请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 通宇通讯(002792)公司点评报告 2019年08月27日 [Table_Title] 业绩触底反弹，5G打开未来成长空间 ——2019年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 2019年8月27日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现收入8.06亿，同比增长18.80%；实现归母净利润5107.1万，同比增长27.25%。 点评：  “低频重耕”、“网络补盲”助力公司走出行业低谷 公司业绩位于此前预告的范围之内，复合市场预期，逐渐走出4G末期的行业低谷。在一季度亏损1815万的情况下，二季度实现利润6922万，同比增加38.12%，实现上半年的扭亏为盈。2019年上半年毛利率和净利率分别为29.44%、6.59%。费用方面，销售费用6818.43万，同比增加32.46%；管理费用4667.7万，同比减少17.50%，主要是公司加强管理，严控管理费用所致；研发投入6814.67万，同比增加19.24%。  基站天线之外的业务大幅增长，表现靓丽 细分来看，基站天线业务开始企稳，其他业务大幅增长。基站天线业务实现收入5.23亿，yoy 5.76%，占收入比重为64.96%，对应毛利率37.21%（+0.91pct）；射频器件业务实现收入1.10亿，yoy 92.29%，占收入比重为13.69%，对应毛利率14.03%(+5.82pct)；微波天线业务实现收入5966.5万，yoy 82.53%，占收入比重为7.41%，对应毛利率16.60%（+11.08pct）；光通信业务实现收入8287.06万，yoy11.59%，占收入比重为10.29%，对应毛利率23.02%(+0.4pct)。射频器件和微波天线大幅增长的原因是公司加大了市场的开拓力度。  5G牌照发放后，业绩有望快速释放 2019年6月，工信部向运营商发放了5G牌照，5G网络开始进入规模建设期，基站天线行业有望迎来一波新的需求高峰。公司5G天线顺利进入主要设备商供应体系，此外，面对5G时代天线滤波器一体化的趋势，公司收购江嘉科技，完善产业链布局。我们认为在5G开始大规模网络建设的条件下，公司业绩将迎来快速增长。  投资建议与盈利预测 5G牌照已经发放，大规模地网络建设将推动公司业绩快速增长。根据半年报情况，我们略微上调未来三年业绩，预计2019-2021年收入17.31亿、28.94亿、41.90亿，净利润1.21亿、2.88亿、4.21亿，对应EPS0.36、0.85、1.25，对应PE76、32、22倍，维持“增持”评级，目标价34元。  风险提示 5G建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1535.30 1264.85 1730.92 2893.92 4189.79 收入同比（%） 25.97 -17.62 36.85 67.19 44.78 归母净利润(百万元) 110.54 44.42 120.62 287.99 420.94 归母净利润同比(%) -47.12 -59.81 171.52 138.75 46.17 ROE（%） 5.79 2.29 5.88 12.41 15.63 每股收益（元） 0.33 0.13 0.36 0.85 1.25 市盈率(P/E) 83.04 206.62 76.10 31.87 21.81 资料来源：Wind,国元证券研究中心 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 27.17元/34元 目标期限： 6个月 [Table_Base] 基本数据 52周最高/最低价（元）： 37.85 / 20.69 A股流通股（百万股）： 337.84 A股总股本（百万股）： 337.84 流通市值（百万元）： 9179.12 总市值（百万元）： 9179.12 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-通宇通讯（002792）2018年年报及2019年一季报点评：低谷已过，静待5G开花结果》2019.04.26 《通宇通讯(002792)：二季度扭亏为盈，长期看5G》2018.05.02 [Table_Author] 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020115080058 电话 021-51097188-1936 邮箱 changqihui@gyzq.com.cn -24%-7%10%27%43%8/2711/262/255/278/26通宇通讯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 2440.15 2246.30 2702.86 3642.65 4802.75 营业收入 1535.30 1264.85 1730.92 2893.92 4189.79 现金 1260.92 1077.83 1197.40 1205.00 1306.00 营业成本 1074.98 912.86 1249.25 1961.30 2821.99 应收账款 506.98 605.91 702.79 1208.63 1776.45 营业税金及附加 11.75 9.20 12.81 21.30 30.90 其他应收款 17.82 32.75 36.98 66.33 93.69 营业费用 119.65 115.65 129.82 217.04 335.18 预付账款 5.33 5.34 6.74 10.73 15.55 管理费用 106.55 101.86 112.51 196.79 293.29 存货 378.17 367.05 510.69 791.86 1128.26 研发费用 101.43 115.56 120.00 156.00 178.00 其他流动资产 270.93 157.43 248.26 360.10 482.81 财务费用 -17.99 -29.43 -45.75 -46.26 -45.19 非流动资产 547.01 609.25 549.14 491.63 434.54 资产减值损失 32.73 11.19 18.66 18.52 17.34 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 -0.09 0.00 0.00 0.00 固定资产 243.21 407.87 377.26 336.31 290.19 投资净收益 8.78 2.44 5.15 4.85 4.55 无形资产 87.32 72.18 62.27 53.84 47.34 营业利润 137.10 67.44 170.75 407.84 595.99 其他非流动资产 216.47 129.19 109.61 101.47 97.01 营业外收入 3.93 3.73 3.80 3.77 3.78 资产总计 2987.16 2855.55 3252.00 4134.28 5237.29 营业外支出 3.95 7.38 5.60 5.92 6.05 流动负债 947.99 783.93 1054.55 1621.94 2290.48 利润总额 137.08 63.79 168.95 405.70 593.72 短期借款 0.00 16.00 18.00 67.48 99.55 所得税 24.03 12.97 31.38 77.02 113.23 应付账款 788.09 664.94 911.94 1430.70 2059.03 净利润 113.05 50.82 137.57 328.68 480.49 其他流动负债 159.91 102.99 124.61 123.75 131.90 少数股东损益 2.51 6.40 16.95 40.69 59.55 非流动负债 64.31 61.73 60.20 66.17 69.41 归属母公司净利润 110.54 44.42 120.62 287.99 420.94 长期借款 0.00 0.00 2.00 5.00 9.00 EBITDA 165.23 90.44 188.15 426.77 616.83 其他非流动负债 64.31 61.73 58.20 61.17 60.41 EPS（元） 0.49 0.20 0.36 0.85 1.25 负债合计 1012.31 845.66 1114.75 1688.10 2359.89 少数股东权益 64.92 67.20 84.15 124.84 184.39 主要财务比率 股本 225.76 225.23 337.84 337.84 337.84 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资本公积 759.46 744.36 631.75 631.75 631.75 成长能力 留存收益 939.69 972.83 1084.44 1351.75 1723.64 营业收入(%) 25.97 -17.62 36.85 67.19 44.78 归属母公司股东权益 1909.93 1942.69 2053.11 2321.34 2693.01 营业利润(%) -37.90 -50.81 153.19 138.85 46.13 负债和股东权益 2987.16 2855.55 3252.00 4134.28 5237.29 归属母公司净利润(%) -47.12 -59.81 171.52 138.75 46.17 获利能力 现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 29.98 27.83 27.83 32.23 32.65 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利率(%) 7.20 3.51 6.97 9.95 10.05 经营活动现金流 36.46 21.31 79.95 -69.62 73.23 ROE(%) 5.79 2.29 5.88 12.41 15.63 净利润 113.05 50.82 137.57 328.68 480.49 ROIC(%) 12.96 3.07 10.19 21.63 25.91 折旧摊销 46.13 52.43 63.15 65.19 66.03 偿债能力 财务费用 -17.99 -29.43 -45.75 -46.26 -45.19 资产负债率(%) 33.89 29.61 34.28 40.83 45.06 投资损失 -8.78 -2.44 -5.15 -4.85 -4.55 净负债比率(%) 0.00 1.89 1.79 4.29 4.60 营运资金变动 -140.28 -89.37 -83.05 -470.07 -483.57 流动比率 2.57 2.87 2.56 2.25 2.10 其他经营现金流 44.33 39.30 13.18 57.70 60.02 速动比率 2.14 2.35 2.04 1