行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2017年09月10日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 农冰立 分析师 SAC执业证书编号:S1110516110006 nongbingli@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号:S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《半导体-行业点评:边际改善提升业绩增长,关注半导体族群》 2017-09-09 2 《半导体-行业点评:抽丝剥茧——探寻本轮半导体元器件涨价背后的原因》 2017-04-01 3 《半导体-行业点评:与其临渊羡鱼,不如退而结网——对现阶段国内半导体板块的投资思考》 2017-03-05 行业走势图 一周半导体行业观点:智能手机8月挹注台积电营收,4Q将成半导体产业链今年最强季,关注产业链公司 智能手机8月挹注台积电营收,4Q将成半导体产业链近年最强季,关注产业链相关公司 本周议题关注台积电8月运营改善。8月份开始的拉货将持续到年底,今年供应链4Q将持续高景气,并有可能创同比连续几个季度新高,理由在于iPhone新品的推出是很确定的拉货动能,而非苹果阵营的安卓旗舰机订单拖后到4Q体现业绩。注意到全年同期8月苹果挹注台积电营收录得最强月份,本月刨除台币汇兑升值因素,与去年同期基本持平。总体而言,2H是台积电包括整个半导体行业的集中兑现期。 AI芯片主题发酵,设计公司赛道逻辑得到认可 上周AI主题持续发酵,AI主题下的设计公司具有良好表现。AI的实现,算法是核心,计算、数据是基础。而在计算能力来说,目前主要是使用GPU并行计算神经网络,同时,FPGA和ASIC也将是未来异军突起的力量。我们认为,主题是催化,但在主题背后的真实逻辑在于市场对于人工智能赛道的充分认可和估值重塑。在业绩尚未完全兑现的情况下,估值的提升代表了对未来业绩高速增长的预期高企。 从现在时点看,对设计板块更乐观一下,理由在于半年报的业绩增速以设计板块最高,叠加设计板块本身具有的高成长属性和赛道逻辑,在国产替代进程中推进国内半导体设计企业的加速成长。另外值得关注国内设计企业在国家自上而下推动行业发展过程中享受的政策红利与经营新模式。 风险提示:智能手机2H拉货不达预期;半导体行业发展不达预期 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-092017-012017-05半导体 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 智能手机8月挹注台积电营收,4Q将成近年产业链最前备货季,建议关注产业链相关A股公司 本周议题关注台积电8月运营数据,临近苹果9月发布新品,台积电发布8月营运数据。 录得营收919亿新台币,月增28.35%!与我们判断一致,智能手机挹注营收贡献显现。 图1:台积电8月录得营收新高(百万新台币) 资料来源:台积电官网,天风证券研究所 8月份开始的拉货将持续到年底,今年供应链4Q将持续高景气,并有可能创同比连续几个季度新高,理由在于iPhone新品的推出是很确定的拉货动能,而非苹果阵营的安卓旗舰机订单拖后到4Q体现业绩。注意到全年同期8月苹果挹注台积电营收录得最强月份,本月刨除台币汇兑升值因素,与去年同期基本持平。总体而言,2H是台积电包括整个半导体行业的集中兑现期。台积电下半年的营收数据会对整个供应链有很强的指引作用,以现在的3Q判断,我们高看今年4Q台积电的营收将创连续几个季度4Q的新高,同理可推导供应链其他公司。 台积电给出第三季的营收指引为8.12-8.22 billion,中位数8.17 Billion,季增15.7%。我们对台积电每季的营收基于营收指引做出敏感性分析和每季拆分,加成8月营收之后我们再度详细拆解每季营收和全年假设,给出4Q的弹性判断。 以5%的最低年增为假设,判断每季运营数据,即使最低年增也将录得强劲的四季度增长。 表1:台积电季度营收分拆对比 2016 2017 环比增长 同比增长 Q1 6315 7700 -4.81% 21.93% Q2 6894 7061 -8.3% 2.42% Q3 8357 8170 15.71% -2.24% Q4 8089 8206.75 0.45% 1.46% 合计 29655 31137.75 5% 资料来源:台积电季报,天风证券研究所 注意台积电对于全年的增长预期为5%-10%,做出敏感性分析,观察每多100Bp,4Q的增长弹性。(Q3营收以指引中位数81.7亿美元计)。以年增中位数7.5%观察,Q4将环比增长9.52%,同比增长10.62%,增长非常强劲。 76,616 71,423 85,875 56,872 72,796 84,187 71,611 91,917 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000JanFebMarAprMayJunJulAug 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2:台积电4Q营收敏感型数据 年增 2016Q4 2017Q4 环比增长率 同比增长率 5% 8089 8206.75 0.45% 1.46% 6% 8089 8503.3 4.08% 5.12% 7% 8089 8799.85 7.71% 8.79% 7.5% 8089 8948.125 9.52% 10.62% 8% 8089 9096.4 11.34% 12.45% 9% 8089 9392.95 14.97% 16.12% 10% 8089 9689.5 18.60% 19.79% 资料来源:台积电季报,天风证券研究所 考虑供应链备货周期,今年4季度将成为台积电今年最强季,指导判断产业链相关公司同样在四季度具有相同逻辑。 图2:台积电将录得最前4Q营收(万新台币) 资料来源:台积电季报,天风证券研究所 台积电数据拆分乐观,4季度半导体族群将同样深度受惠产业逻辑。推荐持续关注华天科技、长电科技等大陆相关封测企业。 2. AI芯片主题发酵,设计公司赛道逻辑得到认可 上周AI主题持续发酵,AI主题下的设计公司具有良好表现。AI的实现,算法是核心,计算、数据是基础。而在计算能力来说,目前主要是使用GPU并行计算神经网络,同时,FPGA和ASIC也将是未来异军突起的力量。我们认为,主题是催化,但在主题背后的真实逻辑在于市场对于人工智能赛道的充分认可和估值重塑。在业绩尚未完全兑现的情况下,估值的提升代表了对未来业绩高速增长的预期高企。 从现在时点看,对设计板块更乐观一下,理由在于半年报的业绩增速以设计板块最高,叠加设计板块本身具有的高成长属性和赛道逻辑,在国产替代进程中推进国内半导体设计企业的加速成长。另外值得关注国内设计企业在国家自上而下推动行业发展过程中享受的政策红利与经营新模式。 重点标的:华天科技,长电科技,圣邦股份,兆易创新,ASM Pacific,长川科技,北方华创,富瀚微 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编:518017 电话:(86755)-82566970 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com