食品饮料行业动态跟踪报告 年季报印证复苏，继续看好白酒 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2016年05月04日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*食品饮料*乳品深度系列之四：幵购助蒙牛称王，看好伊利及有觃模优势的区域品牌》 2016-04-26 《行业周报*食品饮料*振荡需真金，赚钱靠个股》 2016-04-24 《行业周报*食品饮料*白酒放心，不会说翻就翻》 2016-04-17 《行业周报*食品饮料*继续加仓食品饮料，关注一季报》 2016-04-11 《行业动态跟踪报告*食品饮料*白酒维持复苏，食品龙头优势渐显》 2016-04-06 证券分析师 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@PINGAN.COM.CN 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 张宇光 投资咨询资格编号 S1060515090001 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@PINGAN.COM.CN 王俏怡 投资咨询资格编号 S1060515110001 0755-22626689 WANGQIAOYI597@PINGAN.COM.CN 投资要点  白酒复苏效果体现，季报震撼市场。15年、1Q16终端需求持续复苏，营收提速、销售费用率下降推动业绩增速环比加快。2015年白酒上市公司总体营收、净利增6%、11%，1Q16白酒业绩增速环比加快，营收、净利增16%、17%，若剔除权重较大的茅台和五粮液，总体也有10%左右的增长，多数上市公司营收实现增长，仅有2家出现下滑，多个名酒主力品种价格上升，行业回归价格与品牌互相强化的模式。15年、1Q16行业毛利率同比降1.5、0.1pct、，但销售费用率同比降2.5、2.2pct，显示行业加大投入、降价抢位的阶段已过去，主要玩家重回理性，竞争趋缓。2015年上市公司营收增速略超行业水平，预计16年上市公司市占率将恢复上升态势。  高端酒需求强劲，其它价格带分化较大。（1）高端酒复苏的时点早于中低端酒，同时虹吸效应推动次高端需求向500元以上的茅台、五粮液集中。估计茅台酒实际出货量2015年同比增幅超过20%。15年五粮液销量虽然仅实现个位数增长，不过由于15年8月挺价后，一批价同比升幅明显，实际需求幵不差。估计500元以上高端酒1Q16报表销量增幅超过20%，终端实际消费量增10%左右，同时终端价格同比均有上涨。（2）受益于茅五挺价，强势品牌挤压力度减小，15年80-200元、200-500元的中档酒和次高端收入增速环比均有提升，不过个体差异较大。其中，80-150元的海之蓝、古井贡酒5年、口子窖5年和6年、牛栏山三牛、青花系列，250-350的天之蓝、剑南春、水井坊臵酿八号、品味舍得均实现了较快增长，预计未来3年这两个价格带需求可保持15%以上的增长，快于行业平均水平，需重点关注。  继续看好白酒，未来三个季度有三个催化剂。16年1-4月白酒超额收益明显，跑赢沪深300 18pct，原因有：（1）行业复苏效果显现，多家白酒季报超预期，扭转了此前市场的悲观认识；（2）通胀预期和基建投资增加预期。我们认为无论是基本面还是股价，白酒大可放心，不会说翻就翻。16年剩下的三个季度，可以关注三个催化因素：（1）根据茅台经营策略和行业需求判断，下半年一批价有望持续回升，幵带动全市场价格上涨；（2）15年政务及相关消费基本消失，同时行业竞争趋于稳定可能带动利润率回升，2Q16-4Q16业绩将继续改善；（3）国企改革和对外幵购亊件将持续出现。现阶段重点看好五粮液、老白干酒、贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒。  风险提示。经济增速下滑幅度超预期。 -60%-40%-20%0%20%40%May-15Sep-15Jan-16沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 正文目录 一、白酒复苏效果体现，季报震撼市场 ............................................................................. 4 1.15年、1Q16持续复苏、竞争趋缓，业绩改善 ............................................................... 4 1.2 多数白酒公司1Q16业绩超预期或符合预期 ............................................................... 5 二、高端酒需求强劲，其它价格带分化较大 ...................................................................... 6 2.1 500元以上高端酒需求增速高于行业水平 .................................................................... 6 2.2 500元以下重点关注250-350元、80-150元价格带 ................................................... 7 三、投资建议 ..................................................................................................................... 8 四、风险提示 ..................................................................................................................... 8 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 图表目录 图表1 2015年白酒行业与上市公司营收增速对比 ................................................................. 4 图表2 2015年白酒行业与上市公司利润增速对比 ................................................................. 4 图表3 2015年毛利率同比降1.5pct，1Q16毛利率同比降0.1pct ......................................... 5 图表4 2015年销售费用率同比降2.5pct，1Q16销售费用率同比降2.2pct ........................... 5 图表5 白酒上市公司15年、1Q16营收、净利增速 .............................................................. 6 图表6 500元以上产品报表销量增速估算 （2015年、1Q16） .......................................... 7 图表7 200-500元价位产品报表销量增速估算 （2015年、1Q16） ................................... 7 图表8 80-200元价位产品报表销量增速估算 （2015年、1Q16） ..................................... 7 图表9 80元以下价位产品报表销量增速估算 （2015年、1Q16） ..................................... 8 图表10 白酒盈利预测和评级表 .............................................................................................. 8 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 一、白酒复苏效果体现，季报震撼市场 1.15年、1Q16持续复苏、竞争趋缓，业绩改善 15年、1Q16终端需求持续复苏，营收提速、销售费用率下降推动业绩增速环比加快。根据酒业协会的数据，15年白酒行业营收、净利分别增5%、3%，白酒上市公司中，2015年白酒总体营收、净利增6%、11%，业绩呈现了持续复苏的态势，其中4Q15营收、净利增6%、24%，净利大增主要由于水井坊、酒鬼酒上年同期基数偏低。15年上市公司营收普遍企稳或实现增长，8家企业收入增速超过10%，8家收增速位于10%以内，3家出现下降。1Q16白酒业绩增速环比加快，营收、净利增16%、17%，若剔除权重较大的茅台和五粮液，总体也有10%左右的增长，多数上市公司营收实现增长，仅有2家出现下滑，多个名酒主力品种价格上升，行业回归价格与品牌互相强化的模式。15年、1Q16行业毛利率同比降1.5、0.1pct、，但销售费用率同比降2.5、2.2pct，显示行业加大投入、降价抢位的阶段已过去，主要玩家重回理性，竞争趋缓。 2015年上市公司营收略超行业水平，预计16年上市公司市占率将恢复上升态势。 2013-2014年连续两年上市公司收入增速大幅低于行业水平，主要因为上市公司中高档酒占比较高，受整风运动冲击更明显，同时上市公司报表收入确认相对觃范。随着需求持续复苏，且产品、渠道、区域相继调整到位，2015上市公司营收略超行业水平0.8pct，预计16年品牌、营销能力突出的上市公司市占率将继续上升。 图表1 2015年白酒行业与上市公司营收增速对比 图表2 2015年白酒行业与上市公司利润增速对比 资料来源：wind，平安证券研究所, 注：16家上市公司 资料来源：wind，平安证券研究所, 注：16家上市公司 27.2%35.7%46.0%37.3%-3.9%-10.8%6.0%30.5%31.0%40.3%26.8%11.2%5.7%5.2%15.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20092010201120122013201420151Q16白酒上市公司营收白酒行业36.3%32.1%60.2%52.8%-10.9%-18.0%11.1%25.7%34.1%51.9%48.5%-1.9%-12.6%3.3%17.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20092010201120122013201420151Q16白酒上市公司利润白酒行业 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9 图表3 2015年毛利率同比降1.5pct，1Q16毛利率同比降0.1pct 图表4 2015年销售费用率同比降2.5pct，1Q16销售费用率同比降2.2pct 资料来源：wind，平安证券研究所, 注：16家上市公司 资料来源：wind，平安证券研究所, 注：16家上市公司 1.2 多数白酒公司1Q16业绩超预期或符合预期 五粮液、贵州茅台、沱牌舍得、伊力特、金徽酒、山西汾酒业绩超预期，其它公司大多也符合预期，重点关注几点：  茅台1Q16收入增速符合市场预期，但预收款增至85.5亿的历史高位，大超市场预期，估计主要由于非标产品放量速度较快。  经营周期向上和公司业绩释放动力强助推动五粮液季报超预期，营收增速高达31%，估计1Q16五粮液酒收入增40%左右，报表销量增30%以上，虽然库存水平上升，但估计终端销量增速可能超过10%。