HeaderTable_User 1565635287 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【固定收益·证券研究报告】 Tabl e_Title 社融存量增速小幅回落，年内进一步大幅下行空间不大 ——2019年7月金融数据点评 Table_Summary 研究结论  7月金融数据公布，7月末，M2同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。  7月社融共新增1.01万亿元，比上年同期少增2154亿元。存量增速下行至10.7%，前值10.9%。社融中贷款和未贴现的银行承兑汇票低于上年同期，专项债、信托贷款和股票融资改善。社融中7月对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元；非金融企业境内股票融资593亿元，同比多418亿元。  7月新增人民币贷款1.06万亿元，低于前值1.66万亿，较上年同期少增3900亿元。居民和企业贷款，以及所有分项均低于上年同期。企业贷款下滑较为明显，居民贷款较上年同期下滑19%，而企业贷款不及上年同期的一半。  企业中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。企业短期贷款7月减少2195亿元，同比多减1160亿元。中长期贷款增加3678亿元，同比少增1197亿；票据融资增加1284亿，同比少增1104亿元；非银贷款新增2328亿，同比多增746亿元。  居民中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。7月居民新增贷款共计5112亿元，同比少增1232亿元。其中，居民短期贷款新增695亿元，同比少增1073亿元。中长期贷款增加4417亿元，同比少增159亿元。  展望下半年，表外融资方面，2019年以来表外三项融资边际改善，我们预计下半年表外三项净融资略好于上年同期。企业债券方面，19年前七个月企业债净融资持续好于上年同期，展望下半年，利率大幅上行概率不大，预计企业债券净融资有望维持上年同期水平。权益融资方面，在科创板推出，减税以及全球货币政策周期转向宽松影响下，预计下半年股市表现好于上年同期，股票净融资也预计同比上升。社融中的地方政府专项债三季度仍需发行9600亿元地方专项债，略低于上年同期的1.33万亿元。  基于以上内容，即使在信贷一个相对悲观的假设情况下，即假设信贷全年零增长（12年以来对实体经济信贷全年增速均为正增长），则年末社融存量增速最低降至10.5%左右。  此外，央行二季度货币政策执行报告中对货币政策的表述为：“加强宏观政策协调配合，疏通货币政策传导，创新完善货币政策工具和机制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，进一步降低小微企业融资实际利率。”以及再次提到“运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具“。  我们认为，对于信贷增速下行，不排除央行进行对冲操作的可能性；全年社融增速下滑至10.5%以下的概率不高。 风险提示  非标超预期下行，或将影响我们对社融增速的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年08月12日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 三季度通胀预计逐步回落，货币政策难收紧 2019-08-11 汇率“破7”，资产价格何去何从？ 2019-08-05 美联储开始降息，股市债市都存机会 2019-08-04 固定收益 社融存量增速小幅回落，年内进一步大幅下行空间不大——2019年7月金融数据点评 7月金融数据公布，7月末，M2同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点。从各部分存款增速来看，7月末居民存款余额增长14.5%，6月增速为14.2%，如果不考虑19年1月受春节影响居民存款增速的高速增长，居民存款增速已经达到15年以来最高水平；企业存款余额增长5.3%，前值6.7%，为今年2月以来最低水平；非银存款余额增速上升至-5.26%，前值-8.49%。7月财政存款增速下降至2.02%，前值5.23%，显示财政支出或有加快。 7月社融共新增1.01万亿元，比上年同期少增2154亿元。存量增速下行至10.7%，前值10.9%。社融中贷款和未贴现的银行承兑汇票低于上年同期，专项债、信托贷款和股票融资改善。社融中7月对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元；非金融企业境内股票融资593亿元，同比多418亿元。 7月新增人民币贷款1.06万亿元，低于前值1.66万亿，较上年同期少增3900亿元。居民和企业贷款，以及所有分项均低于上年同期。企业贷款下滑较为明显，居民贷款较上年同期下滑19%，而企业贷款不及上年同期的一半。 企业中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。企业短期贷款7月减少2195亿元，同比多减1160亿元。中长期贷款增加3678亿元，同比少增1197亿；票据融资增加1284亿，同比少增1104亿元；非银贷款新增2328亿，同比多增746亿元。 居民中长期信贷和短期贷款均低于上年同期。7月居民新增贷款共计5112亿元，同比少增1232亿元。其中，居民短期贷款新增695亿元，同比少增1073亿元。中长期贷款增加4417亿元，同比少增159亿元。 展望下半年，表外融资方面，2019年以来表外三项融资边际改善，我们预计下半年表外三项净融资略好于上年同期。企业债券方面， 19年前七个月企业债净融资持续好于上年同期，展望下半年，利率大幅上行概率不大，预计企业债券净融资有望维持上年同期水平。权益融资方面，在科创板推出，减税以及全球货币政策周期转向宽松影响下，预计下半年股市表现好于上年同期，股票净融资也预计同比上升。社融中的地方政府专项债三季度仍需发行9600亿元地方专项债，略低于上年同期的1.33万亿元。（详见《下半年经济金融数据预计平稳，风险偏好料难下行——2019年7月29日债券周评》） 基于以上内容，即使在信贷一个相对悲观的假设情况下，即假设信贷全年零增长（12年以来对实体经济信贷全年增速均为正增长），则年末社融存量增速最低降至10.5%左右。 此外，央行二季度货币政策执行报告中对货币政策的表述为：“加强宏观政策协调配合，疏通货币政策传导，创新完善货币政策工具和机制，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，进一步降低小微企业融资实际利率。”以及再次提到“运用好定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具“。 我们认为，对于信贷增速下行，不排除央行进行对冲操作的可能性；全年社融增速下滑至10.5%以下的概率不高。 风险提示：非标超预期下行，或将影响我们对社融增速的判断。 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、