总收入5,081.16,484.98,085.49,826.0销货成本(3,321.8)(4,489.3)(5,524.8)(6,687.9)SG&A(1,127.4)(1,322.1)(1,668.6)(2,032.7)研发部0.00.00.00.0其他营业利润/(费用)(17.3)28.015.09.5息税折旧摊销前利润816.1924.51,158.81,394.7折旧摊销(201.4)(222.9)(251.9)(279.9)息税前利润614.7701.6907.01,114.8利息收入15.614.219.926.9利息花费(12.6)(9.4)(12.0)(12.9)抵销产生的收入/(损失)。潜艇9.610.010.511.1购买(2.1)0.00.00.0税前利润625.1716.4925.41,139.8所得税(124.6)(143.3)(203.6)(262.2)少数族裔(117.3)(134.3)(169.2)(205.7)净收入优先股383.2438.8552.7672.0优先股0.00.00.00.0净收入(特殊项目前)383.2438.8552.7672.0税后例外0.00.00.00.0股票币种:港元383.2438.8552.7672.0每股盈余(基本,例外)(美元)0.070.080.100.12每股收益(基本,除后)(美元)0.070.080.100.12每股收益(摊薄后收益)($)0.070.080.100.12DPS($)0.030.040.050.06股利支付率(%)50.050.050.050.0自由现金流收益率(%)5.43.64.05.9 增长和利润率(%)12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12E销售增长18.927.624.721.5EBITDA增长27.013.325.420.4息税前利润增长34.414.129.322.9净收入增长47.214.525.921.6每股收益增长47.214.525.921.6毛利率34.630.831.731.9EBITDA利润率16.114.314.314.2息税前利润率12.110.811.211.3 现金流量表(百万美元)12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12E净收入优先股383.2438.8552.7672.0D&A加回201.4222.9251.9279.9少数群体利益加回117.3134.3169.2205.7净(inc)/ dec营运资金255.1210.9144.5171.1其他经营现金流量43.9(12.3)(0.3)(0.3)经营现金流量1,000.9994.61,117.91,328.4资本支出(497.9)(509.4)(574.6)(524.6)收购0.00.00.00.0剥离6.30.00.00.0购买19.311.311.311.3投资现金流量(472.3)(498.2)(563.4)(513.4)已付股息(普通和优先)(175.2)(191.6)(219.4)(276.4)公司/(十月)债务(218.7)81.9(150.0)(16.9)普通股发行(回购)0.00.00.00.0其他筹资现金流量0.0(3.7)(3.5)(3.3)筹资活动产生的现金流量(393.9)(113.4)(372.9)(296.6)总现金流量134.7383.0181.6518.4资产负债表(百万美元)12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12E现金及等价物520.2903.21,084.81,603.2应收账款115.6147.5183.9223.5库存212.9287.8354.1428.7其他流动资产175.9167.3159.2151.4流动资产总额1,024.61,505.81,782.02,406.8净PP&E 2,216.62,510.72,824.53,060.2净无形资产7.012.512.512.5总投资额65.365.365.365.3其他长期资产94.282.280.178.2总资产3,407.74,176.54,764.55,623.1应付账款622.2816.3974.31,179.4短期债务218.1250.0116.9105.1其他流动负债467.7582.6663.7736.1流动负债合计1,308.01,648.91,754.92,020.6长期债务117.0167.0150.1145.0其他长期负债73.770.066.563.2长期负债合计190.7237.0216.6208.2负债合计1,498.61,885.91,971.52,228.8优先股0.00.00.00.0普通股合计1,462.61,709.92,043.12,438.7少数股东权益446.4580.7749.9955.6负债和权益总额3,407.74,176.54,764.55,623.1BVPS(美元)0.260.310.370.44 比率12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12Ecroci(%)26.425.027.329.3净资产收益率(%)28.727.729.530.0资产回报率(%)12.011.612.412.9收益率(%)28.932.337.943.2库存天数22.420.421.221.4应收账款天数8.87.47.57.6应付天数56.458.559.158.8净债务/权益(%)(12.7)(28.4)(40.0)(55.5)利息保障-EBIT(X)NMNMNMNM 估值12/0912 / 10E12 / 11E12 / 12E市盈率(分析师)(X)35.931.424.920.5市盈率(X)9.48.06.75.6EV / EBITDA(X)11.314.411.28.9EV / GCI(X)3.34.23.73.3股息收益率(%)1.41.62.02.4注意:上一实际年度可能包括报告和估计的数据。资料来源:公司数据,高盛研究公司的估计。 2010年8月18日康师傅(0322.HK)高盛全球投资研究3同比变化百分比占总数的百分比1H2010销售额(百万美元)饮料:市场占有率第一;执行是关键康师傅在2010年上半年的饮料销售强劲增长(同比增长40%),在2010年第二季度这三个类别的市场份额进一步增长。图表1:2010年上半年所有三种饮料类别的强劲增长2010年上半年按类别的销售增长 RTD茶1,250 40.6%69% 瓶装水290 11.0%16% 果汁饮料278 88.1%15% 总计1,818 40.0%100%资料来源:公司数据。管理层强调,他们在饮料业务中的战略是“市场份额第一”,同时公司还致力于保持稳定的盈利增长。管理层表示,预计中国饮料市场将在未来20年享受健康发展的“黄金时期”,而未来10年将是领先企业脱颖而出的关键时期。因此,康师傅目前将市场份额作为其优先事项。RTD茶康师傅的摇钱树业务是公司饮料部门的首要任务。康师傅是遥遥领先的企业,目前占有53.6%的市场份额,长期目标是70%。该公司在所有产品线(即冰茶,乌龙茶,茉莉花茶等)中均排名第一。瓶装水是第二优先。康师傅排名第一,但正努力将其市场份额从目前的25.2%进一步扩大,并将长期市场份额目标定为30%-35%。该公司目前在全国拥有52个自来水厂

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