证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 计算机应用 卫士通(002268.SZ)/27.98元 一季度开局良好，集成业务收入推动营收增长 事 项 卫士通发布14年一季报，一季度实现营业收入5251.65万元，同比增长52.03%，归属上市公司股东净利润-1781.27万元。同比增长21.11%。每股收益-0.103元。2014年上半年预亏，归属上市公司股东净利润为-300~0万元。 主要观点 1. 公司14年一季度营收增长52.03%，得益于集成业务收入增长。我们预计安全集成业务今年将出现较大的同比增长。 一季度卫士通实现营收5251.65万元，同比增长52.03%，2013年一季度卫士通营收是负增长格局，而今年一季度的营收也较2012年一季度增长26%（图表1），这得益于公司集成业务收入增长，显示卫士通作为信息安全“国家队”，受益于国家信息安全战略升级下的需求增长。由于涉密集成业务恢复，我们预计安全集成业务今年将出现较大的同比增长。 2. 一季度亏损1781.27万元，同时预告上半年最大亏损额不超过300万元，这具有季节性波动特点，并未超常。 3. 公司销售费用和管理费用控制良好。 公司一季度销售费用同比呈稳中略降趋势，9.3%的同比增长也低于营收增长，一季度销售费用占营收比例回复到11、12年53.4%左右的水平。管理费用同比增长1.8%，占营收比例下降至51.2%（图表2、3）。良好的费用控制有利于公司的净利增长。 4. 投资建议 我们看好卫士通作为“信息安全的国家队”正面临的良好发展机遇。同时公司并购母公司三家公司已于本月上报证监会，完成在即，这将增厚14年业绩，此外国企改革背景未来仍有望获得大股东的支持。 按收购完成，业务并表，股本2.1624亿股计算，我们预测14-16年EPS为0.81元、1.09元和1.43，对应PE为35倍，26倍，20倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示 公司并购30所三家公司不能如期完全； 公司信息安全产品的市场拓展不达预期。 [table_reportdate] 2014年04月28日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 李虹蓉 执业编号： S0360511080001 Tel： 0755-83024576 Email： lihongrong@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 17271 流通A股/B股(万股) 16687/0 资产负债率(%) 22.9 每股净资产(元) 7.36 市盈率(倍) 43.14 市净率(倍) 3.95 12个月内最高/最低价 40.6/11.96 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-4-28～2014-4-28-15%32%79%126%173%220%13-513-813-1114-2沪深300卫士通 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《抓住国家网络空间安全战略升级的历史机遇》 2014-03-17 《信息安全领域新业务、新市场拓展潜力大》 2014-03-05 《深挖信息安全业务潜力，利润大幅增长》 2014-02-21 《立足密码技术，网络空间安全大有可为》 2013-12-30 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫士通公司点评 2 / 2 图表 1 卫士通一季度营收及同比增幅 资料来源：wind 华创证券 图表 2 销售/管理费用同比增长 图表 3 销售/管理费占营收比例 资料来源：wind 华创证券 资料来源：wind 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫士通公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 767 1313 1664 2074 营业收入 458 1450 2103 2838 现金 422 689 946 1218 营业成本 217 682 988 1334 应收账款 251 440 520 630 营业税金及附加 5 22 32 39 其它应收款 17 45 47 49 营业费用 91 244 360 488 预付账款 14 21 22 23 管理费用 117 334 484 653 存货 51 95 98 100 财务费用 -2 -6 -9 -12 其他 12 23 31 54 资产减值损失 23 17 20 23 非流动资产 127 289 227 181 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 0 1 0 0 固定资产 105 262 203 158 营业利润 7 159 228 313 无形资产 5 10 8 6 营业外收入 36 45 50 52 其他 15 14 14 15 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 894 1602 1891 2254 利润总额 42 204 278 365 流动负债 207 308 361 412 所得税 7 31 42 55 短期借款 0 0 0 0 净利润 36 173 236 311 应付账款 153 240 284 330 少数股东损益 -3 -1 1 1 其他 54 68 77 82 归属母公司净利润 39 174 235 310 非流动负债 53 58 63 68 EBITDA 45 218 317 383 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.81 1.09 1.43 其他 53 58 63 68 负债合计 260 366 424 480 主要财务比率 少数股东权益 73 72 73 74 2013 2014E 2015E 2016E 股本 173 173 216 216 成长能力 资本公积金 110 110 466 466 营业收入 44.1% 216.9% 45.0% 35.0% 留存收益 242 279 473 737 营业利润 135.0% 2292.1% 43.3% 37.7% 归属母公司股东权益 561 1520 1750 2056 归属母公司净利润 117.4% 348.2% 34.9% 31.8% 负债和股东权益 894 1958 2247 2610 获利能力 毛利率 52.5% 53.0% 53.0% 53.0% 现金流量表 净利率 7.8% 11.9% 11.2% 10.9% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 6.3% 15.7% 13.8% 15.7% 经营活动现金流 42 18 251 261 ROIC 4.1% 10.1% 11.9% 13.3% 净利润 36 173 236 311 偿债能力 折旧摊销 16 31 64 50 资产负债率 29.1% 22.9% 22.4% 21.3% 财务费用 -2 -6 -9 -12 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 投资损失 0 -1 0 0 流动比率 3.70 4.26 4.60 5.03 营运资金变动 -9 -179 -41 -87 速动比率 3.46 3.95 4.33 4.79 其它 2 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -191 -2 -3 总资产周转率 0.53 1.16 1.20 1.37 资本支出 -9 155 -67 -51 应收帐款周转率 250.91 440.00 520.00 630.00 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 153.48 240.00 284.00 330.00 其他 -15 -35 -69 -55 每股指标(元) 筹资活动现金流 -5 439 8 14 每股收益 0.23 0.81 1.09 1.43 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 0.24 0.08 1.16 1.21 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.67 7.36 8.43 9.85 普通股增加 0 0 44 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 357 0 P/E 65.73 43.14 31.99 24.27 其他 -5 439 8 14 P/B 4.55 3.95 3.43 2.92 现金净增加额 32 267 257 272 EV/EBITDA 49.92 31.88 21.12 16.82 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_page] 卫士通公司点评 4 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 刘洪军 创新业务销售 0755-82027738 liuhongjun@hczq.com 上海 王维昌 机构销售副总监 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 熊 俊 机构销售经理 021-50157561 xiongjun@hc