您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[申万宏源]:三网融合政策细则即将出台,非对称管制助力有线运营商发展 - 发现报告
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

三网融合政策细则即将出台,非对称管制助力有线运营商发展

文化传媒2010-06-08万建军申万宏源自***
三网融合政策细则即将出台,非对称管制助力有线运营商发展

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 三网融合政策细则即将出台,非对称管制助力有线运营商发展 看好(维持) 事件:媒体披露,(1)昨日(6月6日)上午,国务院副总理张德江主持召开了国家三网融合协调小组会议,通过了试点方案。近两天内文件会在政府网站公布,18号前各地上报试点申请,25号批准开始实施;(2)经过5轮博弈,明确了广电负责IPTV集成播控平台建设管理,包括EPG计费管理、通过有线网开展完整的互联网接入、数据传送及IP电话业务。 点评: 方案内容未超预期。前期市场与我们的观点均认为,三网融合最终可能的博弈结果依然是广电体系占据主导地位,从媒体披露结果看,广电体系依然牢牢把握IPTV播控权,同时获得互联网接入资格,基本实现广电体系战略意图,而电信体系获得IPTV牌照的意图并未实现,从博弈结果看,广电体系显然占据上风,这也符合市场与我们对三网融合的判断。我们认为,北京、上海、杭州和深圳成为试点城市的可能性最大,其中北京由于地方政府的支持,进行非对称试点的概率最高。 出台时间早于预期。在5月份,由于广电与电信在三网融合细则上分歧巨大,原计划5月底颁布的三网融合细则并未如期发布,考虑到部门博弈的复杂性,市场一度认为,即使乐观情况下,三网融合细则也要8月以后发布。显然我们低估的政府高层的推进力度,在高层主导下,三网融合细则和试点地区在6月底推出,其出台时间早于市场与我们预期。 广电运营商应充分利用政策保护期,加快发展。三网融合背景下,广电运营商获得了2-3年的非对称准入形式的政策保护,我们预计,广电运营商可能采取的措施如下: (1)在加强对IPTV监管的同时,加快网络改造。细则出台后,对于三网融合非试点地区,广电总局和各地广电部门将名正言顺的要求电信运营商暂停推广IPTV。而在保护期之后,完成双向网络改造的有线网络才有可能与电信运营商竞争,我们预计未来3-5年,为尽快完成网络改造,有线运营商资本开支将会提升(预计累计资本开支约600亿),从而压低短期净利润水平。 (2)强调台网联动,强化内容优势,大力发展电视增值业务。内容将是未来有线运营商与电信运营商竞争的核心优势之一,广电体系“台网联动”将是未来演进趋势。我们判断,中国有线运营商主要发展方向有:(1)针对电信短期入户带宽较低的劣势,大力发展高清电视,09年各电视台已开播13套高清频道;(2)与上游内容和服务商合作,分享电视增值业务收益,从而提升用户ARPU值;比如歌华有线参股电视购物频道,杭州华数集团与淘宝合作推出电视购物,推广电视付费,电视游戏等业务。 (3)有线运营商整合加快。在成立全国有线运营商的大背景下,各省均加快整合步伐,并积极争取上市,以期望在未来全国运营商中获得更大股权占比和话语权。而整合也确实能起到降低有线运营商采购成本和客户服务成本等实实在在的协同效应,并由于二级市场有线企业的定价水平(广电网络每用户价值1300元)往往远高于收购或整合的定价(历史上收购每用户收购价格绝大多数时候低于800元),有助于股价大幅提升。 维持阶段性推荐有线网络的观点,依次推荐武汉塑料、歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。(1)从高清业务发展进度看,歌华有线和天威视讯领先;(2)从与上游内容商合作角度看,歌华有线本身有“类电视台”资源,参股电视购物频道,并存在与北京电视台进一步合作的可能;(3)从整合确定性高低看,依次看好电广传媒、天威视讯和广电网络;(4)从试点区域看,北京可能是非对称准入的试点城市,综合考虑,我们依次推荐武汉塑料、歌华有线、电广传媒、天威视讯和广电网络。而三网融合事件性驱动和后续各有线运营商强化自点评公告 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 身竞争力的措施将成为股价催化剂。 对三网融合的详细分析请见我们于2月9日发出的行业深度研究《融合与变革:谁在巨人肩膀上跳舞》 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 表1 重点公司盈利预测和投资评级 股价 市值 EPS P/E EV/EBITDA 7-Jun (元) (百万) 08A 09E 10E11E08A09E10E11E08A 09E 10E 11E评级 有线网络 歌华有线 15.7 16,595 0.31 0.31 0.26 0.34 50.5 50.3 60.2 46.0 27.7 21.4 21.7 19.3 增持 广电网络 8.6 4,851 0.08 0.14 0.15 0.20 113 62.1 57.0 43.5 20.2 17.6 16.5 14.8 增持 天威视讯 23.1 6,162 0.28 0.29 0.30 0.60 81 78.8 76.9 38.5 17.0 16.2 16.9 19.4 增持 平均值 81.5 63.7 64.7 42.7 21.6 18.4 18.4 17.8 报业经营 博瑞传播 18.9 11,627 0.31 0.43 0.58 0.69 60.7 44.2 32.6 27.4 买入 新华传媒 11.7 10,196 0.28 0.27 0.31 0.32 42.1 43.8 37.8 36.6 增持 华闻传媒 5.5 7,508 0.12 0.12 0.13 0.15 45.2 45.7 41.7 37.6 中性 粤传媒 10.5 3,673 0.00 -0.27 0.08 0.08 131 131 中性 平均值 49.3 45 60.8 58.2 电视广告 中视传媒 24.2 5,724 0.23 0.48 0.34 0.36 106 50.0 71.1 67.2 中性 户外广告 北巴传媒 10.2 4,129 0.22 0.29 0.47 0.60 46.0 35.1 21.8 17.1 增持 手机媒体 北纬通讯 36.3 2,747 0.46 0.47 0.61 0.79 79.7 77.4 59.5 45.8 增持 拓维信息 27.8 4,037 0.54 0.60 0.67 0.79 51.5 46.3 41.4 35.2 中性 平均值 65.6 61.8 50.5 40.5 图书出版 时代出版 17.8 6,968 0.55 0.58 0.68 0.75 32.5 30.9 26.2 23.8 增持 出版传媒 13.0 7,140 0.21 0.23 0.27 0.27 61.8 55.2 48.9 48.1 中性 鑫新股份 16.6 3,114 0.32 0.40 0.44 0.45 51.5 41.8 38.1 36.6 中性 皖新传媒 12.5 11,366 0.28 0.30 0.31 0.33 45.1 41.1 40.3 37.8 无 平均值 47.1 43.1 37.6 35.9 影视制作