敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年6月9日 青岛双星（000599.SZ） 基础化工 青岛西海岸新区获批 公司区位优势逐步显现 公司简报 ◆事件 6月9日国务院网站发布《关于同意设立青岛西海岸新区的批复》，主要内容包括同意设立青岛西海岸新区，将建设青岛西海岸新区作为山东省全面实施海洋战略、发展海洋经济的重要举措，要求山东省政府和国务院有关部门加大支持力度，积极推进青岛西海岸新区建设发展。 ◆公司绿色轮胎新厂区将受益新区建设，区位优势逐步显现 按照批复内容，青岛西海岸新区位于胶州湾西岸，包括青岛市黄岛区全部行政区域，其中陆域面积约2096平方公里、海域面积约5000平方公里。公司绿色轮胎生产基地新厂区位于黄岛区董家口经济区，占地面积1200亩左右，正处于新区规划范围以内，新厂区项目规模为年产全钢子午胎500 万套、半钢子午胎1000 万套，其中首期项目已于3月28日开工。 随着新区规划的落实以及政府支持力度的加大，公司新厂区将有所受益，区位优势将逐步显现。新厂区毗邻的董家口港是山东省最大的深水港，随着政府在新区全面实施海洋战略，这一港口将迎来更为广阔的发展际遇，而公司无论在构建全球化的供应、销售网络还是在促进产品出口上都将充分受益这一过程，未来依靠显著的区位优势有望将新厂区打造成世界级的轮胎生产基地。 ◆公司竞争力持续提升，维持“买入”评级 此前由于自身经营层面的原因，公司利润率水平相对较低，随着新一届管理层改革措施的推进，公司业绩有望明显改善。长期来看公司在产品质量、研发、营销、品牌等各方面竞争力都在持续提升，借助此次老厂区搬迁和新厂区建设的契机，公司未来有望从国内轮胎企业多而不强、加速整合的局面中脱颖而出。 我们维持公司14~16 年EPS 分别为0.20 元、0.47 元和0.73 元的盈利预测，公司处于再次腾飞的起点，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 新厂区建设不及预期，公司内部管理改革成效不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 5,909 5,272 5,304 6,724 8,057 营业收入增长率 -6.44% -10.78% 0.61% 26.78% 19.81% 净利润（百万元） 21 28 107 246 384 净利润增长率 -41.81% 31.70% 287.96% 129.19% 56.04% EPS（元） 0.04 0.05 0.20 0.47 0.73 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.37% 1.78% 6.46% 13.01% 17.16% P/E 106 80 21 9 6 P/B 1 1 1 1 1 买入（维持） 当前价/目标价：4.23/5.70元 目标期限：6个月 分析师 毛伟 (执业证书编号：S0930513080003) 021-22169329 maowei@ebscn.com 联系人 周南 021-22169158 zhounan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.25 总市值(亿元)：22.20 一年最低/最高(元)：2.98/5.21 近3月换手率：38.56% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.80 -7.46 30.67 绝对 -1.84 -9.01 16.60 相关研报 经营全面升级，新基地建设已起步 ····································· 2014-05-11 进入二次发展，双星即将闪耀 ····································· 2014-05-05 -20%-5%10%25%40%06-1309-1312-1303-14青岛双星沪深300 2014-06-09 青岛双星 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 5,909 5,272 5,304 6,724 8,057 营业成本 5,376 4,738 4,697 5,839 6,890 折旧和摊销 251 235 288 308 333 营业税费 26 27 24 30 36 销售费用 226 196 186 212 254 管理费用 164 170 175 205 246 财务费用 110 101 110 123 140 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 14 28 121 298 475 利润总额 38 50 141 324 505 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 21.01 27.67 107.36 246.06 383.96 资产负债表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产 4,814 4,862 4,853 5,763 6,606 流动资产 2,515 2,686 2,356 2,964 3,529 货币资金 308 539 212 269 322 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 859 839 732 928 1,112 应收票据 142 411 371 471 564 其他应收款 14 14 16 20 24 存货 1,079 810 931 1,159 1,369 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产 2,144 2,057 2,003 2,006 2,043 无形资产 63 61 68 74 80 总负债 3,278 3,303 3,192 3,872 4,367 无息负债 1,440 1,437 1,454 1,781 2,087 有息负债 1,838 1,866 1,738 2,091 2,280 股东权益 1,536 1,559 1,661 1,891 2,238 股本 525 525 525 525 525 公积金 504 504 515 539 578 未分配利润 503 525 617 822 1,131 少数股东权益 4 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流 274 476 526 452 651 净利润 21 28 107 246 384 折旧摊销 251 235 288 308 333 净营运资金增加 -41 -74 -19 281 259 其他 42 288 150 -383 -325 投资活动产生现金流 -102 -143 -610 -610 -610 净资本支出 -108 -156 -610 -610 -610 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 5 12 0 0 0 融资活动现金流 -182 -75 -243 214 12 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -116 27 -128 353 189 无息负债变化 -6 -3 17 327 306 净现金流 -11 259 -327 57 53 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%201220132014E2015E2016E利润率毛利率EBIT率销售净利率-100%0%100%200%300%400%0 100 200 300 400 500 201220132014E2015E2016E净利润_增长率净利润增长率-20%-10%0%10%20%30%0 2000 4000 6000 8000 10000 201220132014E2015E2016E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201220132014E2015E2016E资本回报率ROEROAROICWACCRICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 2014-06-09 青岛双星 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -6.44% -10.78% 0.61% 26.78% 19.81% 净利润增长率 -41.81% 31.70% 287.96% 129.19% 56.04% EBITDAEBITDA增长率 2.13% -3.11% 42.77% 40.45% 30.06% EBITEBIT增长率 10.54% 3.98% 79.27% 82.25% 46.15% 估值指标 PE 106 80 21 9 6 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 11 10 8 6 5 EV/EBIT 32 29 17 10 7 EV/NOPLAT 58 53 23 14 10 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 9.01% 10.13% 11.44% 13.16% 14.48% EBITDA率 6.35% 6.89% 9.78% 10.84% 11.77% EBIT率 2.10% 2.44% 4.35% 6.26% 7.63% 税前净利润率 0.64% 0.96% 2.66% 4.81% 6.27% 税后净利润率（归属母公司） 0.36% 0.52% 2.02% 3.66% 4.77% ROA 0.44% 0.57% 2.21% 4.27% 5.81% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.37% 1.78% 6.46% 13.01% 17.16% 经营性ROIC 2.10% 2.29% 5.17% 8.04% 10.36% 偿债能力 流动比率 0.89 1.02 0.93 0.93 0.95 速动比率 0.51 0.71 0.56 0.56 0.58 归属母公司权益/有息债务 0.83 0.84 0.96 0.90 0.98 有形资产/有息债务 2.57 2.56 2.74 2.71 2.85 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.04 0.05 0.20 0.47 0.73 每股红利 0.01 0.01 0.03 0.07 0.11 每股经营现金流 0.52 0.91 1.00 0.86 1.24 每股自由现金流(FCFF) 0.47 0.45 -0.26 -0.47 -0.10 每股净资产 2.92 2.97 3.16 3.60 4.26 每股销售收入 11.26 10.04 10.11 12.81 15.35 资料来源：光大证券、上市公司 2014-06-09 青岛双星 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 毛伟，浙江大学高分子系学士，中科院化学所博士，2008年起先后在东海证券，兴业证券从事