敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月19日 五洋停车（300420.SZ） 机械行业 “智慧停车生态圈”初具雏形，未来成长可期 ——五洋停车（300420.SZ）投资价值分析报告 公司深度 ◆全力打造“智慧停车新时代”：公司在2015年2月成功上市之后，通过并购深圳伟创、山东天辰等公司，开始切入进智能化机械式停车设备领域。2019年公司正式更名为“五洋停车”，未来发展战略确定为“智造+停车资源+互联网”。经过多年布局，目前智能停车业务已占据公司收入的主要地位，2018年收入占比达到62%。智能停车业务推动公司业绩高速增长，2018年公司净利润为1.31亿元，实现增长67.89%。2019年4月，公司启动定增募集资金，推动产能建设，有望为公司未来成长拓实基础。 ◆智能停车产业有望实现快速发展：随着我国汽车保有量的持续增长，城市内的停车泊位缺口相应扩大，城市土地资源日益紧缺也对停车场建设形成制约。在此背景下，智能停车新模式可有效解决城市停车难题。同时，政策持续发力，推动立体停车系统的发展。2018年，全国有25个城市在政府工作报告中根据所辖城市的特点明确了城市停车问题的工作计划。此外，多个城市均将根据自身特点积极探索智慧停车的发展。 ◆智能停车布局趋于完善，投资运营一体化发展。公司近年来通过并购深圳伟创、山东天辰等公司，成功打造出“南伟创，北天辰”的智能停车业务格局，完善国内的市场布局。公司智能停车装备技术优势显著，覆盖众多优质客户。公司创新推动发展，可充电立体智能大巴库已正式推出。公司致力于智能停车投资建设运营一体化发展，目前福建南平、江西南昌、云南昆明、辽宁沈阳、江西抚州等多个城市停车项目已先后落地。另外，公司多项BOT样板工程落地，加速推进运营发展步伐。 ◆盈利预测与估值指标：公司依托装备制造的优势，通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式、大力拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务，我们认为公司业绩有望步入收获期。我们预测公司2019-2021年净利润为2.66、3.50、4.34亿元，对应EPS为0.37、0.49、0.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予五洋停车9元目标价（19年PE约为25x），首次覆盖给予“买入”评级。 ◆风险提示：停车运营项目进展不及预期风险；并购整合不及预期，并带来商誉减值风险；应收账款计提的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 755 1,002 1,459 1,966 2,352 营业收入增长率 24.39% 32.80% 45.62% 34.76% 19.60% 净利润（百万元） 78 131 266 350 434 净利润增长率 6.71% 68.88% 103.02% 31.43% 24.21% EPS（元） 0.11 0.18 0.37 0.49 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.36% 8.46% 14.88% 16.77% 17.73% P/E 54 32 16 12 10 P/B 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年5月17日 买入（首次） 当前价/目标价：5.80/9.00元 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.16 总市值(亿元)：41.51 一年最低/最高(元)：4.01/8.36 近3月换手率：119.15% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%05-1806-1808-1809-1811-1801-1902-1904-19五洋停车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.39 -8.08 12.09 绝对 -21.09 1.21 5.82 资料来源：Wind 2019-05-19 五洋停车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 关键假设 1、车库：公司车库业务2018年实现6.21亿元的收入，收入主要来自于设备方面的销售。智能停车产业未来有望在我国保持快速发展，公司具备丰富的行业项目经验，业务有望维持高速增长。同时，公司推动PPP、BOT等模式，进一步拉动设备的销售。我们预计公司2019-2020年收入增速分别为35%、25%。伴随着规模不断扩大，及产能瓶颈，我们预计2021年将会实现10%的增长。2019-2021年公司车库毛利率有望维持35.7%的水平。 2、成套生产线：公司成套生产线业务主要集中在物流仓储领域。随着物流行业的快速发展，对智能仓储的需求日益增长。公司2018年在智能仓储业务方面取得重大突破，已与国内著名的电商物流企业京东、唯品汇、苏宁、当当等建立业务合作关系。我们看好公司成套生产线业务的快速成长，2019-2021年收入分别有望实现40%、35%、30%的增速，毛利率有望维持24.5%的水平。 3、停车场运营收入：公司致力于智能停车投资建设运营一体化发展，目前福建南平、江西南昌、云南昆明、辽宁沈阳、江西抚州等多个城市停车项目已先后落地。另外，公司多项BOT样板工程落地，也有望加速推进运营发展步伐。我们预计运营收入2019-2021年分别有望实现1.5、3.4、5亿元。伴随规模效应，毛利率也有望得到逐步提升，分别为50%、55%、55%。 我们区别于市场的观点 市场观点普遍认为智能停车设备的技术门槛低，竞争较为激烈。我们认为，公司并购的深圳伟创、山东天辰等公司，在智能停车库领域深耕多年，具备丰富的项目经验。另外，公司未来大力布局智能停车运营业务，这项业务具备很强的先发优势。公司通过转向运营领域，构筑了设备厂商所没有的护城河，未来发展值得期待。 股价上涨的催化因素 （1）2019年业绩的不断释放。公司经过过去多年的布局，目前有望步入收获期。2019年公司一季度收入同比增长67.67%，根据在手订单及市场拓展情况，公司全年业绩有望维持快速增长。 （2）智能停车项目的不断拓展。公司致力于智能停车投资建设运营一体化发展，通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式，取得多个项目的订单。随着公司市场进一步的开拓，持续的订单有望不断推动市场预期。 估值与目标价 公司依托装备制造的优势，通过与政府合资共建、BOT、EPC等方式、大力拓展停车产业投资、建设、运营一体化业务，我们认为公司业绩有望步入收获期。我们预测公司2019-2021年净利润为2.66、3.50、4.34亿元，对应EPS为0.37、0.49、0.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予五洋停车9元目标价（19年PE约为25x），首次覆盖给予“买入”评级。 国投瑞银 2019-05-19 五洋停车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 五洋停车：全力打造“智慧停车新时代” ................................................................................. 6 1.1、 转型成功，智能停车业务前景可期 ......................................................................................................... 6 1.2、 管理团队技术出身，技术创新助推成长 .................................................................................................. 8 1.3、 定增推动产能扩建，拓实成长基础 ......................................................................................................... 9 2、 智能停车产业有望实现快速发展 ............................................................................................. 11 2.1、 智能停车新模式可有效解决城市停车难题 ............................................................................................ 11 2.2、 政策发力促进立体停车系统发展 ........................................................................................................... 16 3、 智能停车布局趋于完善，投资运营一体化发展 ........................................................................ 18 3.1、 成功打造“南伟创，北天辰”的智能停车业务布局................................................................................... 18 3.2、 竞争实力突出，智能停车领域领导者 .................................................................................................... 20 3.3、 全力打造投资建设运营一体化发展 ....................................................................................................... 22 4、 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................... 23 4.1、 关键假设与盈利预测 ............................................................................................................................. 23 4.2、 估值分析与投资评级 ............................................................................................................................. 25 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 27 2019-05-19 五洋停车 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1：带式输送机用液压张紧装置产品 ......................................