请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 会议纪要 Page 1 1 每日报告 证券研究报告 晨会纪要 2019年09月12日/ 星期四 一年上证综指走势 数据日期:2019-09-11 上证综指 深证成指 沪深300指数 中小板综指 创业板综指 收盘指数（点） 3008.81 9853.72 3930.10 9349.14 2039.07 涨跌幅度（%） -0.41 -1.12 -0.74 -0.92 -1.05 成交金额（亿元） 2633.90 3793.91 1901.65 1535.84 1272.82 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略  高收益债周报：今年以来城投债表现最为亮眼，后续行情有望持续 行业与公司  汽车汽配2019年中报总结暨9月投资策略：持续把握增量和存量两条主线  化工行业动态点评：可再生能源制氢成本有望快速下降 【大宗商品行情】 黄金342.0,跌3.93%;铜47260.0,跌0.17%;铝14480.0,涨0.52%;铅17375.0,涨0.0%;锌19215.0,涨1.03%;白银4176.0,跌5.0%;镍143800.0,涨0.34%;锡139500.0,涨0.36%。 豆油6044.0,涨0.0%;豆粕2860.0,跌2.32%;豆一3410.0,跌0.29%;玉米1813.0,涨0.0%;棕榈油4720.0,涨0.21%;鸡蛋4444.0,涨0.93%;玉米淀粉2298.0,涨0.0%。 棉花12975.0,涨0.27%;强麦2406.0,涨0.21%;菜籽油7351.0,跌0.27%;白糖5524.0,涨0.35%;普麦2398.0,涨0.0%;菜籽粕2244.0,跌1.54%。 伦敦布油61.02,跌2.19%。 欧元/美元1.1,跌0.34%;美元/人民币7.12,涨0.04%;美元/港元7.84,跌0.03%。 国外主要市场指数 09月11日 收盘 涨跌幅% 道琼斯 27137.0 0.85 纳斯达克 8169.7 1.06 S&P500 3000.9 0.72 法国 CAC40 5618.1 0.44 德国 DAX 12359.1 0.74 日经 225 21597.8 0.96 恒生 27159.1 1.78 债券与基金 09月11日 收盘 涨跌幅% 交易所债券 187.3 -0.03 上证基金 6335.6 -0.23 大宗商品 09月11日 类别 收盘 变动% 布伦特原油 61.02 -2.19 美黄金现货 1505.21 0.13 LME铜 5778.35 -0.80 LME铝 1816.40 -0.20 BDI 2393.00 -1.20 非流通股解禁 名称 解禁数量（万股） 流通股增加% 解禁日期 先进数通 10376 57.67 2019/09/13 建新股份 37 0.11 2019/09/13 中际旭创 519 1.48 2019/09/13 三德科技 62 0.36 2019/09/13 华讯方舟 265 0.35 2019/09/13 合纵科技 1677 4.90 2019/09/16 和顺电气 140 0.84 2019/09/16 赛为智能 144 0.27 2019/09/16 东方国信 234 0.29 2019/09/16 0.00.51.01.5S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指深证成指22469495/16850/20190912 08:53 【常规内容】 宏观与策略  高收益债周报：今年以来城投债表现最为亮眼，后续行情有望持续 我们将非金融企业信用债分成三大类：（1）城投债；（2）非城投房地产债；（3）非城投非房地产产业债。 从三类信用债的收益率指数来看，截至8月30日，非城投房地产债收益率最高，城投债次之，非城投非房地产产业债收益率最低，其中城投债收益率略高于非城投非房地产产业债，而非城投房地产债收益率远高于其他两类信用债。 从净价指数来看，2019年1-8月投资三类信用债资产的资本利得最多的是城投债，约为0.93%；非城投房地产债次之，资本利得约为0.78%；非城投非房地产产业债资本利得则仅约为0.29%。 从总财富指数来看，2019年1-8月总回报率最大的是城投债，约为4.44%；非城投房地产债次之，约为4.32%；非城投非房地产产业债期间总回报则约为3.51%。根据总回报和资本利得计算得到票息收益，城投债、非城投房地产债、非城投非房地产产业债1-8月票息收益分别是3.51%、3.54%、3.22%。 样本中城投债、非城投房地产债、非城投非房地产产业债1-8月的累计违约率分别为0%、0.4%、0.8%，因此考虑违约情况后三类信用债资产中总回报率最大的仍然是城投债，约为4.44%；非城投房地产债约为4.28%；非城投非房地产产业债则约为3.43%。城投债和房地产债的总回报率明显优于非城投非房地产产业债（测算假设违约债券回收率为零）。 三类信用债中，今年以来城投债表现最为亮眼，我们认为背后的主要原因有两方面，一是经济增长下行预期下，零违约的城投债成为低风险资金的避风港；二是政府稳增长力度的持续强化预示政府对城投企业的信用保护在加强。目前这两个逻辑仍然没有被打破，城投债行情有望持续。 （证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）、李智能（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001）） 行业与公司  汽车汽配2019年中报总结暨9月投资策略：持续把握增量和存量两条主线 中报总结：汽车汽配中报利润中枢-21%，Q2或为全年低点 2019H1汽车行业营收增速的中位数为-3%，归母净利增速的中位数为-21%，毛利率同比变动幅度的中位数为-1pct。按整体法分类中报营收整车-2.42%，零部件-1.53%，经销商-8.02%；利润整车-29%，零部件-20%，经销商-66%。总结来看，汽车板块中报业绩持续下行，盈利能力下降，单Q2业绩或为全年低点。 汽车板块8月走势基本与大盘一致 板块行情：8月WIND汽车板块整体下跌1.63%，CS汽车下跌2.86%；CS汽车销售与服务下跌2.22%，CS商用车下降1.02%，CS乘用车下跌3.85%，CS 汽车零部件下跌2.82%，CS摩托车及其他上涨0.5%，新能源车下跌1.96%，智能汽车下跌0.07%，同期沪深300指数和上证综合指数分别下跌1.83%和下跌2.24%，汽车各板块表现基本和大盘一致。 乘用车产量下滑幅度收窄，销量下滑幅度较7月扩大 2019年8月，乘用车产销分别完成169.3万辆和165.3万辆，同比分别下降0.7%和7.7%。分车型来看，8月轿车，MPV产销下滑，SUV销量增速转正，轿车销售77.7万辆，同比下降13.9%；SUV销售74.7万辆，同比增加1.5%； MPV销售9.9万辆，同比下降17.4%。 行业相关指标：成本端整体相对较为平稳，人民币加速贬值 原材料指标：8月末橡胶类价格指数为39.42，较年初43.19小幅下降；钢铁类价格指数为108.45，较年初的110.14小幅提升；浮法平板玻璃市场价格为1612.60，较年初1593.9有一定程度的下跌；铝锭A00市场价格14307.9，较年初13627.8有所提升；锌锭0#6市场价格为18818.8，较年初22038.3有一定程度的下跌。总体看2019年至今汽车原材料价格出现分化，其中铝锭价格稳中微幅提升，橡胶、浮法玻璃、锌锭价格普遍呈现下跌趋势。汇率指标：美元、欧元兑换人民币自19年4月底以来呈快速上涨态势（其中美元创近五年新高）。 投资建议：车市寒冬，把握增量和存量两条主线 车市销量下行自2018年7月持续至今，销量增速出现反复，拐点尚不明朗，在无实质性政策刺激的背景下，我们当前投资建议围绕增量与存量两条主线，推荐1）增量市场：星宇股份、岱美股份、中国汽研；2）存量市场：玲珑轮胎、五洋停车、安车检测。 风险提示：宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，中美贸易战风险。 （证券分析师：梁超（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001）、唐旭霞（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002）） 22469495/16850/20190912 08:53  化工行业动态点评：可再生能源制氢成本有望快速下降 事项： 日前，彭博新能源财经（BNEF）发布《可再生能源制氢经济性》报告。目前可再生能源制氢成本维持在2.5-6.8美元/千克，预计未来十年将有明显下降，到2030年，可再生能源制氢成本有望降低至1.4美元/千克。到2050年，可再生能源制氢成本则可能进一步降至80美分/千克，相当于6美元/百万英热单位的天然气价格。 国信化工观点： 1）氢能需求潜力大，政策、技术和市场加速产业发展。我们认为氢能及燃料电池行业将正式起航。燃料电池行业可比2012年锂电行业，处于产业导入期，国家自上而下推动，技术迭代市场爆发会超预期。2）可再生能源制氢成本有望快速下降。随着可再生能源电力和电解槽成本迅速下降，氢能经济进一步走向现实。零成本电力（弃电）为电解槽供电的经济性非常有吸引力。建议关注：拥有富余氢资源，具备加氢站、燃料电池开发应用技术和资金实力的公司。中国石化（300万吨副产氢，5610公里天然气管线、25公里氢气管线）、中国石油（具备炼化项目配套氢产能，拥有51751公里天然气管线、216公里氢气管线）、中国神华（煤直接液化制氢产能20万吨，总产能421万吨）、恒力股份（炼化项目配套氢产能）、卫星石化（28万吨副产氢，2.6万吨富余氢）、滨化股份（1.6万吨副产氢）、万华化学（3.4万吨副产氢）、东华能源（6万吨副产氢）、美锦能源（5.9万吨副产氢，控股云浮锦鸿60%股权，控股佛山飞驰51.2%股权，参股鸿基创能）、鸿达兴业（具备加氢站资源）、嘉化能源（具备副产氢能力、已布局并购基金、拟建设氢液化示范工厂）、东岳集团（具备离子交换膜先进制造能力）、京城股份（具备自主知识产权碳纤维储氢气瓶生产能力）、中材科技（具备氢气瓶生产能力）、富瑞特装（具备液氢容器、氢气增压装置等装备生产能力）等。风险提示：氢燃料电池车销售不达预期；政策扶持不及预期。 （证券分析师：龚诚（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001）） 公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体 2019-03-04 2月PMI(%) 49.2 49.5 50.3 中国物流与采购协会 2015-08-06 6月PPI(%) -0.7 -1.1 -0.9 国家统计局 2019-03-12 2月CPI(%) 1.5 1.7 2.9 国家统计局 2019-03-12 2月狭义货币(M1)同比(%) 2.0 0.4 8.5 中国人民银行 2019-03-12 2月广义货币(M2)同比(%) 8.0 8.4 8.8 中国人民银行 2015-01-14 11月新增人民币贷款(亿元) 8527.0 5483.0 6246.0 中国人民银行 2015-01-14 11月新增人民币存款(亿元) 6711.0 -1866.0 4739.0 中国人民银行 2019-03-20 2月出口同比(%) -20.7 9.1 44.5 海关总署 2019-03-20 2月进口同比(%) -5.2 -1.5 6.3 海关总署 2019-03-20 2月进出口贸易总额同比(%) -13.8 4.0 24.5 海关总署 2019-03-20 2月贸易顺差总额(亿美元) 41.2 391.6 337.4 海关总署 2015-01-14 11月城镇固定资产投资累计同比(%) 15.8 15.9 19.9 国家统计局 2015-01-14 11月工业增加值(%) 7.2 7.7 9.7 国家统计局 2