中信期货研究|黑色建材策略日报 中信期货研究|能源化工策略周报（纸浆） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工条线 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 2019 05-27 淡季来临，降价节奏决定短期跌速 报告摘要 策略建议：弱势格局未变 策略分析： 风险提示： 1、 进口端，由于3月后针阔叶内外价差转负，后期进口量将会在6、7月持续降低。 2、 需求端，以利润考虑的生活纸开工将维持高位，但文化纸端进入淡季。淡季期间，市场对进口木浆的消耗将会出现明显的下滑。 3、 纸浆近进入供需两弱的格局，对行情不存在向上拉动能力。 4、 市向下驱动来自库存高位的贸易商去库行为。外商报价下调后打开国内的现货的下行空间。 5、 预计纸浆仍将以下行为主。 6、 操作端，背靠10日均线交易，突破止损。 利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略周报（纸浆） 2019年5月27日 2 / 6 一、纸浆市场解析 1.产业链分析： 纸浆现货市场：上周木浆市场继续维持下跌格局，时期内针叶浆要弱于阔叶浆。从上周现货市场运作来看，阔叶略显坚挺。上周针阔叶外盘价格均出现明显的回落，主要是明星及银星报价的下跌。其他品牌报价暂未公布。之前鹦鹉及金鱼宣布减产的消息，市场并不看好，认为对价格支撑有限。 下游利润：生活纸利润继续维持高位，原料与市场价间的价差处于2018年以来的高位，表示整体盈利情况较好。生活用纸4月的行业开工逐步在提高。文化纸端相对偏弱。双胶纸与铜版纸产品利润率有所恢复，但绝对利润值并不太高，尤其是铜版纸方面。从利润率与原料价格的关系看，从理论来说，当前的利润率有有助于木浆价格企稳的。然而，由于淡季将临，市场采购需求依旧偏低。且文化纸的利润恢复主要是由于供应端偏低，因此，对纸浆需求并不产生直接利好。 库存、进出口：4月欧洲主要港口木浆总库存199.56万吨，环比下降0.70%，同比上升87.76%。至此，国内港口、欧洲港口及全球生产企业库存均出现拐点。 2.本周展望： 进口端，由于3月后针阔叶内外价差转负，后期进口量将会在6、7月持续降低。需求端，以利润考虑的生活纸开工将维持高位，但文化纸端进入淡季。以前2年的淡旺季数据看，市场对进口木浆的消耗将会出现明显的下滑。因此后期纸浆近进入供需两弱的格局，对行情不存在向上拉动能力。市场主要的向下驱动来自库存高位的贸易商去库行为。主动降价迫使价格在弱需求情况下快速下跌，而外商报价下调后打开国内的现货的下行空间。预计纸浆仍将以下行为主。盘面看，由于持续的下跌，技术端超跌较为明显，但现货给与的反弹空间不足。操作端，背靠10日均线交易，突破止损。 3.操作策略 偏空交易，突破10日均线止损。 4.主要风险点 利多因素：外围市场大幅好转，宏观预期好转；纸厂加大市场采购。 中信期货研究|策略周报（纸浆） 2019年5月27日 3 / 6 二、纸浆数据跟踪 1. 周度纸浆现货、期货、价差变化 纸浆相关产品价格变动 产品 2019/5/17 2019/5/24 涨跌 漂针浆现货价格（元/吨） 5050 4925 -125 漂阔浆现货价格（元/吨） 4675 4625 -50 外盘最低针叶价格（美元/吨） 700 650 -50 外盘最低阔叶价格（美元/吨） 680 630 -50 针叶外盘人民币价格（元/吨） 5527 5148 -379 阔叶外盘人民币价格（元/吨） 5371 4992 -380 期货1909收盘价（元/吨） 4936 4882 -54 期货-国内现货价（元/吨） -114 -43 71 期货-外盘人民币价（元/吨） -591 -266 325 数据来源：卓创资讯 Wind 中信期货研究部 2. 纸浆产业链价差数据跟踪 图 1： 针叶浆期现价格走势 单位：元/吨 图 2： 纸浆内盘现货基差 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 图 3： 外盘针叶浆人民币价 单位：元/吨 图 4： 针叶浆内外价差 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 490051005300550057005900610063002018/11/272018/12/112018/12/252019/01/082019/01/222019/02/052019/02/192019/03/052019/03/192019/04/022019/04/162019/04/302019/05/14纸浆收盘价针叶现货基准价-200020040060080010002018/11/272018/12/112018/12/252019/01/082019/01/222019/02/052019/02/192019/03/052019/03/192019/04/022019/04/162019/04/302019/05/14基差5000550060006500700075002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05国内针叶低端价低端进口针叶人民币价-1000-800-600-400-20002004006002018/01/022018/05/022018/09/022019/01/022019/05/02现货内外价差 中信期货研究|策略周报（纸浆） 2019年5月27日 4 / 6 图 5： 现货针、阔价格走势 单位：元/吨 图 6： 阔叶内外价差 单位：元/吨 来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 图 7： 双胶纸加工利润 单位：元/吨，% 图 8： 双铜纸加工利润 单位：元/吨，% 来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 9： 多地生活用纸利润率 单位：% 图 10： 卫生纸价格走势 单位：元/吨，% 来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：卓创资讯 中信期货研究部 44004600480050005200540056005800600062002018/11/272018/12/112018/12/252019/01/082019/01/222019/02/052019/02/192019/03/052019/03/192019/04/022019/04/162019/04/302019/05/14国内针叶价格国内阔叶价格-800-600-400-20002004006008002018/01/022018/02/022018/03/022018/04/022018/05/022018/06/022018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/022019/03/022019/04/022019/05/02阔叶内外价差0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04双胶纸加工利润利润率（右轴）20%25%30%35%40%45%50%55%60%1,2001,7002,2002,7003,2003,7002017/02/162017/04/162017/06/162017/08/162017/10/162017/12/162018/02/162018/04/162018/06/162018/08/162018/10/162018/12/162019/02/162019/04/16铜版纸加工利润利润率（右轴）0200400600800100012001400160018002000Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19山东利润河南利润河北利润6000650070007500800085002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05山东卫生纸河南卫生纸河北卫生纸 中信期货研究|策略周报（纸浆） 2019年5月27日 5 / 6 3.纸浆库存、供需数据 图 11： 国内纸浆港口库存 单位：万吨 图 12： 全球纸浆生产商库存 单位：天 来源：卓创资讯 中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 图 13： 国内漂针浆进口量 单位：万吨 图 14： 全球木浆出运量 单位：万吨 来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 0501001502002502017/01/012017/03/012017/05/012017/07/012017/09/012017/11/012018/01/012018/03/012018/05/012018/07/012018/09/012018/11/012019/01/012019/03/012019/05/01港口库存20.0030.0040.0050.0060.0070.002013/072013/112