请参阅最后一页上的重要通知页PAGE 1 of 141改善可能提高关税的基本面。将行业升级至市场权重，并将CR力量从持有提升至买入。马来西亚肯德基控股（买入/RM7.88/目标：（RM9.40）第8页肯德基准备扩大其区域影响力，并在消费股中享有最强劲的增长势头。升级到购买。新加坡以斯拉控股（买入/S$2.42/目标：2.90新元）第12章重申买入评级，并将目标价上调至2.90新元，以配合我们将FY10F-12F盈利预测提高6-9％。第2页关键故事中国功率中国香港2010年1月12日，星期二部门电源页2改善可能提高关税的基本面。将行业升级至市场权重，并将CR力量从持有提升至买入。物业页面4更多政策出台。更新资料建滔化工（买入/31.75港元/目标：HK $ 38.80）6页鉴于IT支出的复苏和强劲的化学品价格，建滔化工的前景仍然乐观。维持买入。马来西亚更新资料肯德基控股（买入/RM7.88/目标：（RM9.40）第 8页肯德基准备扩大其区域影响力，并在消费股中享有最强劲的增长势头。升级到购买。新加坡部门房地产投资信托第10页在该行业跑赢大盘之后，2009年收益率差从7.3％收缩至2.5％，并在2009年上涨了65.6％。更新资料以斯拉控股（买入/S$2.42/目标：2.90新元）第 12章重申买入评级，并将目标价上调至2.90新元，以配合我们将FY10F-12F盈利预测提高6-9％。大华银行凯贤 地区早报关键指标上一个收盘价1D％1W％100万％年初至今 ％道琼斯10664.0 0.40.81.82.3标普500 1147.0 0.21.23.72.9富时100 5538.1 0.10.75.32.3AS30 4981.2 0.81.97.12.0沪深300 3482.1 0.1(1.5)(2.6)(2.6)FSSTI 2933.5 0.41.34.71.2恒指22411.5 0.52.72.32.5JCI 2632.2 0.72.24.53.9隆指1294.5 0.11.52.71.7KOSPI 1694.1（0.1）(0.1)2.20.7日经225 10798.3 1.12.46.82.4设置747.0 1.12.06.21.7TWSE 8323.8 0.51.46.81.7BDI 3148 0.30.3(12.0)4.8CPO（RM /吨）2573（0.8）(0.7)3.1(0.7)纽约商品交易所原油（美元/桶）82（0.8）0.717.53.4资料来源：彭博社热门买/卖当前目标锅。 +/-价钱价钱(%)股票代号（lcy）（lcy）热门购买中海油883 HK13.2417.0028.4中国东乡3818 HK5.897.2022.2中国建设银行939 HK6.568.0022.0江西铜358 HK19.5826.8036.9MRCB MRC MK1.611.673.7华侨银行华侨银行8.8010.1014.8点对点结核病249.00310.0024.5畅销商品哈尔滨动力1133 HK7.534.50(40.2)TMB银行TMB TB1.400.63(55.0)关键假设20082009F2010FGDP（同比百分比）我们1.1(2.5)2.60欧元区0.70.11.20日本(0.6)(5.4)1.35新加坡1.2(2.1)4.50马来西亚4.6(2.2)4.90泰国2.6(3.2)4.30印度尼西亚6.04.45.20香港2.5(3.3)4.00中国9.08.08.5020092010F2011F布伦特原油（美元/桶）797585铝*（美元/吨）2,1972,0422,176铜*（美元/吨）7,3426,5096,950伦敦金价*（美元/盎司）1,0971,1361,156铁矿石*（USc / dmtu）97105108CPO（美元/吨）753765不适用BDI2,6173,0003,300*彭博社资料来源：大华银行，大华继显公司活动会场求关新加坡和马来西亚市场策略1H10分析师介绍新加坡一月13一月14新加坡和马来西亚市场策略1H10分析师介绍吉隆坡一月15一月18新加坡和马来西亚市场策略1H10分析师介绍香港一月19一月20Rexlot企业路演吉隆坡一月21一月22仅受邀请 地区早报2010年1月12日，星期二请参阅最后一页上的重要通知第PAGE 2页，共14页2功率改善可能在1H10上调关税的基本面我们对该行业较为乐观，因为2010年下半年可能会上调电价，煤炭现货价格的下行风险将有助于改善IPP的基本面。将该行业升级为“市场重量”，并将CR电源从“持有”升级为“购买”。部门事件电力需求恢复仍在进行中。根据国家统计局的数据，2009年的发电量达到3680.8亿千瓦时。12月9日的电力需求同比增长19％，环比增长5％，符合我们的预期。我们维持2010年同比10％的电力需求增长预测。现货煤炭可能存在的政策风险。受需求回升和近期天气条件恶化的影响，QHD的煤炭价格自10月1日起已飙升至825人民币/吨。但是，由于目前的煤炭价格令人无法接受，我们的内部煤炭分析师表示现货煤炭价格存在潜在的政策风险。给下游消费者。政府可能会干预煤炭市场以帮助增加供应，从而减轻煤炭成本风险。目前，我们的煤炭价格假设是2010年平均价格为650元/吨，而目前为825元/吨。合约价格上涨10％，低于市场预期。我们最近联系的一些IPP证实，他们仍在谈判2010年合同煤价，只有少数人签署了合同，平均煤价上涨了8-10％。我们认为，由于QHD的基准煤炭价格比9月9日上涨了37％，因此加息幅度低于市场预期。行业影响2010年单位燃料成本上涨10％。我们预计合同煤炭价格谈判将很快达成协议，但与往年相比，我们签约的煤炭量可能会减少（通常约为国际原住民计划年度煤炭需求的60％），主要是因为煤矿工人不愿意这样做当前合同煤与现货煤之间的价格差距正在扩大。因此，我们预计IPP在2010年的煤炭采购合同/现货比率将下降，并对每个IPP采用10％的单位燃料成本假设。可能在1H10上调关税。根据中国的燃料成本传递机制，当煤炭价格在6个月内上涨5％时，中国可能会修改电价。由于市场普遍预期煤价会上涨，因此投资者现在更加担心电价上涨的时间和程度。现在，由于以下原因，我们预计1H10关税将提高5％：a) 如果不提高关税，IPP将亏损。在我们假设的煤炭价格水平上，如果电价保持不变，那么IPP将在2010年下半年开始遭受损失，这构成了电价上调的根本原因。b) 经济逐步复苏可能会提高关税。我们认为，进入2010年，中国经济正处于复苏之路。此外，多数经济研究机构估计CPI数据将逐渐回升，但在2010年上半年之前仍低于3％。因此，我们认为通货膨胀压力是可以接受的，不会延迟关税上调。收益修订我们将单位燃料成本的假设从5％上调至10％，并假设2010年每个IPP的电费上调5％。大唐电力，华润电力和华能集团2010年的EPS估算分别为8％，11％和6涨幅％，而华电电力和中国电力将分别下降21％和7％。分析员乔怡 (8621) 54047225-819严实 (8621) 54047225-804资料来源：彭博社一月10五月09七月09九月09十一月09(%)140130120110100908070 6050406.005.004.003.002.00250200卷150100500一月09三月09华能国际股份有限公司-H / HSI指数 华能国际电力股份有限公司（lcy）7.00一月100Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09资料来源：彭博社10050卷(%)16015014013012011010090807060505.505.004.504.003.503.002.502.00150 大唐国际电力公司H / HSI指数（lcy）6.00一月10Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 Nov 09资料来源：彭博社 大唐国际发电有限公司卷15014013012011010090807060222018161412108806040200(%) 华润电力控股/恒生指数（lcy）中国功率升级到市场重量价格表 华润电力控股 地区早报2010年1月12日，星期二请参阅最后一页上的重要通知第PAGE 2页，共14页32010年1月12日，星期二2010年每股收益预测（元）每股收益（以前）每股收益（当前）g共识大华银行vs共识大唐电力0.220.248%0.233%CR电源1.381.6117%1.545%华能电力0.320.346%0.39(14)%华电电力0.160.13(21)%0.15(16)%中国电力0.150.14(7)%0.16(10)%资料来源：彭博社，大华继显估值/推荐鉴于煤炭成本风险低于预期以及1H09可能提高电价，这将有助于改善IPP的基本面，因此我们将该行业升级至市场重量.在选股方面，我们将CR电源从“持有”升级到“购买”。我们的敏感性分析表明，华润电力对煤炭价格上涨的敏感度最低，在其2010年预期市盈率（9.7倍）中，其同行市盈率最低。以目前的价格水平，我们认为股票被低估了。我们基于贴现现金流的新目标价为22.00港元（WACC = 9.0％，g = 3％）。IPP的EPS假设当前假设每变化1％大唐电力CR电源华能电力华电电力中国电力平均关税15%5%18%22%12%单位燃料成本7%3%13%19%8%使用率3%1%4%7%0%资料来源：大华继显同行比较价钱净利------------ EPS -------------------------- PE --------------公司股票代号记录2010年1月8日2009F2010F2011F2009F2010F2011F2009F2010F2011F（港元）（人民币元）（人民币元）（人民币元）（元）（元）（元）（X）（X）（X）大唐电力991港币购买3.711,4822,7872,7360.130.240.2326.514.114.3CR电源836港币购买15.605,5936,6957,5231.341.611.8111.69.78.6华能电力902 HK保持4.734,7465,3916,0260.390.340.3510.812.612.1华电电力1071 HK卖2.221,1667621,0780.190.130.1810.315.811.2中国电力2380港币保持2.095217106940.120.140.1415.713.413.8*华润电力的财务数据以港币为单位资料来源：大华继显各自的公司秦皇岛煤炭价格（人民币/吨）850800750700大同高级混合650（5800c / g）600550山西优质混合 500（5500c / g）资料来源：CCTD，大华继显Jan-09 Feb-09 Mar-09Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-0909年12月 地区早报2010年1月12日，星期二请参阅最后一页上的重要通知第PAGE 2页，共14页42010年1月12日，星期二属性更多政策出台上周销售明显放缓，这在我们的预期之内。我们预计未来几个月整体销售将进一步下滑。加上政策风险，这将继续给房地产股带来压力。主要销售下降。上周，主要城市的整体销售下降了三分之一，比12月09日的平均每周销售下降了37％。长三角地区表现最差，上海，南京，杭州，苏州和宁波的销售下降40与上个月的每周销售额相比，为-70％。另一方面，武汉，长沙和合肥等中部城市的销售创下新高，甚至高于12月9日，这表明在负担得起的住房价格和更多被压抑的情况下，中部地区的销售更具弹性需求驱动的市场。接下来的两个月销售疲软。我们认为，来自政府政策的负面新闻流以及房价过高的上涨将引发市场的观望情绪。我们预计本月整体销售将环