中国/香港公司重点大昌行彭博社:1828香港股票|路透社：1828.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2014年6月26日买HK $ 4.65恒指：23,198目标价：12个月HK $ 5.80（上一个HK $ 6.60）举报原因：业务更新暨收益修订潜在催化剂：中国汽车和食品业务的复苏DBSV与共识：2014/15财年净利润下降约2％中国汽车销量上升中国汽车销量好于行业光伏增长；其他市场在2014年首5个月的销量也令人鼓舞新的4S商店的初始启动成本具有暂时性分析员缪仪+852 2863 8843相对价格迪拜11.910.99.98.97.96.95.94.93.9相对指数2512312111911711511311119171对盈利的影响； 2014年首5个月GP利润率持平改变中国的食品分配策略，以缓解礼物市场的放缓；尚未感觉到影响Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14大昌行（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值12月（港元m）2012A 2013A 2014F截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的主题公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。营业额48,014 42,261 45,440 49,190息税折旧摊销前利润2,2402,0442,1932,517税前利润1,526 1,274 1,473 1,740净利润1,045 901 1,068 1,257净磅（除税前）944889 1,068 1,257每股收益（港元）0.570.490.580.69每股收益（％）（21.3）（14.0）18.6 17.7稀释每股收益（港元）0.570.490.580.69DPS（港元）0.210.190.180.21每股BV（港元）4.65 4.91 5.30 5.81PE（X）8.1 9.4 8.0 6.8P /现金流量（X）6.8纳米6.6 5.4P /自由CF（X）31.1海里28.5 17.4EV / EBITDA（X）5.46.96.65.8净股利收益率（％）4.4 4.2 3.8 4.4市盈率（X）1.0 0.9 0.9 0.8净债务/权益（X）0.4 0.6 0.6 0.5ROAE（％）12.7 10.3 11.4 12.4收益增长率（％）：（10）（10）共识每股收益（港元）0.600.72其他经纪人建议：B：6 S：1 H：3ICB行业：消费服务ICB部门：一般零售商主要业务：一家从事汽车零售，食品和消费品分销以及物流服务的多元化企业集团。乍看上去已发行资本（百万股）1,832所有数据来源：公司，DBSV，汤森路透，香港交易所Mkt。帽（港币百万元/美元）8,519 /大股东中信集团（％）56.1施罗德（％）9.1自由浮动(%)34.9平均日常卷（’000）1,767维持买入；削减收益后目标价下调至5.80港元每个收入增加10％。修订后的13-15财年盈利复合年增长率为18％，相当不错。因此，我们将10倍FY14PE的目标价下调至5.80港元（与之前相同）。在汽车经销商中，大昌行的收益率约为4％，足以支撑其股价。维持买入。收益减少但维持买入。我们削减了FY14 / 15它尚未完全弥补缓慢的礼品市场。大昌行正在使用直销方式以及增加日常食品的传播范围，进入更多的2、3级城市。但是，这种变化只会在中期出现。另一方面，大昌行已于2014年第1季度终止其广州消费电子部门，以阻止亏损（此前每年亏损70-8000万港元）。中国。尽管大昌行改变了其在中国的饮食策略，缓慢的礼品市场仍然影响着美国的食品运营在强劲的汽车需求和去年新开的4S店的推动下，中国的销量增长高于行业PV增长11％。香港的商用车补贴继续支持销量。其他市场，例如新加坡和台湾，也有强劲的需求。但是，由于竞争激烈，中国的汽车GP利润率没有改善。新店的初始成本正在影响短期盈利能力。 2014年5月5日，大昌行开设了一家4S店，使总网络达到76家。计划开设9家新店，以备将来推出。2014年首5个月，所有市场的汽车销量均增长。 公司重点大昌行第2页2正片所有市场的汽车销量增长。大昌行（DCH）在其1-4月份在中国，香港/澳门，新加坡和台湾的主要市场继续看到汽车销售的增长。中国–光伏销售额领先于行业增长速度，这主要是受到去年开设的新车型和新4S店的推动。 2014年首5个月，中国的光伏销售额增长11％。我们认为，鉴于大昌行在日本汽车品牌中的相对较高的占有率，其销量增长应该会落后于日本的日本汽车品牌。 SSSG还在其4S商店中显示了中到高个位数的扩展。此外，由于DCH目前正在与最终用户就未来几个月的订单交付量进行谈判，因此进口CV业务应能在2H取得更好的销售。香港–商用车销售受益于政府的补贴计划，以淘汰高污染车辆。替代CV销售正在支持总销量增长，并可能增长20％左右。新加坡和台湾–新加坡政府将发布更多关于简历的权利证书，这对推动简历销售有积极作用。在台湾运营了一年之后，五十铃逐渐实现了强劲的增长势头。经过一年的国内生产，台湾的商用车业务今年有望获得更高的市场份额（2013年为10％）。汽车售后业务不断完善。日本汽车销量的回升推动了中国的售后业务。 GP利润率仍徘徊在30-35％之间。汽车佣金收入增长。随着中国销量的增长，汽车融资产生的费用贡献2014年前5个月，销售业务徘徊在2％左右，与去年相比没有改善。香港和新加坡–日元疲软正在保护利润率。我们预计香港的部门利润率可比，新加坡和台湾的规模收益将略有增长。新业务进入中国的豪华游艇业务。该公司已经成立了一家名为DCH Marine Ltd的新子公司，以进入大中华区的豪华游艇市场。鉴于大量超级富豪，中国游艇市场规模很小，但增长潜力巨大。这项新业务的酝酿期很长，短期内不太可能获得可观的收益。电子商务扩张。近年来，中国的电子商务行业正在快速增长。越来越多的消费者通过互联网购买更多食品，包括食品和饮料。因此，大昌行也将从这一上升趋势中受益，并将继续利用互联网促进其FCMG产品的销售。在中国，在线食品和饮料的购买量占零售总额的百分比从2009年的3％上升到去年的6.9％。根据Euromonitor的数据，在线食品和饮料的零售价值预计将从2013年的417亿人民币增长到2018年的1770亿人民币。它也是仅次于服装和鞋类的增长最快的细分市场之一。在线食品和饮料零售十亿人民币和汽车保险在2014年首5个月产生了良好的增长。汽车融资渗透率已从十几岁上升到近30％。消费电子产品制造部门的亏损严重。该公司已停止其亏损业务，并将把现有工厂改建成仓库，以支持其对华南和香港食品业务的物流服务。负面的新的4S店仍然亏损。去年新增的10家Greenfield商店仍处于扩张阶段，因此仍处于亏损状态。我们估计公司亏损约1亿港元。香港的汽车销售利润率得到良好支持，但中国的汽车利润率仍然很低。汽车销售利润率涨跌不一，2014年首5个月中国市场没有改善。中国–由于竞争激烈，GP利润率没有重大改善。在2012年下半年大规模降价之后，购车者已经习惯了低价环境。据该公司称，新车的毛利润率混合在一起200180160140120100806040200资料来源：欧睿12%10%8%6%4%2%0%在线食品和饮料零售额占互联网零售总额的百分比20092010201120122013截至本报告出版之日，DBSVHK及其子公司在本报告所建议的证券中没有所有权。截至更新信息的最新可用日期，DBSVHK，DBSVUSA，DBS Bank Ltd和/或其他关联公司可以实益拥有本文档中提及的主题公司的任何类别的普通股证券的总计1％或更多。2016F2017F2018F 公司重点大昌行第3页3+ 1SD：14.4倍平均：9.9倍 -1SD：5.4倍收益修订和建议在较低的增长假设下削减2014/15财年盈利。在我们下调中国汽车业务的利润率以及食品收入增长假设后，我们分别下调14/15财年盈利10％。因此，我们的目标价相应下调至5.80港元，基于2014财年10倍的PE。但是，随着今年A股IPO市场的复苏，随着财富效应的改善，这可能有助于刺激中国超豪华车的销售。 2013年，由于去年缺乏新的IPO上市，部分打击了超豪华车的销售。股市创造的财富倾向于刺激昂贵的汽车消费。坚实的血统和体面的产量；维持买入。作为中信泰富集团的成员，大昌行在业务扩展和未来资金需求方面得到其母公司的大力支持。此外，大昌行仍然拥有可以剥离以实现股东价值的资产。在汽车经销商中，大昌行的收益率也高达4％左右。维持买入。募集资金– A股首次公开募股600亿元人民币5004003002001000200820092010201120122013资料来源：CEIC注意：2013年没有新的IPO发行PE图PB图x253.0202.52.0151.5101.050.500.0资料来源：汤森路透，星展银行维氏资料来源：汤森路透，星展唯高达+ 1SD：1.8倍平均：1.3倍-1SD：0.8倍十月07-二月0808年6月2009年10月8日至2月9日09年6月10 月 9日至2月10日至10 月 6日10月 10日-11月11 日 6月11日10月 11日至2月12日至6 月 12日10月 12日 13年2 月 13日 6 月13日 10月13日2014年2月14日至6月14日十月 07二月 08六月 08十月0809年2月9日9月9日10月9日10年10月6日10月 10日至2月11日至6 月 11日 10月11日至2 月 12日至6月12日10月 12日 2 月13 日 6月 13日10月 13日 2 月14日14年6月 公司重点大昌行第2页4对等表k本报告及其任何副本均不得被带入或分发给美国或任何美国人，除非在PE PE收益收益P / Bk P / Bk EV / EBITDA 反渗透Ë净资产收益率Currencÿ 其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有限制，否则本报告仅适用于此类司法管辖区的法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者。 第F章人14楼15楼14楼15楼14楼15楼14楼15楼14楼15楼公司名称香港大昌行*码1828 HK港币本地人4.65百万美元1,099r十二月X8.0X6.8%3.8%4.4X0.9X0.8X6.6X5.8%11.4%12.4中升*881港币港币9.952,756十二月10.78.61.41.81.41.37.25.915.815.8中国正通*1728港币港币4.31,226十二月6.75.63.03.60.90.84.73.814.114.7宝信汽车集团1293 HK港币6.622,184十二月9.77.32.43.32.31.86.55.226.628.0中国永达3669 HK港币6.921,321十二月9.97.53.03.91.91.66.04.720.722.7闪光卷组970港币港币0.43165三月20.513.91.62.60.80.7不适用不适用3.85.5汽车意大利控股720港币港币0.08136十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用新焦点汽车360 HK港币0.62301十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用中国美东汽车1268 HK港币1.79231十二月7.04.32.03.61.51.0不适用不适用34.238.8中国和谐汽车3836港币港币5.04711十二月8.56.41.52.01.71.4不适用不适用20.921.6平均8 .7 ~ 6 .6 ~ 2 . 33 . 11 .4 1.2 6 .2 5 . 118.4 19 . 9她的亚洲渣甸街 卡尔J CNC SP新元43.7612,460十二月13.211.53.13.72.42.25.65.117.717.8新昌国际机场中医MK港币5.051,312十二月不适用不适