敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月28日 固定收益 银行业受宏观因素主导，股份行转债相对质优 ——光大证券重点行业可转债研究系列之十一 固定收益动态 ◆2019年发行规模已达860亿元，超过过去五年的发行规模之和 2019年以来，银行业已有平银转债、中信转债和苏银转债3只可转债上市，发行总规模为860亿元，已经超过过去5年（2014年至2018年）的发行规模之和。银行可转债发行规模显著提升，主要原因是商业银行为了满足巴塞尔协议III的要求，通过可转债来补充核心一级资本金。浦发银行的可转债发行预案已经得到发审委批准，发行规模预计为500亿元。 ◆债券余额为1204亿元，占全市场的39% 当前（2019年8月27日），银行业共有8只可转债，债券余额为1204.31亿元，占全市场存量可转债余额的39.31%。银行业的债券余额在29个中信一级行业中排名第一，远高于第二名（公用事业）的189.36亿元。平银转债（127010.SZ）已经于2019年8月20日触发强制赎回条款，平安银行将于9月18日收市后强制赎回仍未转股的可转债。 ◆市场预期银行转债稀缺性增强，当前转股溢价率显著高于历史均值 近三年，银行业可转债的转股价值处于95至110元之间时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为10.57%。2019年8月27日，银行业共有8只可转债，从整体上看已经显著高于历史均值。九月中旬，平银转债将被强制赎回，市场上银行转债的余额将显著下降。市场预期高等级、高流动性的银行转债的稀缺性增强，导致当前存量券的转股溢价率偏高。 ◆行业具有强周期属性，整体受宏观因素主导 银行业具有很强的顺周期属性，行业的景气度受经济增速等宏观因素主导，当前经济增速下行压力较大，银行业的景气度处于低位。在银行的主要业务中，零售业务的资本占用更少、综合回报率更高，加强零售业务是当前银行业稳定和改善业绩的重要措施。细分行业中，股份行2018年个人贷款余额占比最高，提升幅度最大。在股份行中，平安、光大、中信等银行近年来将增强零售业务作为公司核心发展战略，大力推进零售银行建设。 ◆股份行基本面改善的可能性更大，光大转债和中信转债相对质优 综合来看，当前经济增速下行压力较大，银行业的景气度处于低位。零售业务的资本占用更少、综合回报率更高，加强零售业务是当前银行业稳定和改善业绩的重要措施。2018年股份行的个人贷款余额占比最高，较上年提升幅度最大，我们认为股份行基本面改善的可能性更大。综合考虑正股基本面、转债价格与估值水平等因素，我们认为存量银行可转债中，光大转债和中信转债是相对优质的标的。 ◆风险提示： 信贷规模增速低于预期，资产质量低于预期，相关正股价格振幅加大，转债的转股溢价率偏高。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 证券业景气度受制于市场行情，存量券转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之十 ······································ 2019-08-26 通信行业转债以下修博弈为主，关注中天——光大证券重点行业可转债研究系列之九 ····································· 2019-08-25 计算机行业转债性价比显现，关注细分龙头与低价弹性标的——光大证券重点行业可转债研究系列之八 ····································· 2019-08-19 医药行业转债弹性与配置兼具，关注安图、现代——光大证券重点行业可转债研究系列之七 ····································· 2019-08-11 电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者——光大证券重点行业可转债研究系列之六 ····································· 2019-08-05 22253083/36139/20190828 16:50 2019-08-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 可转债发行：2019年发行规模显著提升 ................................................................................... 3 2、 可转债余额：占全市场的39% .................................................................................................. 4 3、 转股溢价率：显著高于历史均值 ............................................................................................... 5 4、 转股价格下修：受到条款限制 ................................................................................................... 6 5、 行业基本面：整体受宏观因素主导 ............................................................................................ 6 6、 投资建议 ................................................................................................................................... 9 7、 风险提示 ................................................................................................................................... 9 图表目录 图表1：银行业的可转债发行情况（2010/1/1-2019/8/27） ..................................................................................... 3 图表2：商业银行的资本构成及外源式补充方式 ...................................................................................................... 3 图表3：过去一年银行业可转债预案进展（截至2019/8/27） ................................................................................. 4 图表4：银行业的存量可转债余额（2019/8/27） .................................................................................................... 4 图表5：主要行业（中信一级）的可转债余额占比（2019/8/27） ........................................................................... 4 图表6：近三年银行业可转债的转股溢价率（截至2019/8/27） ............................................................................. 5 图表7：近三年银行业可转债的转股价值与转股溢价率（2019/8/27） ................................................................... 5 图表8：银行业可转债触发特殊条款进度（截至2019/8/27） ................................................................................. 6 图表9：中信转债（113021.SH）的主要条款 .......................................................................................................... 6 图表10：银行业景气度受宏观经济主导 .................................................................................................................. 7 图表11：银行业的分类（截至2019/8/27） ............................................................................................................ 7 图表12：银行业细分行业的个人贷款余额占比（2017-2018） ............................................................................... 8 图表13：A股银行业上市公司的个人贷款余额占比前20名（2018） .................................................................... 8 图表14：光大银行（601818.SH）近三年PB-Band （截至2019/8/27） .............................................................. 8 图表15：中信银行（601998.SH）近三年PB-Band （截至2019/8/9） ................................................................ 9 图表16：银行业可转债价格与估值指标（截至2019/8/27） ................................................................................... 9 博时基金22253083/36139/20190828 16:50 2019-08-28 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、可转债发行：2019年发行规模显著提升 2010年至2018年，银行业共有10个公司发行过10只可转债，其中2010有2只可转债上市，2013年和2017年各有1只可转债上市。2018年共有6只可转债上市，发行总规模为230亿元